航运板块
- 油运：VLCC供给侧持续收紧，运价维持在较高水平（中东-宁波约3.4万美元/天），行业进入高性价比配置区间。2025年供给增速仅约0.5%，看好需求好转带来的运价上行弹性。推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。
- 集运：本周全线下跌，中期供给格局恶化，集运船东盈利承压。中远海控2024年预计归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，股息率可观。建议关注油散双核招商轮船。
- 散运：BDI报1400点，Cape船型强势，小船型偏弱。中长期散运价格波动性高，上行机会存在，建议积极关注。
航空板块
- 业务量和票价：整体/国内客运航班量环比下降，国际客运航班量环比下降。春运后票价回调，3月票价同比下滑。
- 供需格局：2024年民航客运量同比增长17.9%，国内航线增长12.6%。预计2025年客运量中高个位数增长，运力供给中低个位数增长。
- 投资建议：民航经营底部已过，供需缺口持续缩小，航司盈利修复。推荐中国国航、东方航空、南方航空、春秋航空。
机场板块
- 业绩：上海机场、白云机场、深圳机场前三季度业绩符合预期。
- 国际航线：恢复空间大，夏秋换季国内航线计划航班量同比无显著变化，国际航线恢复至2019年同期57.9%-110.7%。
- 免税业务：上海机场与首都机场免税补充协议，综合扣点率约20%-25%。
- 商业价值：高端奢侈品加速布局机场渠道，非航收入潜力大。
- 投资建议：继续推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。
快递板块
- 业绩：极兔速递、京东物流、德邦股份2024年业绩表现优异。极兔扭亏为盈，京东物流利润大幅增长，德邦股份收入利润双位数增长。
- 行业需求：韧性较强，抖音、拼多多等电商平台支撑件量较快增长。2024年行业件量增速21.5%，预计2025年增速15%左右。
- 行业竞争：中通快递战略转向市场份额优先，价格竞争可能反复。
- 投资建议：推荐顺丰控股、中通快递、圆通速递、申通快递、韵达股份，关注申通快递、韵达股份。
铁路公路板块
- 铁路：2025年1月旅客发送量同比增长12.1%，货运发送量同比下降2.7%。
- 公路：2024年1-11月客运量同比增长7.4%，货运量同比增长3.3%。
物流板块
- 自下而上推荐：
- 德邦股份：经营低点已过，四季度显著企稳回升。预计2025年收入利润双位数增长，估值便宜。
- 嘉友国际：“资源+贸易+物流”模式，中蒙业务和非洲跨境物流业务有望增长。
- 东航物流：航空货运领军者，资源禀赋优势明显。国际航空货运市场供需紧平衡，运价中枢稳步上行。
- 投资建议：推荐顺丰控股、中通快递、春秋航空、中国国航、中远海能、招商轮船、圆通速递、申通快递、嘉友国际、德邦股份、招商南油、韵达股份、京沪高铁。
风险提示
