如何看待已千亿的蜜雪未来空间？—何以为“王”

核心观点与关键数据

1. 平价现制饮品独立赛道，蜜雪独占鳌头

   • 现制饮品市场稳步增长，中国和东南亚增速高于全球（2023年复合增速5.4%，预计2023-2028年提升至7.2%）。
   • 平价现制饮品（10元以下）增速最快（2024E-2028E复合增速23%），中端（17%）> 高端（8%）。
   • 蜜雪在平价市场具备统治力（2024E市占率30%+），门店数（3.75万家）远超其他品牌（瑞幸1.62万，古茗0.9万等）。
   • 中价市场（10-20元）竞争激烈（喜茶、奈雪、茶百道等扎堆），格局未定；高价市场（20元+）增速低（8%），星巴克市占率约10-15%。

2. 蜜雪品牌数据领先

   • GMV断层领先（2023年近500亿），杯单价6-7元（10元以下），其他品牌集中在16-17元。
   • 净利率领先（15-20%），高于古茗、茶百道，源于品牌统治力及供应链规模优势。

3. 国民级品牌与出海扩张

   • “雪王”IP国民度高（抖音话题播放量435亿），强化品牌心智，具备“魔性”传播力。
   • 海外扩张以东南亚为核心（印尼/越南占比56%），2024年9月已开4792家店，遥遥领先其他品牌（霸王茶姬150家，喜茶等未超100家）。
   • 参考名创优品（海外收入占比40%+），蜜雪出海空间广阔，计划2025年拓展日韩市场。

4. 盈利预测与投资评级

   • 预测2024-2026年归母净利润43.8/51.2/59.4亿元，对应PE28/24/21倍。
   • 估值核心逻辑：蜜雪品牌统治力强，类比毛戈平、老铺黄金等新兴强势品牌，目标PE2026年30x（目标价509港元，市值1931亿港币）。
   • 首次覆盖，给予“买入”评级。

5. 风险提示

   • 市场竞争加剧、消费需求不足、海外扩张不及预期、品牌形象受损。