白酒行业中秋调研反馈：动销相对平稳，渠道良性健康

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究报告 白酒行业中秋调研反馈 推荐（维持） 动销相对平稳，渠道良性健康  事项：近期市场对于中秋旺季各价格带白酒动销情况较为关注，我们走访华东、华北、华南多家经销商进行渠道调研，现反馈如下。  整体观感：动销端基调平稳，渠道相对健康。整体来看今年中秋小旺季白酒销售基调相对平稳，相较去年没有明显增长主要有两方面的原因：一是八月来自然灾害、疫情等扰动下，国内经济承压消费预期有所下降，传统宴席等场景受到一定影响，销量相对平淡。二是去年上半年疫情压制消费，三季度得以补偿性反弹，同时中秋、国庆双节重叠，消费氛围更强，形成去年的高基数效应，因此虽然今年中秋小旺季动销增速相对平淡，但此前市场已有预期。渠道及价格表现方面，目前各价格带白酒渠道库存整体良性，较往年普遍相对偏低，渠道利润较高，经销商信心仍然较足，打款备货节奏正常，渠道整体属于良性健康状态，因此与往年相比，今年旺季放量后各名优酒企批价表现均更为坚挺。  高端：中秋旺季高端白酒礼赠需求属性凸显，表现理性稳健，销量以个位数小幅提升。1）茅台：今年中秋茅台需求景气度依然旺盛，投放8300吨加速放量，通过直营投放、实际100%开箱、加强黄牛管控等手段平抑价格，中秋期间茅台批价一度回落至2830元左右，此前市场争议的价格风险得以相对抑制。目前茅台三季度配额在节前全部清零，部分经销商已打完全年货款，中秋之后需求相对回落，国资配额有望加大投放，国庆前后价格仍有望平稳回落。2）五粮液：今年打款、发货节奏好于前两年，打款整体完成度约90%+，发货完成约80%+，流通渠道打款基本完毕，库存保持1-1.5月的良性水平。普五在980元的批价水平上平稳放量，889打款完成，999打完70%+，华东以计划外发货为主；经典五粮液批价约1800元，推行411政策如期放量。3）泸州老窖：公司在8月淡季以控货为主，8月底至9月初集中发货，整体打款进度90%+，发货进度80%+，高度配额内打款完毕，库存在1.5-2个月，批价稳定在900-910元，河南完成度低于全国。  次高端：基本持平，略有分化，强势品牌在强势区域表现较好，汾酒、古井相对亮眼。1）山西汾酒：汾酒在次高端中表现相对亮眼，打款进度接近100%，发货90%+，省内全年目标基本完成，省外河南、山东等地区回款80%+，预计9月底可完成全年目标，节奏较往年提前约1个月，全年预计超额30%完成目标。具体分产品看，玻汾和青花仍采用配额制，价格坚挺，青花放量玻汾控量，产品结构加速优化。2）洋河：节前公司打款进度约90%，其中山东、安徽等市场回款表现较好，预计十月初可基本完成全年目标。梦6+和梦3水晶版实行配额制，库存不足1月，批价稳定，动销略低于预期，海天库存略高。3）古井贡酒：古8以上产品动销良好，打款及发货进度分别为90%/80%，库存约2-3月相对较高，预计节后库存可能回落至2月以内，在安徽、河南等强势市场动销表现亮眼；4）今世缘：中秋旺季采取配额制，促销方面更为精细化，发货节奏受8月疫情影响略慢，四开批价略回落至430元，打款/发货进度约85%+/75%+，省内南京优势市场已完成全年回款。库存2个月左右略低于同期水平，疫情扰动下预计全年目标20%-25%。  投资建议：高端已至价值区间，短期二三线白酒仍具看点，区域龙头预期差更足。白酒板块近两个月的估值回落，已经包含市场对行业政策不确定性担忧的反映，从已经出台的相关政策看，更多是规范行业无序扩张，长期看政策的引导规范利好行业平稳健康发展。具体标的建议上：  从价值角度看，我们预计高端白酒确定性仍为最高，目前价格已进入中长期价值布局区间，茅、五、泸依旧是中长线价值之选，其中首推茅台；  从报表加速及市场预期看，区域龙头下半年报表具有增长加速潜力，阶段性推荐古井、今世缘、洋河；  从市场风格看，全国性扩张酒企汾酒、酒鬼、舍得三季度回款仍较快，需要关注报表环比降速，以及三线中小酒企在招商后需要在下半年至明年巩固真实消费量，当下机会与风险兼具。  风险提示：景气度不及预期、终端需求回落等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 44 1.09 总市值(亿元) 56,300.72 6.75 流通市值(亿元) 54,072.05 8.47 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 7.88 -8.15 9.62 相对表现 6.06 -5.13 7.11 相关研究报告 《白酒行业跟踪报告：中国酒业新周期下的七大战略研判——正一堂董事长杨光先生讲话实录》 2021-07-26 《高质增长，留有余力——白酒板块2021年中报回顾暨最新投资策略》 2021-09-04 《白酒行业跟踪报告：一线已至价值区间，二三线短期催化仍足——白酒板块观点更新报告》 2021-09-13 -3%18%39%60%20/0920/1121/0121/0321/0521/072020-09-21～2021-09-17沪深300饮料制造(申万)华创证券研究所 行业研究 白酒 2021年09月22日 白酒行业中秋调研反馈 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 国内重点标的估值表 EPS（元/股） P/E 名称 投资评级 市值（亿元) 股价（元） 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 贵州茅台 强推 21,179 1,686.0 37.17 42.23 50.18 59.85 45 40 34 28 五粮液 强推 7,839 202.0 5.14 6.35 7.59 9.12 39 32 27 22 洋河股份 推荐 2,667 177.0 4.97 5.20 5.98 6.74 36 34 30 26 泸州老窖 强推 2,666 182.0 4.10 5.10 6.64 8.51 44 36 27 21 山西汾酒 强推 3,866 316.9 2.52 4.18 5.59 7.33 126 76 57 43 古井贡酒 强推 1,152 218.0 3.51 4.67 6.21 7.34 62 47 35 30 今世缘 强推 548 43.7 1.25 1.60 2.06 2.53 35 27 21 17 顺鑫农业 强推 247 33.3 0.57 1.43 1.90 - 59 23 18 - 水井坊 强推 594 121.6 1.50 2.48 3.28 - 81 49 37 - 资料来源：Wind，华创证券预测，注：市值及收盘价截至2021年9月20日 图表 2 SW食品饮料行业历史PE-band 图表 3 SW食品饮料行业PB-band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0500010000150002000025000300003500040000收盘价25.3X30.9X36.5X42.1X0500010000150002000025000300003500040000收盘价4.8X5.9X7.0X8.1X 白酒行业中秋调研反馈 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 研究员：彭俊霖 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：田晨曦 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德 北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2020年，获得新财富最佳分析师连续四届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。 白酒行业中秋调研反馈 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 段佳音 资深销售经理 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 包青青 销售经理 0755-82756805 baoqingqing@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 张嘉慧 销售助理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 邓洁 销售助理 0755-82756803 dengjie@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 资深销售经理 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 资深销售经理 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 吴俊 高级销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 柯任 销售经理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.c