核心观点与投资逻辑
- 顺周期春季行情持续看好：德邦证券持续看好电解铝和煤焦钢产业链的顺周期春季行情，预计行情可延续至4月底。当前板块位置低、基本面有变化、企业盈利改善，共同支撑了积极预期。
- 市场预期处于低位：当前市场预期处于低位，主要因两会政策符合预期、外部冲击逐步落地（如美国加征关税影响减弱），且政策空间充足（央行降息降准、财政政策积极调整）。
- 电解铝投资价值：电解铝行业具有投资价值，核心在于成本下行尚未结束（氧化铝价格预计继续下跌）而铝价上涨正在开启。氧化铝成本下降将提升电解铝盈利。
- 氧化铝价格趋势：氧化铝价格预计跌至3000元/吨以下，主要受铝土矿价格下跌、新增产能释放和隐性库存影响。铝土矿价格受国内安全检查和几内亚出口恢复影响。
- 电解铝供需与价格：国内电解铝产能接近瓶颈，供给变化不大；需求端有望增长（基建、地产、制造业），预计需求增长约4%，供给增速仅1.5%，显示供给紧张。铝价有望上涨，3-4月需求旺季或推动铝价突破2万元/吨。
- 煤焦钢产业链分析：煤焦钢产业链中，下游钢铁需求弹性大，上游焦煤价格止跌，提供红利配置机会。钢铁行业盈利状况良好（单位毛利提升），低库存与需求企稳状态，以及政策对供给端整合的预期，支持钢铁股估值修复和股价弹性。
- 钢铁行业政策影响：两会政府工作报告符合市场预期，宏观调控政策仍有较大储备空间。若供给端政策（如产能退出）落地，将进一步推动钢铁价格和相关股票估值上升。
- 焦煤市场现状与趋势：焦煤库存快速下降（港口跌破400万吨，钢厂库存低于去年同期），价格下跌主因是铁水产量提升导致补库需求增加，以及煤炭价格下跌后煤矿生产放缓。焦煤价格进一步下跌空间有限，长期有望稳定并可能上调。
- 配置建议：建议关注电解铝（神火股份、云铝股份）、煤炭（潞安环能、平煤股份）、钢铁（宝钢、华菱、新钢、三钢）等板块。焦煤关注煤价稳定后的红利价值。
关键数据与研究结论
- 电解铝：国内运行产能4363万吨，开工率95.3%；单位盈利约3500元/吨，若铝价涨至21500元/吨，行业平均利润可达4500元/吨。
- 氧化铝：价格预计继续下跌至3000元/吨以下，带动电解铝单位盈利提升。
- 焦煤：港口库存从年初500万吨降至低于400万吨，钢厂库存减少；铁水产量快速上升，优于去年同期。
- 钢铁：长流程单位毛利达150-170元/吨，远超去年同期；行业低库存、需求企稳。
风险提示
需密切关注需求恢复情况，以防需求不足拖累产业链价格。
