纸浆周报：港库去化偏慢，关注四季度震荡区间支撑

2025年3月9日 创元研究 本周观点： 周度行情回顾：上周主力合约继续调整，截至周五日盘结束，05合约周线收于5864元/吨，周度下跌98元/吨。上周末期货仓单余额为36.59万吨，环比增加9217吨；期货库存数量37.33万吨，环比增0.86万吨。 创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 现货端：上周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调50元至6550元/吨，山东俄针下调100元至5800元/吨，加针各品牌累计下调100元。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差686元/吨，与山东俄针基差-64元/吨。上周港库小幅去库，为225万吨，环比去库5万吨，同比增加21.8万吨，港库仍处于历史最高位区间。 供需端：从海外发运来看，由于去年年末全球库存水平处于高位。1月智利和巴西发运量均环比增加，本月到港有一定压力。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差。库存方面，文化用纸库存天数环比下降，白卡纸和生活用纸库存天数小幅提升。但整体来看纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动累库行为。 展望：从需求预期看，双胶纸库存和利润压力依然很大，易拖累下游整体需求。上周政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在第二条，同时结合今年5%的GDP增长目标以及2%的CPI增长目标，消费或是本年度最大的宏观主线之一。随着三月的传统旺季预期到来，配合会后各地可能进一步出台的消费政策，尽管短期库存压制盘面下行，但在美国关税政策、海外报价上涨、一季度浆厂检修高峰、中加贸易冲突等一系列扰动因素的影响下，我们认为进一步下行跌破去年四季度震荡区间下沿的可能性不高。综上，单边震荡为主，操作思路上低多优先于高空，但高库存和补库意愿一般压制近月，建议等企稳后再入场。月差方面5-9反套继续持有或逢高布局。 风险提示：政策力度和效果不及预期；宏观数据不及预期；海外政治风险；供需端意外事件；开工率低于预期；补库预期证伪；贸易冲突加剧 目录 1.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4 二、供给端数据图表................................................7 2.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10 3.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19 一、期现货数据图表 1.1期货市场表现 本周主力合约继续调整，截至周五日盘结束，05合约周线收于5864元/吨，周度下跌98元/吨。本周末期货仓单余额为36.59万吨，环比增加9217吨；期货库存数量37.33万吨，环比增0.86万吨。 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 1.2现货市场表现 本周现货价格下调为主，主流品牌中，山东银星下调50元至6550元/吨，山东俄针下调100元至5800元/吨，加针各品牌累计下调100元。截止周五日盘，主力合约与山东银星基差686元/吨，与山东俄针基差-64元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、iFind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 二、供给端数据图表 2.1库存 截止至上周，全国五大港口总库存为225万吨，环比去库5万吨，其中，青岛港去库2万吨至142.5万吨，常熟去库0.3万吨至54.6万吨，高栏港去库1.2万吨至11.2万吨，天津港去库0.7万吨至9.2万吨，日照去库0.8万吨至7.5万吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 海外方面，欧洲2025年1月漂针浆库存为24.77万吨，环比上月去库0.19万吨，同比增加1.39万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加2天。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2进出口 海关总署统计，12月我国共进口漂针浆73.85万吨，环比+12.14%，同比-10.39%，全年累计同比-9.52%。进口漂阔浆169.74万吨，环比增24.75%，同比+3.74%，全年累计同比-4.65%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：智利海关、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：芬兰统计局（Luke）、创元研究 资料来源：加拿大统计局、创元研究 全球层面上木浆库存依然处于高位，不过目前正缓慢处于去库周期。12月全球木浆厂库天数为46天，环比11月减少2天，同比增加4天。12月全球纸浆出港量为517.6万吨，环比增加10.60%，同比增加1.67%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3国产浆 上周，国产阔叶浆产量为21.88万吨，环比前一周减少0.77%，产能利用率为80.86%，环比减少0.64个百分点；国产化机浆产量为20.45万吨，环比减少0.15%，产能利用率为85.69%，环比减少0.13%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、需求端数据图表 3.1综述 从海外发运来看，由于去年年末全球库存水平处于高位。1月智利和巴西发运量均环比增加，本月到港有一定压力。需求端，白卡纸产量同比基本持平，生活纸产量超过去年同期，双胶纸开工节奏较差。库存方面，文化用纸本周库存天数环比下降，白卡纸和生活用纸库存天数小幅提升。但整体来看纸企以产销平衡策略为主，未见明显主动累库行为。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2双胶纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.3双铜纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.4白卡纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.5生活用纸 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 四、展望 从需求预期看，双胶纸库存和利润压力依然很大，易拖累下游整体需求。上周政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在第二条，同时结合今年5%的GDP增长目标以及2%的CPI增长目标，消费或是本年度最大的宏观主线之一。随着三月的传统旺季预期到来，配合会后各地可能进一步出台的消费政策，尽管短期库存压制盘面下行，但在美国关税政策、海外报价上涨、一季度浆厂检修高峰、中加贸易冲突等一系列扰动因素的影响下，我们认为进一步下行跌破去年四季度震荡区间下沿的可能性不高。综上，单边震荡为主，操作思路上低多优先于高空，但高库存和补库意愿一般压制近月，建议等企稳后再入场。月差方面5-9反套继续持有或逢高布局。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上