国债期货周报：地产需求端放松政策出台，一月仍有可能出台宽货币政策

2023年1月8号国债期货周报地产需求端放松政策出台，一月仍有可能出台宽货币政策本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•12月PMI创新低•11月CPI继续走低，通胀暂时无忧•11月经济数据弱于预期•11月社融低于预期•疫情扩散⚫展望后市，12月PMI指数再创新低，高频数据来看产需尚未明显好转，短期基本面很难快速回升，弱现实目前尚未扭转。政策层面上，地产需求端放松政策出台，但政策刺激预期偏温和，同时1月可能出现降息以支持融资成本降低。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，短期在月中MLF到期前，期债仍可能震荡偏强，多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。⚫展望后市，12月PMI指数再创新低，中期来看2023年预期经济将逐步走出低谷，但短期在疫情影响下预期基本面偏弱，很难快速回升，经济基本面弱现实目前尚未扭转。政策层面上，强预期对债市的利空短期逐步出尽，弱现实有望阶段性主导行情，后续关注是否会出台地产需求端刺激政策。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，1月可能有进一步宽货币举措，期债反弹行情或还未走完。下周关注资金面波动，建议多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。利空•央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机制•松地产政策密集出台：银行间交易商协会宣布将继续扩大民营企业债券融资支持工具(第二支箭）；央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措；房地产上市公司股权融资受到支持（第三支箭）•精准化疫情防控政策出台•中央经济工作会议强调财政加力提效2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势TS2303合约走势本周，10年期国债期货主力合约2303上涨了0.08%至100.295，5年期国债期货2303上涨0.02%至101，2年期国债期货2303价格下跌0.01%得100.875。成交量方面，上周10年期国债期货成交276,858手，5年期国债期货共成交手207,928手，2年期国债期货成交195,137手。100.3000100.4000100.5000100.6000100.7000100.8000100.9000101.00002022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-06100.0000100.2000100.4000100.6000100.8000101.0000101.2000101.40002022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-0698.500099.000099.5000100.0000100.5000101.00002022-11-212022-11-232022-11-252022-11-272022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-06 国债期货持仓量T2303合约持仓量（日）TF2303合约持仓量（日）TS2303合约持仓量（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有165,480手持仓，5年期国债期货共有96,077手持仓，2年期国债期货共有持47,581手。从2303合约持仓量变化来看。本周，T2303减仓570手，TF2303增仓1698手，TS2303增仓2746手。3500036000370003800039000400004100042000430004400045000800008500090000950001000001050002022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-051300001350001400001450001500001550001600001650002022-11-222022-11-242022-11-262022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-05 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差0.000.100.200.300.400.500.602022-12-082022-12-182022-12-28TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.200.400.600.801.001.202022-12-082022-12-182022-12-28TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802022-12-082022-12-182022-12-28T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-12-082022-12-182022-12-28TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率下行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率下行0.48bp，报2.8343%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率下行了5.25bp，报2.9497%。82.76002.78002.80002.82002.84002.86002.88002.90002.92002.94002.86002.88002.90002.92002.94002.96002.98003.00003.02003.04003.0600 宏观基本面跟踪92 3.2 疫情冲击下12月PMI产需继续回落12月制造业PMI供需双弱，受需求拖累最大（%）大中小型企业景气度环比变化情况分化国家统计局数据显示，12月制造业PMI为47%，创今年新低。受疫情影响PMI产需两端明显走弱，生产指数44.6%，较上月回落3.2个百分点，继续处于收缩区间，生产明显收缩，新订单、新出口订单分别回落2.5个百分点至43.9%和44.2%，需求不足问题更加凸显。预计12月我国出口增速或继续回落。价格指数反弹，12月原材料、出场价格指数分别回升0.9、1.6个百分点，预计12月PPI跌幅将进一步收窄。大中小企业景气度普遍回落，生产相对需求回落幅度更大一些。就业指数明显回落，受疫情影响制造业、服务业、建筑业从业人员指数均下滑。非制造业方面，受疫情冲击服务业景气度下滑5.7个百分点至39.4%，唯建筑业虽边际略有下滑但维持在54.4%的较高水平。10-5-4-3-2-1012342018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI-0.80 -2.80 -1.90 -1.70 -3.70 -3.90 -0.90 -3.50 -2.00 0102030405060-4.5-4-3.5-3-2.5-2-1.5-1-0.50PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单大型企业中型企业小型企业2022-12PMI值2022-12PMI环比变化 3.1 11月CPI继续走低，通胀暂时无忧CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格11月CPI同比为1.6%，低于前值2.1%，9月之后连续二个月回落。PPI同比为-1.3%，持平前值，也是年内低点。短期来说，通胀明显处于较低位置。CPI环比从0.1%回落至-0.2%，主要是受到食品拖累。猪肉的环比转负和蔬菜的环比降幅扩大是主要影响。更多是受到疫情发展的影响。伴随防疫优化政策推进，未来需求释放下通胀有释放的可能，政策层面“高度关注通胀上升可能”,但目前看消费和地产仍在低位尚不具备通胀快速上行的基础，短期通胀无忧。11-6-4-20246810121416CPI:当月同比月PPI:全部工业品:当月同比月0.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-102022-07-10平均批发价:猪肉平均批发价:28种重点监测蔬菜 3.3 11月社融大幅弱于预期新增社融分项同比变化值（亿元）新增人民币贷款分项同比变化值（亿元）央行公布的最新金融数据显示，中国11月社会融资规模为19900亿元，预期21735.8亿元，前值9079亿元；中国11月M2同比增12.4%，预期11.7%，前值11.8%；中国11月新增人民币贷款12100亿元，预期13183.3亿元，前值6152亿元。11月社融同比少增6109亿元，略低于市场预期，主要受到信贷、企业债券、政府债券拖累，信贷结构上，居民贷款弱、企业贷款强结构没有太多变化，主要是疫情约束居民消费半径，和地产销售低迷，以及政策积极引导用好设备更新待贷款和财政贴息政策以扩大中长期信贷有关。企业债券走低与债市出现赎回潮，信用债非理性下跌，进而导致企业融资成本上升企业发债被迫取消有关。政府债同比少增主因是去年11-12月政府债基数很高，今年限额已经发完，12月会继续形成拖累。总体来说，11月社融偏弱受到疫情、债市赎回、经济仍然偏弱的影响，而这些因素已经出现边际变