白酒淡季动销平稳软饮景气红利仍上行20250309

2025年03月10日09:53 关键词关键词 白酒板块食品板块东鹏年报营收同比增长规模净利特饮补水新品网点数量单点产出消费人群电解质水无糖茶椰汁果汁茶净利率成本税率 全文摘要全文摘要 分析了白酒、东鹏饮料（涵盖特饮与补水产品）、零食调味品（涉及卫龙和盐津铺子）等市场的表现与未来展望。东鹏饮料预计2024年将实现显著的收入和利润增长，得益于特饮及补水产品的出色表现，预计将持续增长趋势。零食调味品板块，在渠道多元化和成本控制的影响下，业绩提升潜力大，卫龙和盐津铺子表现突出。 白酒淡季动销平稳，软饮景气红利仍上行白酒淡季动销平稳，软饮景气红利仍上行20250309_导读导读 2025年03月10日09:53 关键词关键词 白酒板块食品板块东鹏年报营收同比增长规模净利特饮补水新品网点数量单点产出消费人群电解质水无糖茶椰汁果汁茶净利率成本税率 全文摘要全文摘要 分析了白酒、东鹏饮料（涵盖特饮与补水产品）、零食调味品（涉及卫龙和盐津铺子）等市场的表现与未来展望。东鹏饮料预计2024年将实现显著的收入和利润增长，得益于特饮及补水产品的出色表现，预计将持续增长趋势。零食调味品板块，在渠道多元化和成本控制的影响下，业绩提升潜力大，卫龙和盐津铺子表现突出。调味品行业，龙头企业海天味业表现稳健，餐饮行业的复苏对其销售有正面影响。整体上看，各板块展现出积极的增长势头，市场预期良好，但需关注成本上升和市场竞争等潜在风险。 章节速览章节速览 ● 00:00白酒及食品板块业绩预期与市场策略白酒及食品板块业绩预期与市场策略 对话主要围绕白酒企业的库存管理、生产匹配及业绩增长展开。讨论指出，若库存管理得当，报表能实现更快增长，而出勤率低可能导致业绩改善需要更长时间。此外，强调了四季度和一季度报表表现对市场预期的影响，以及二季度业绩环比改善的重要性。还提到了市场对新周期资产的关注度和政策落地对消费价格提升的逻辑，最终强调一季度对于奠定全年基调和实现开门红的关键作用。最后，提及食品板块的情况将在后续更新。 ● 01:36东鹏饮料年报解读及食品饮料板块最新观点东鹏饮料年报解读及食品饮料板块最新观点年报显示，东鹏饮料全年营收158亿，同比增长41%，规模净利33亿，同比增长63% 。产品方面，特饮在高基数基础上实现接近30%的增长，达到133亿元，预计未来可达到200亿的收入体量。补水新品全年收入接近15亿，同比增长翻两三倍。其他饮料品类销售额超十个亿，同比翻倍。公司计划在2025年进一步布局养生类单品，如草本茶和养生果汁。整体而言，公司通过网点数量的扩充和单点产出的提升，以及新品类的推出，展现了强劲的增长势能。 ● 07:45东鹏饮料多品类战略与利润增长展望东鹏饮料多品类战略与利润增长展望 公司近年来在多品类战略的推动下，品类上新速度加快，从广东试点到全国铺货的效率显著提升。数字化管理和渠道支持下，预期其他品类能快速增长。近期推出的果汁茶新品，售价亲民，性价比高，符合原有价格敏感型消费者需求，有望在茶饮市场中取得份额。此外，预计2024年公司净利率可达21%，与行业优秀企业持平，显示利润端的显著亮点。 ● 09:27公司公司24年净利率显著提升的拆解分析年净利率显著提升的拆解分析该公司在24年实现了净利率从20%突破至21%，同比增长近三个点，增速超预期。净利率改善主要得益于PET 和白糖成本的持续下降，特别是白糖成本在去年三季度显著下降，以及PPT成本自23年下半年开始的持续降低，全年毛利率因此提高了接近两个点。此外，公司收入快速增长，规模效应明显，销售、管理和研发费用同比下降合计近两个点。所得税率优化也为净利率改善提供了支撑，从之前的21%降 至24年的19%，下降接近两个点。预计未来2到3年，随着收入增长和子公司的税率优惠，税率红利将持续释放。 ● 11:36公司年报分析及公司年报分析及H股发行计划展望股发行计划展望公司年报显示，计划发行H股并在港交所上市，旨在辐射东南亚和中东市场。