粕类周报：粕类周报中加冲突升级菜粕供需收紧

银河农产品研究员：陈界正期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458 第二章核心逻辑分析 综合分析与交易策略 【综合分析】 本周美豆盘面整体呈现触底反弹态势，主要因中国反制措施执行后，美豆利空开始逐步兑现，不过，由于美豆自身需求完成情况良好，因此后续对中国出口下降对于美豆利空影响相对比较有限，尤其在延缓对墨西哥加征关税后，美豆自身旧作平衡表压力并没有显著增加。对于新作方面来看，在美豆下跌后，种植利润开始明显减弱，这可能对种植意向产生影响。因此，总体来看，美豆进一步利空空间或相对比较有限。 国内豆粕同样呈现冲高回落，主要因市场关注焦点由3月的供应紧张转为后续大豆到港量的快速增加，3月期间虽然大豆到港量偏低，但由于此前下游库存的增加，且实际需求增量有限，因此实际供需状况可能不会表现出过于紧张的情况。并且，由于后续大豆到港量相对较大，供应压力可能会逐步体现。 国内菜粕整体以供需偏宽松为主，尤其在近端表现比较明显。但本周以来，中国对加拿大进口颗粒菜粕加征关税，这使得国内菜粕供应将呈现明显紧张状态，在此背景下，菜粕预计相对偏强。 【策略】 单边：豆粕09合约逢低布局多单，菜粕整体以多单思路对待，豆粕05合约给出高点后逐步布局空单套利：MRM价差缩小，M57反套，RM71正套，M11-1正套期权：买入M2509与RM2509看涨期权（观点仅供参考，不作为买卖依据） 目录 第二章核心逻辑分析 1.美豆需求完成进度较好回落深度或将有限 ◼本周美豆盘面呈现触底反弹态势，市场关注焦点主要在于本周中国对美豆加征关税后带来的利空，但后续由于美国推迟对墨西哥加征关税引发美豆反弹。 ◼基本面来看，当前美豆需求端完成情况良好，截止2月27日当周，美豆新增出口净销售35.29万吨左右，同比下降42.48%，但累积出口销售完成进度良好，达到12.97%，远高于USDA预估的7.67%的增速。同时压榨方面表现也较为良好，USDA月度压榨数据显示，1月期间美豆压榨量约为578万吨，同比增加9.1%，累积同比增加6.89%，本次数据同样偏利多，因环比降幅仅为2.36%，低于NOPA评估的3.01%的降幅，并且压榨完成进度高于USDA月度供需报告评估的5.38%的增速。 ◼总体来看，虽然当前中国对美豆加征关税，但由于其本身需求下降空间有限，因此对旧作平衡表带来的利空并不大。并且，在盘面出现较大幅度下跌后，美豆新作种植亏损情况将逐步增加，这使得新作平衡表可能会进一步收紧，因此，美豆回落深度或将有限。 2.天气影响减少关注巴西出口变化 ◼本周南美产区天气继续维持良好，过去一周中，阿根廷日均降雨水平在8.53毫米左右，高于历史同期水平的3.99毫米，并且，在几个主要产区中，降雨量高于历史同期水平。从未来两周气象模型来看，虽然降雨量逐步减少，但仍处在历史同期正常水平，因此对作物生长影响或比较有限。过去一周中，巴西降雨量水平整体处于历史同期偏低水平，但当前巴西大豆处于收获期，对于收获进度推进整体有较大帮助。 ◼基本面来看，截止3月2日当周，巴西conab口径数据显示，巴西大豆收获进度达到48.4%，较上周增加12%，当前收获完成进度已经高于去年同期47.3%的水平。并且，从装运完成情况来看，截止当周，巴西大豆装运量达到412万吨，预计3月期间累积装运量将达到1480万吨左右，高于去年同期的1355万吨。不过，由于近期美国对不少需求国加征关税，这使得后续国际大豆需求转向巴西数量开始增加，因此，近期巴西国内销售积极性并不高，巴西国内大豆价格继续呈现偏强运行态势。 ◼总体来看，在当前国际贸易摩擦在逐步增加的背景下，巴西大豆需求状况大概率在逐步好转，但由于其产量压力相对较大，并且巴西国内需求支撑力度比较有限，可供出口量在逐步增加中。在此背景下，预计巴西国内大豆价格进一步走强空间相对有限。 3.油厂开机率下行现货成交清淡 ◼本周，国内盘面整体呈现冲高回落态势，盘面月间价差走势略有差异，其中近月月间价差M59,57走势相对偏弱，M79以及远月月间价差走势偏强，M79表现最明显。 ◼基本面来看，本周国内现货市场明显转为清淡，一方面，随着期货盘面大幅下跌以及后续供应担忧的减少，市场现货成交开始明显转弱，基差也随之回落。另一方面，由于近期大豆到港量开始明显下降，过去一周油厂开机率也开始明显下降，根据钢联口径数据显示，截止3月7日当周，油厂大豆压榨量151.65万吨，较上周环比大幅下降，同比也呈现明显缩减状态，豆粕提货量也随之下降。平衡表来看，由于3月期间大豆到港量偏低，因此供应方面明显不足，但由于月内市场需求表现一般，同时由于下游库存近期有所增加，因此市场实际供需不足状况或有所好转。在未来几个月中，大豆到港量预计维持较高水平，市场累库压力可能呈现明显增加。 ◼本周国内豆粕盘面冲高回落，主要因贸易摩擦落地，市场开始有止盈离场表现，由于近月合约开始逐步接近交割，且本身受后续到港增加影响，市场逐步向远月布局。不过由于本周盘面大豆压榨利润开始明显下行，因此07合约表现较强，盘面M57价差呈现回落。 4.贸易紧张情况加剧菜粕供应收紧 ◼本周菜粕近月盘面走势明显弱于豆粕，主要因短期市场供应压力仍然较大，且菜籽菜粕以及颗粒粕库存水平相对较高，同时豆粕呈现明显回落态势，市场对后续菜粕供需开始有逐步转弱思路。 ◼整体来看，当前菜粕市场基本面变化不大，一方面，由于当前菜粕性价比优势比较明显，菜粕提货一直维持高位，但另一方面，当前库存压力较大使得菜粕整体去库仍然比较缓慢，紧张情况未能体现。因此菜粕一直呈现近弱远强状态，尤其在豆粕呈现回落情况下，菜粕压力表现更加明显。 ◼但国内近期开始突发对加拿大进口颗粒菜粕加征关税的公告，由于颗粒菜粕对于国内菜粕市场供应比较重要，近年来，随着颗粒菜粕可以用于交割，影响正在逐步增加，在进口菜籽受阻的情况下，进口颗粒菜粕足以在较大程度上弥补国内菜粕供应。随着国内颗粒菜粕供应受阻，菜粕紧张情况将明显加剧。当前不确定性主要体现在菜籽的供应上，由于本次并未对菜籽加征关税，因此产业后续菜籽买船情况将对菜粕有较大影响。但整体来看，后续菜粕供应紧张情况将明显加剧。 目录 宏观：汇率&国际海运 巴拿马级货船海运费价格 $/ton 需求端 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈界正 期货从业证号：F3045719投资咨询证号：Z0015458北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn