大单品战略持续深化，双美布局未来可期

2025年03月05日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（首次） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn分析师：张前执业证书编号：S0740524080002Email：zhangqian08@zts.com.cn 报告摘要 丸美生物已经完成产品、渠道的梳理、转型，品牌势能向上趋势确定。 1）产品端：形成“小红笔”+“小金针”两大产品系列，实现眼部→全面部、眼霜→精华→面霜的持续突破，持续迭代保持增长势头。公司自2020年战略聚焦大单品，先后于眼霜赛道推出"小红笔"系列（2020年上市）、在重组胶原蛋白领域孵化"小金针"系列（2021H2首发）。其中，"小红笔"以胜肽为核心成分，20年上市后于2022年完成核心成分升级，新增「双肽抗皱体系」强化淡纹功效；并再于24年8月推出3.0产品。"小金针"系列核心成分为重组双胶原蛋白，23年小金针次抛精华单品年销量超过107万支、全年GMV超2亿。在2024年4月小金针次抛精华推出2.0版本，24年上半年GMV销售同比增长105.97%。24年9月，小金针家族再迎面霜新品，添加了“I&III嵌合型重组双胶原”。公司大单品占比持续提升，两大产品矩阵通过持续迭代保持市场势能。 股价与行业-市场走势对比 2）渠道端：线上渠道持续突破，线上线下分渠分品，触达更多消费群体。公司始终践行分渠分品策略，其中线上渠道主推大单品，200-300客单价，25-35岁为主，向一二线城市反渗透。在大单品战略的加持下，公司线上渠道持续取得突破，24H1收入占比突破84%。此外，线下主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，300-500元客单价更高，聚焦35岁以上人群、主要针对三四线以下城市。25年初，公司加大线下市场投入，针对线下重磅推出4款新品，满足消费者高端护肤的多样化需求。 3）品牌端：渠道&单品转型叠加公司营销打法逐步成熟，公司更加年轻、更加专业的品牌建设取得较好成效。公司通过情感+文化+科学传播的有序推进，不断强化品牌认知。如24年38期间策划情感营销主题活动“何必看眼色”，联合papi酱及高海宁为职场女性发声；24年4月召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，5月推出科学传播主题活动《胶原求真》。同时，公司选择范丞丞、曾舜晞、杨紫等作为品牌代言人，通过线上推广大单品，凸显品牌年轻化战略。 相关报告 短期数据表现优异，期待后续新品推新&大促表现。根据第三方平台数据，丸美1月全渠道(淘系+抖音+京东)GMV1.8亿元，YOY+56%；PL恋火1月全渠道GMV1.1亿元，YOY+31%，表现明显优于行业，我们认为，随上半年38&618大促季节，叠加公司品牌势能向上、新品有望推出，预估整体销售额或将实现环比加速。 双美布局持续向好，短期有望带来投资收益，中长期产投协同向好发展。公司近年来先后设立多个投资基金，广泛投资于美妆、医美产业链上下游，锚定“双美”战略。据不完全统计，丸美累计投资9个美妆品牌及企业，投资领域广泛覆盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等多个细分赛道，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友、口腔护理品牌参半、MCN机构白兔视频等。其中芭薇股份成功登陆北交所，谷雨2024年营收约40亿元，同比增长超40%。医美领域端，公司投资了摩漾生物(股权比例9.62%)、圣至润合(股权比例21.53%)等再生医学生物材料研发企业，其中摩漾生物的 核心产品注射用羟基磷酸钙面部填充剂已经拿下我国医美面部软组织注射填充领域的合规首证。此外，圣至润合专注于再生医学的生物材料研发，在医美与干细胞应用上已有显著进展，其开发的ECM生物凝胶产品正在进行临床试验，有望成为医美市场的下一个爆款。 盈利预测、估值及投资评级：公司24年前三季度实现营收19.5亿元，YOY+27%；归母净利润2.39亿元，YOY+37.38%。公司24年Q4推出小金针面霜、25年初针对线下产品持续更新，预计后续仍有新的大单品推出蓄力成长。我们预计24-26年公司实现营收29/37/45亿元，YOY+30%/27%/22%；归母净利润为3.61/4.69/5.85亿元，YOY+39%/30%/25%，对应25年PE28X。25年可比公司PE均值为24X，考虑到丸美生物大单品目前正处于上升期、仍有较大的发展空间，同时公司旗下基金投资多个化妆品、医美项目，预计有望带来一定的投资收益，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、研报信息更新不及时风险、 内容目录 丸美生物：大单品战略持续深化，双美布局产投协同...............................................4风险提示.....................................................................................................................8宏观经济恢复不及预期风险.................................................................................8行业竞争加剧风险...............................................................................................8新品推广不及预期风险........................................................................................8研报信息更新不及时风险....................................................................................8 