为满足海外市场扩张，公司已开始在 印尼建厂，并考虑到运输半径对软饮料成本的影响。预计H股发行不会超过总股本的10%，融资主要用于海外产能 建设。预计25至27年规模净利分别为44、56、69亿，利润增速将持续跑赢收入端。国内市场预估市值空间可达1400至1500亿，海外市场，特别是东南亚市场，可接近2000亿市值空间。维持买入评级，预计有20%多的空间。 ● 15:16零食调味品板块近期表现及展望零食调味品板块近期表现及展望 近期，包括卫龙在内的港股零食板块重新入通，加之某些公司如金公司关于魔芋产能紧张的公告，推动了该板块的景气度提升。春节后，受作息影响，出货端同比出现下滑压力，尤其是坚果类或年货礼盒装占比高的企业。然而，随着基数影响的消退，2月起，许多企业如年金、进仔、卫龙等恢复了双位数增长。展望一季度，预计许多公司能实现10到15%的增速。 ● 16:15魔芋零食行业的增长潜力与业绩展望魔芋零食行业的增长潜力与业绩展望魔芋品类在健康零食市场中表现出显著的增长潜力，预计市场空间可达到300亿左右，当前不足100 亿，增长空间巨大。该品类受益于魔芋作为健康食材的替代效应和上游产量的翻倍增长。领军企业通过多元化的渠道布局，如快速扩张的零食量贩门店、快速增长的电商平台（如抖音、快手、拼多多），以及传统流通渠道的精进，预计能实现中高个位数的增长。尽管成本压力显著，但企业通过原产地布局、农户合作协议和内部供应链优化，有望维持净利率的平稳。卫龙近期进入港股通，预期将大幅提升流动性，加之电商渠道改革带来的净利率提升，业绩确定性强且增速较快，预计全年业绩增长可达25%以上。 ● 21:27调味品板块投资策略：关注龙头企业与餐饮定制餐调的弹性增长调味品板块投资策略：关注龙头企业与餐饮定制餐调的弹性增长 在调味品板块投资策略中，建议关注两条主线：首先，聚焦强者恒强的龙头企业，如海天和酵母，这些企业展现了持续的双位数增长趋势，尤其在C端和B端渠道的精细化运营中表现出色。其次，关注两会可能推出的促消费政策对餐饮端的催化作用，尤其是餐饮定制餐调品类，如保利食品和B端占比高的怡海国际，这些企业随着餐饮基本面的企稳和政策推动，有望获得估值修复和股价上涨的双重提升。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在平稳期，酒企的报表表现如何？问：在平稳期，酒企的报表表现如何？ 发言人答：在平稳期时，如果库存管理得当，酒企的报表通常能够实现各种生产匹配，甚至可能比市场更快增长。 发言人发言人问：四季度和一季度报表大幅增长后，二季度的逻辑是什么？问：四季度和一季度报表大幅增长后，二季度的逻辑是什么？ 发言人答：到二季度时，可以讲一个环比改善的逻辑，即虽然四季度至一季度动销基数逐渐走低，但改善幅度环比上升。此外，报表与动态销售情况相互印证，如果两者匹配，将引起市场对新周期资产关注度提高，尤其是当观察到政策落地现象如科学类消费、服务性消费价格提升时，会形成逻辑共振，对估值修复产生积极意义。 发言人发言人问：一季度对于白酒板块有何重要性？问：一季度对于白酒板块有何重要性？ 发言人答：一季度是夯实团队信心、奠定全年基调的关键时间点，需要实现开门红的迹象，因此市场对此预期相对较弱。 发言人发言人问：东鹏饮料最近发布的年报表现如何？问：东鹏饮料最近发布的年报表现如何？ 发言人答：东鹏饮料2024年全年营收为158亿，同比增长41%，净利润为33亿，同比增长63%。四季度收入同比增长25%，净利润同比增长61%，在高基数压力下保持了稳定的增长态势。 发言人发言人问：东鹏特饮的发展情况如何？问：东鹏特饮的发展情况如何？ 发言人答：东鹏特饮在2024年全年实现了接近30%的增长，达到约133亿元的收入体量，并且具备进一步增长至200亿元左右的潜力，主要依靠网点数量扩充及单位网点单点产出提升，其中消费人群从蓝领群体扩展至白领和学生群体。 