大数据ETF：市场情绪与业绩预期的博弈分析

本报告以富国基金管理的大数据ETF（515400.SH）为研究对象，通过市值分组抽样高相关成分股组合来近似替代ETF，从而分析大数据板块近期调整的成因。 基于2025年2月28日抽样成分股（紫光股份、光环新网、启明星辰、数据港、国投智能）的组合定价，结合紫光股份的案例分析，我们发现市场反弹幅度较充分反映了2024年至2027年基本面的累计增速，但2024年一致预期存在高估风险，我们认为这可能是近期调整的原因之一，即情绪渲染的预期即将步入财报验证阶段，3月3日抽样成分股组合的均价仍处相对高位。 《机器人ETF成分股分化原因解析》——2025年02月25日 《集成电路ETF典型成分股定价分析》——2025年01月06日 《医疗ETF龙头价值分析》——2024年12月11日 2025年业绩不及预期导致反弹的基本面假设证伪。大数据板块业绩改善程度不及预期，导致估值体系重构。 目录 1大数据ETF配置时机分析..........................................................32风险提示：.................................................................................6 图 图1：大数据ETF及高相关抽样成分股组合自24年8月以来的走势............................................................................3图2：紫光股份归母净利润增速变化......................................4图3：紫光股份基于25倍PE的未来基本面价值区间..........4图4：5只成分股在ETF申赎清单中的配置数量...................5图5：5只成分股在2024年的底部估值................................5图6：一致预期2024年归母净利润增速与24年三季报增速对比.................................................................................5图7：大数据ETF抽样成分股组合均价与23-27年基本面价值....................................................................................6 1大数据ETF配置时机分析 大数据板块积累较大涨幅，近期出现调整。随着AI主题的兴起，大数据ETF收到市场热切关注，以富国基金管理的大数据ETF（515400.SH）为例，市场价格从最低的2024年8月28日0.524元/份最高涨至2025年2月24日的1.111元/份，已经积累较大涨幅，近期出现调整。我们认为，2025年科技主题将贯穿全年，伴随着财报季的业绩验证，二级市场将波动前行，故参与热点品种需审时度势，本报告对大数据ETF的配置时机进行分析。 我们以大数据ETF的抽样成分股进行配置时机分析。大数据ETF有50只成分股，为了简化研究过程，我们对成分股进行抽样来复制ETF走势。把成分股按市值大小分成五组，每组选取过去两年日收益率与母基金相关度最高的成分股，基于2024年8月28日，五组分别选出的成分股为紫光股份、光环新网、超图软件、天融信和数据港，根据ETF申赎清单的成分股数量配置，以2024年8月28日为基期，构建了高相关抽样成分股组合。 高相关市值分组抽样组合可近似替代ETF。通过对比，可以发现抽样成分股组合与大数据ETF走势相近，2024年8月29日至2025年2月28日大数据ETF上涨84.37%，抽样组合上涨78.16%，且走势拐点一致，可以近似替代大数据ETF。 资料来源：Wind，上海证券研究所 大数据ETF2025年3月以后的配置价值基于新抽样成分股展开。基于2025年2月28日数据，我们重新抽样成分股，分别选出紫光股份、光环新网、启明星辰、数据港和国投智能，与2024年8月28日选出的组合有三只重合。 从最高市值组别的紫光股份二级市场股价与基本面预期的关系可管窥大数据板块反弹与调整的成因。紫光股份2024年三季报归母净利润同比小幅增长2.65%，2025/02/28一致预期的2024年 归母净利润同比增速仍有10.81%，一致预期可能存在高估。2024年9月的反弹预示情绪底部形成，2024年9月18日是其股价低点，我们探寻其底部估值时采用了2023年的基本面数据，因为2024年基本面或无增长，故基于2023年归母净利润的PE估值为25倍，以此作为反弹的定价锚。 反弹幅度参照未来三年基本面预期增幅，调整则基于业绩证伪隐忧。紫光股份2024年股价反弹高点（2025年2月25日）与25倍PE下2026年预期基本面对应的每股价值相当，即市场反弹幅度对等了24年至26年预期归母净利润的累计增幅，我们认为，市场的乐观预期在股价中得到充分体现，这是市场在2024年调整的成因。跨入2025年，年度业绩切换使得股价超越24年股价高点，但预期业绩有高估风险，故市场价格并没有达到2027年预期基本面所对应的价值。2027年预期数据仍未披露，我们采用2026相对2025年的预期增速进行外推。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 我们根据五只抽样成分股构建新的组合，参照紫光股份的分析方法进行整体分析，基于24年底部估值和一致预期计算分析目前组合股价与未来年份基本面价值之间的关系，值得注意的是一致预期的高估在这五只成分股上均有体现。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据取于2025年2月28日 大数据ETF25/02/28的成分股抽样组合均价目前仍处相对高位。从组合均价和23-27年基本面价值来看，2025年2月25日组合均价已比较接近2027年基本面价值，在24年业绩有证伪可能下，股价已经反映至2027年基本面，体现出市场情绪的热烈。 2025年3月3日组合均价为23.6元/股，组合2026年预期基本面价值为22.89元/股，2027年基本面价值为28.72元/股，组合均价大于2026年基本面价值，表明目前市场正反映2027年预期，组合价格仍处相对高位。 我们认为，大数据板块2024年触底反弹隐含假设是未来业绩的改善，情绪渲染的预期有待2025年基本面印证，最快速的上涨阶段或将告一段落，2025年基本面的成色非常重要 资料来源：Wind，上海证券研究所 2风险提示： 2025年业绩不及预期导致反弹的基本面假设证伪。大数据板块业绩改善程度不及预期，导致估值体系重构。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。