图表目录 图表1：公司大单品系列主要产品............................................................................4图表2：丸美线下多肽、鸢尾流鎏晶、双胶原等系列..............................................5图表3：丸美品牌代言人...........................................................................................5图表4：24/02-25/01粉底液/膏品类品牌榜..............................................................6图表5：丸美关联基金参投的美妆企业....................................................................7图表6：公司盈利预测(单位：百万元)......................................................................7图表7：可比公司估值..............................................................................................8 丸美生物：大单品战略持续深化，双美布局产投协同 线上端大单品战略持续深化，实现眼部→全面部、眼霜→精华→面霜的持续突破，带动品牌势能向上。 丸美生物自2020年战略聚焦大单品，先后于眼霜赛道推出"小红笔"系列（2020年上市）、在重组胶原蛋白领域孵化"小金针"系列（2021年首发），两大产品矩阵通过持续迭代保持市场势能。其中，"小红笔"以胜肽为核心成分，20年上市后于2022年完成核心成分升级，四维度升级强化淡纹功效；并再于24年8月推出3.0产品，并宣布范丞丞为全新品牌代言人。"小金针"系列核心成分为重组双胶原蛋白，23年小金针次抛精华单品年销量超过107万支、全年GMV超2亿。在2024年4月小金针次抛精华推出2.0版本，相比于1.0阶段结构更稳固、更同源、更高活、更高效，24年上半年GMV销售同比增长105.97%。24年9月，小金针家族再迎面霜新品，添加了“I&III嵌合型重组双胶原”，通过“轮廓固定”的医美概念，实现更高效的紧致、提拉效果。我们认为，随公司持续加强大单品策略，品牌以更年轻、更专业的角度持续曝光，品牌势能逐步加强，未来大单品系列产品有望进一步完善。 来源：公司公众号、公司官网、淘宝旗舰店，中泰证券研究所注：价格不考虑赠品等 线下端巩固高客单客群，分渠分品，推出新品助力线下销售。公司始终践行分渠分品策略，线下主打晶致系列、重组胶原蛋白系列、多肽系列、弹力蛋白系列等，300-500客单价，35岁以上人群，主要针对三四线以下城市。25年初，公司加大线下市场投入，针对线下重磅推出4款新品，包括①眼部品类持续发力，大单品小红笔3.0升级，首款「能量眼油」上市，“以油赋能”创新理念加强眼部抗衰布局。②小金针推出抛搭子小金针灌肤面膜，专为医美后的肌肤护理设计，品类势能持续爆发。③推出丸美大红盾防晒(目前线上也有售卖)，定位防晒+抗衰。④推出重组胶原蛋白全脸密集紧致礼盒，冻干双胶原直充，满足消费者高端护肤的多样化需求。 来源：公司官网，中泰证券研究所 营销打法逐步成熟，品牌建设取得成效。公司通过情感+文化+科学传播的有序推进，不断强化品牌认知。如24年38期间策划情感营销主题活动“何必看眼色”，联合papi酱及高海宁为职场女性发声；24年4月召开第四届重组胶原蛋白科学论坛，5月推出科学传播主题活动《胶原求真》。同时，公司选择范丞丞、曾舜晞、杨紫等作为品牌代言人，同时通过线上推广大单品，凸显品牌年轻化战略。 来源：公司微信公众号，中泰证券研究所 底妆赛道稳步发展，相比于海外品牌，PL仍有发展空间。恋火稳步增长，凭借差异化定位与产品创新策略，逐步在竞争激烈的彩妆赛道中突围。恋火品牌以“纯净底妆”为核心切入点，主打“敏感肌可用”的温和配方与高遮瑕功效，精准契合年轻消费者对健康彩妆的需求升级趋势。明星单品“PL看不见粉底液”通过“精华+粉底”双料配方技术，在2024年实现看不见粉底液(清透版、遮瑕版)、看不见粉霜、看不见气垫、蹭不掉粉底液、蹭不掉气垫单品销售额突破亿元。此外，PL持续推出限定系列，如24年5月推出PL波点系列、11月推出PL绒绒限定系列，此外24年11月推出PL点点戳戳面部全能盘又一大单品，一盘集齐腮红、眼影、修容、眉粉、高光。24年上半年，恋火实现营业收入4.17亿元，同比增长35.83%，占公司营收比重超过30%。根据用户说数据，24/02-25/01，粉底液/膏在淘宝天猫和抖音平台的总销售额达到了133.49亿元，其中，抖音销售额为67.49亿元， 占总体市场规模的51%，淘宝天猫平台的销售额为66亿元。淘系平台中，虽然雅诗兰黛以12亿元销售额领先，但国货品牌如恋火、毛戈平等年度实现GMV3.0、2.6亿元，排名第五、第六；抖音平台中毛戈平、恋火则实现GMV5.1、4.8亿元，分别排名第三、第四，国货仍有较大的发展空间。 丸美持续加强双美战略，设立产业基金，加速“产投”协同。公司近年来先后设立多个投资基金，广泛投资于美妆、医美产业链上下游，锚定“双美”战略。据不完全统计，丸美累计投资9个美妆品牌及企业，投资领域广泛覆盖母婴、口腔、男士护理、化妆品制造、内容制作等多个细分赛道，如美妆代工芭薇股份、护肤品牌谷雨、婴童洗护品牌戴可思、高端个护品牌JOVS、男士护肤品牌亲爱男友