出口放缓可能促使政策放松

出口放缓可能促使政策放松 刘弗兰克(852) 3761 8957 frankliu@cmbi.com.hk 中国在2025年2月的出口显著低于市场预期，因为主要贸易伙伴的出口均有所放缓。电子产品出口保持强劲，而其他消费品，包括包、服装、家具和汽车，以及中间产品，包括塑料、钢铁和铝，均出现下降。进口大幅下降，受能源相关商品（包括煤炭、原油和天然气）以及铁和铜相关原材料的影响。2025年2月广泛出口的放缓并不仅仅是提前向美国出口的回补效应，因为它可能是特朗普关税政策对国际贸易溢出效应的结果。上升的出口压力可能对中国经济增长产生负面影响，可能导致2025年晚些时候提前一轮政策宽松。展望未来，我们预计中国出口增长将从2024年的5.9%放缓至2025年的3.3%，而进口增长可能从1.1%温和上升至2.2%。我们预计美元对人民币汇率将在2025年底达到7.4，从2024年底的7.35上升。 叶滨南，博士(852) 3761 8967yebingnan@cmbi.com.hk 出口在大宗贸易伙伴中显著放缓。出口在2M25年降低至2.3%（除非特别说明，所有均为同比），这一下降幅度在经历了12月份的10.7%增长率后，明显低于市场预期的5.1%。不仅美国出口自12月15.6%的比率大幅降低至2M25年的2.3%，其他主要贸易伙伴，包括东盟和欧盟的出口也从18.9%和8.8%降至5.7%和0.6%，这表明这一变化不仅仅是2024年末提前装载效应的简单回复。对拉丁美洲和非洲的出口明显放缓，而对俄罗斯的出口从12月的5.5%骤降至2M25年的-10.9%。另一方面，对日本、印度和香港的出口在2M25年出现反弹，而韩国、澳大利亚和加拿大的出口则出现了负增长。 来源：Wind，CMBIGM 电子产品保持强劲，而其他产品有所下滑。集成电路和计算机的出口在2M25从5.3%和9.5%回升至11.9%和10.5%，而手机出口从-15.8%恢复至-3.3%。然而，包括纺织纱线、旅行用品及箱包、服装和玩具在内的其他最终消费品以及包括塑料、钢铁在内的中间产品均出现了显著的同比下滑。一个铝行业。汽车和船舶行业也从12.1%和10.5%的12月水平降至2M25年的2.5%和2.2%。我们预计，从底部向上的角度看，2025年出口将面临更多逆风，因为自2024年第四季度以来，技术和交通产品的势头已经开始减弱。对技术的日益限制和“中国+1”生产战略将影响电子产品。由于海上运输能力过剩，船舶需求可能下降，而在高基数和关税上涨的背景下，汽车出口可能继续放缓。我们预计，2024年的出口增长率将从5.9%放缓至2025年的3.3%。 来源：Wind，CMBIGM 国内需求疲软导致进口大幅下降。中国2月份商品进口额同比下降8.4%，此前12月增长了1%，低于市场预期的1.3%。2月份能源相关产品的进口量，包括煤炭、原油和天然气，分别下降了2.1%、-5%和-7.7%，从10.7%、-1.1%和-8.6%的水平。其他商品的进口量，包括铁矿石和铜矿石以及钢铁和铜产品，也有所下降。2月份汽车进口量显著下降45.8%，而机床进口量从34.5%加速增长至40.7%。 我们持续保持警惕，密切监控即将出现的出口趋势，同时在特朗普关税带来的不确定性日益增长的情况下。广泛的2M25出口放缓不能完全归因于对美国提前支付效应的偿还，因为它可能是特朗普关税政策对国际贸易溢出效应的结果。即将到来的出口数据将表明是否出现下降趋势，正如我们预期特朗普可能会在每个季度逐渐对中国征收10%的关税。相反，日益增长的出口压力可能会抑制中国的增长，可能促使更早的 2025年第二季度末的货币政策宽松。展望未来，我们预计中国出口增长将从2024年的5.9%减缓至2025年的3.3%，而进口增长可能温和上升，从1.1%升至2.2%。我们预计美元对人民币汇率将在2024年末的7.35的基础上，至2025年末达到7.4。 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的主要内容分析师，对其全部或部分内容负责，声明关于本报告涉及证券或发行人： （1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法； （2）其薪酬的任何部分均未曾、现在或将与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其关联人（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的职业操守准则定义）在（1）在报告发布前30个日历日内未进行或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内不会进行或交易本研究报告所涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；以及（4）在本报告涵盖的香港上市公司中没有任何财务利益。 CMBIGM 评级买入持有 卖出 未评级 : 股票未来12个月内预期回报率超过15% : 股票未来12个月内预期回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月内预期亏损超过10% :CMBIGM未对该股票进行评级 超越预期市场表现行业预期在未来12个月内优于相关广泛市场基准：行业预期在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 中国银行国际全球市场有限公司 重要披露地址: 45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited （“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司——CMB International Capital Corporation Limited（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 在交易任何证券时都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不可保证，并可能因依赖基础资产的业绩或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户提供信息。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易的邀请。中国民生投资集团（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告中的信息与内容基于对认为公开可获取且可靠的资料的分析和解读。CMBIGM在其能力范围内已竭尽全力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测基于“现状”提供。信息与内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他包含信息及/或与该报告结论不同的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与该报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己及/或他人在这份报告中提到的公司证券中持有头寸、做市、作为经纪或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假设CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，CMBIGM将不对因此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重新打印、出售、重新分配或以任何目的发布。有关推荐证券的更多信息，可按要求提供。 关于此文件在英国的接收者 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法案》（金融促销令）第19条第5款（《令》）或第（II）部分第49条第2款（a）至（d）款（“高净值公司、非公司法人团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他个人提供。 此文件之收件人为美国地区 CMBIGM不是在美国注册的经纪商-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和分析师独立性的规定约束。负责撰写此研究报告的研究分析师并未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或取得研究分析师的资格。分析师不受FINRA规则中适用的限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响。本报告仅在美国境内向“美国主要机构投资者”分发，该定义符合美国证券交易法1934年修订版第15a-6规则，不得向美国任何其他个人提供。接受本报告的任何美国主要机构投资者代表并同意，它不会向任何其他个人分发或提供此报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国收件人，应仅通过在美国注册的经纪商-经销商进行。 对于新加坡的文档接收者此报告由新加坡CMBI（新加坡）有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D），作为新加坡金融顾问法（第110章）所述的豁免财务顾问，且受新 加坡货币管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据新加坡金融顾问条例第32C条的规定，向其各自的国外实体、附属公司或其他国外研究机构分发报告。如果在新加坡向非认定投资者、专家投资者或机构投资者（如新加坡证券期货法（第289章）中定义）分发该报告，CMBISG仅就法定要求承担对该等内容向此类人员的法律责任。新加坡收件人应就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。