发言人发言人问：补水产品在问：补水产品在2024年的表现及未来展望如何？年的表现及未来展望如何？ 发言人答：补水产品在2024年全年收入接近15亿，同比增长翻两三倍，势能强劲。目前其收入增速更多来自于网点数量的迅速扩张，从2023年的100多万家增长至接近200-300万家。尽管当前已接近400万个终端门店，但与500万家软饮料板块龙头的天花板相比仍有发展空间。预计2025年补水产品的收入将翻倍增长至30亿，更多依赖于单位网点质量提升带来的单点产出增加。 发言人发言人问：公司在问：公司在24年其他饮料品类的销售情况如何，有哪些增长点？年其他饮料品类的销售情况如何，有哪些增长点？ 发言人答：在24年，公司其他饮料品类实现了销售额超十个亿，并且同比翻倍增长。这一增长主要来自几个方面：一是公司在该板块增加了多个新品类，如无糖茶、椰汁等，比前两年多了五个亿的增量；二是大咖品牌的单位网点数量提升以及铺货动销改善；三是新品类如无糖茶和椰子的市场增量，每个品类大约有1到2个亿左右的贡 献。 发言人发言人问：公司在品类上新速度和市场布局方面有何变化？问：公司在品类上新速度和市场布局方面有何变化？ 发言人答：在多品类战略指引下，公司的新品上新速度比之前大幅提升，从广东试点到全国铺货的速度也明显加快。公司在年报中提到，将在25年对养生类单品，如草本茶、养生果汁等进行进一步布局。 发言人发言人问：公司最近推出的果汁茶新品有何特点，以及市场前景如何？公司问：公司最近推出的果汁茶新品有何特点，以及市场前景如何？公司24年的净利率表现如年的净利率表现如何，有哪何，有哪些改善因素？些改善因素？ 发言人答：公司推出的果汁茶新品售价为五元，叠加促销活动后单价约三元，一升装容量比市面上知名品牌更便宜，具有高性价比。目标消费群体定位为对价格敏感且偏向下沉市场的消费者。我们相信，在茶饮赛道中，通过无糖茶、有糖茶以及今年推出的果汁茶等尝试，公司有望在这个千亿级市场中占据一席之地，成为第三增长级实现快速的增长。24年公司的净利率达到了21%，同比提升接近三个点，增速显著超预期。净利率改善的主要原因包括：原材料PET和白糖成本在去年每个季度均环比下降，尤其是白糖价格在三季度开始大幅下降；规模效应明显，全年收入增速在20%至40%之间；销售管理研发费用同比减少；以及全年所得税率有所优化。 发言人发言人问：关于公司筹划发行问：关于公司筹划发行H股并在港交所上市的情况及其原因是什么？股并在港交所上市的情况及其原因是什么？ 发言人答：公司计划发行H股并在港交所上市，主要是为了辐射东南亚及中东市场。公司已在中东市场开展业务并在东南亚有建厂规划，考虑到运输半径对软饮料业务的影响，海外产能建设需要启动资金，因此选择通过港股发行上市筹集资金。预计港股发行稀释比例不会超过10%，对于A股的估值折价 影响在5到8个点左右，考虑到海外市场收入增量的空间，资金需求不大，无需过度担忧对A股的稀释效应。 发言人发言人问：对于该公司的问：对于该公司的PE估值，你们目前的预测是怎样的？估值，你们目前的预测是怎样的？ 发言人答：目前我们对应25年的PE估值是27倍，我们维持之前看到35倍的这个观念。我们预计国内市场可以做到约1100亿至1500亿的市值空间，加上东南亚市场的开拓，预计总市值可以接近2000亿左右。基于这样的判断，我们采用接近一倍PEG的估值法，给予其35倍的估值，并且相比目前的对标企业还有20%多的空间，因此维持买入评级。 发言人发言人问：零食调味品板块的情况如何？对于调味品板块，你们有什么投资建议？问：零食调味品板块的情况如何？对于调味品板块，你们有什么投资建议？ 发言人答：零食调味品板块近期因为港股通的进一步开放以及一些公司如卫龙等魔芋产能紧张的公告，整体景气度有所提升。一月份由于春节作息影响，出货端同比可能存在下滑压力，尤其是坚果类和年货礼盒占比高的公司。但进入二月后，随着基数效应消退，许多公司如年金、进仔、卫龙等恢复到双位数增长。预计整个