聚酯周度报告：装置检修预期兑现，需求未见起色

策略报告 聚酯周度报告20250303-20250307 2025年3月9日 整体来看，短期受原油及需求不及预期影响价格下行，中期PX因PTA装置检修增加去库幅度下降，但其驱动主要还是在于调油需求及旺季需求，叠加估值偏低维持多配观点不变，而PTA二季度供需去库，加工费有望改善。 PX、PTA： ❑ 1.基本面：成本端PX方面整体供应维持高位，后续九江石化、中海油惠州、海南炼化及浙石化等有检修计划，关注落地情况。海外方面，日本两套装置近期重启，近洋供应小幅提升。汽油裂解价差维持低位，调油价差无套利空间。PTA方面恒力惠州重启，恒力三线、三房巷及仪征化纤按计划执行检修计划，后续逸盛大化、逸盛海南及福建百宏仍有检修计划，关注执行情况。聚酯装置陆续重启中，目前已恢复至89%附近，恢复幅度不及预期。下游加弹负荷小幅下降，织机负荷小幅提升，处于历史中等水平。下游依旧以消化春节前原料备货为主要操作，本周采购局部刚需跟进。至目前，下游备货量集中备货在7-15天为主，少部分备货较多在1个月偏上，坯布订单较弱。综合来看PX供需平衡，PTA进入去库格局。 资料来源：WIND，招商期货 2.成本端和价差：石脑油价差114美元，PX-MX价差83美元，PXN价差211美元，PTA加工费在298元/吨； 3.交易维度：PX去库幅度下降，当前估值较低，但估值修复仍需调油需求驱动，可轻仓布局多单。PTA检修增加，3月开始进入去库阶段，关注加工费反弹机会。 资料来源：WIND，招商期货 风险提示：原油端地缘政治扰动，装置检修情况，新装置投产进度，下游需求情况； 研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 整体来看，MEG二季度供应压缩，短期需求表现不及预期，但当前仍处于淡季，关注旺季订单情况，在计价较弱的需求表现后，05上方MEG维持去库格局不变。 MEG： ❑ 1.基本面：供应端油制方面富德能源重启，上海石化预计4月重启，恒力二季度有检修计划，中海油惠州4-5月检修，煤制方面山西沃能提负，新疆天盈三期及中昆检修推迟，后续黔希煤化工、内蒙古兖矿有检修计划，陕煤180万吨推迟至4月轮检，目前整体供应维持高位。海外方面，伊朗BCCO装置因原料原因停车，美国一套36万吨装置因故停车，韩国及美国后续仍有装置检修计划，进口供应预计维持偏低水平。库存方面，华东港口库存去库3.7万吨至75.6万吨附近，处于历史中低位水平。聚酯装置陆续重启中，目前已恢复至89%附近，恢复幅度不及预期。下游加弹负荷小幅下降，织机负荷小幅提升，处于历史中等水平。下游依旧以消化春节前原料备货为主要操作，本周采购局部刚需跟进。至目前，下游备货量集中备货在7-15天为主，少部分备货较多在1个月偏上，坯布订单较弱。综合来看3月MEG供需平衡。 2.利润和成本：本周石脑油制利润亏损114美元/吨，外采乙烯制利润亏损在806元/吨，煤制装置现金流尚可。 3.交易维度：装置检修推迟，EG供应减量下降叠加需求不及预期，供需去库幅度下降，短期建议观望。 风险提示：进口供应情况，需求恢复情况，装置检修兑现情况； 一、上游价差走势 本周BRENT原油价格环比下降6.7%至69.46美元/桶，CFR日本石脑油价格环比下降7.09%至622.75美元/吨，FOB地中海石脑油价格561.6美元/吨，欧亚石脑油价差为61.15美元/吨。 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周石脑油-原油价差为114美元/吨，环比下降8.88%，处于历史高位水平，新加坡汽油裂解价差在7.59美元/桶，环比下降11.25%，处于历史中等水平。 资料来源:WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 二、PX基本面 本周对二甲苯价格环比下降3.36%至834美元/吨，FOB韩国MX价格环比下降6%至752美元/吨。PX-石脑油价差为211美元/吨，环比上涨9.6%，处于历史低位水平，PX-MX价差环比上涨9.6%至83美元/吨，处于历史中等水平。 本周亚美MX，甲苯套利窗口关闭。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 Page4本周亚洲PX开工率为77.5%，环比提升0.28%，处于历史高位水平，国内PX开工率为 86.2%，环比下降0.2%，处于历史同期高位水平，除中国大陆外亚洲PX开工率为66.79%，环比提升0.26%，处于历史低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源: WIND，招商期货 新增产能方面，裕龙石化预计2025年Q3投产。 装置动态：本周无新增装置变动。 三、PTA基本面情况 本周PTA华东现货价格为4820元/吨，环比下降3.02%，现货基差走强至贴水05期货24元/吨。 图13：PTA现货价格（元/吨） 资料来源：郑商所，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA现货加工费298元/吨，环比上涨3.25%，处于历史低位水平。 资料来源：WIND，招商期货 本周PTA仓单数量增加至222344张，环比下降2.56%，处于历史同期中高水平。 资料来源：郑商所，招商期货 本周PTA开工负荷为73.6%，环比下降5.88，处于历史同期低位水平； 资料来源：WIND，招商期货 PTA新装置独山能源其中一套300万吨2024年底已投产，目前两条线运行中，剩余一套预计四季度投产，虹港石化三期预计三季度投产。 装置动态：三房巷120万吨装置3.3按计划检修预计两周附近，仪征化纤300万吨装置按计划检修预计两周附近，恒力惠州3月初重启，恒力三线220万吨3.1开始检修两周左右。 需求提升不及预期，但供应损失幅度较大，3月开始进入去库格局。 四、MEG基本面情况 本周内盘MEG现货价格为4581元/吨，环比下降1.53%，现货基差略微走弱至升水05期货32元/吨。 图19：MEG现货价格（元/吨） 资料来源：WIND，招商期货 资料来源:大商所，招商期货 本周MEG整体开工负荷73.58%，环比提升1.94%，处于历史同期高位水平，煤制开工负荷环比提升4.24%至78.43%，处于历史同期高位水平。 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源:CCF，招商期货 本周石脑油制乙二醇利润亏损环比收窄22.70%至-117美元/吨，乙烯制乙二醇工艺亏 损环比扩大5.81%至-806元/吨，甲醇制乙二醇亏损在1500元/吨附近，煤制现金流盈利。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 本周乙二醇进口价格倒挂挂，平均-83元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 本周MEG华东港口库存去库3.7万吨至75.9万吨，处于历史中等水平，仓单数量2560张，环比下降11.60%，处于历史同期低位水平。 资料来源：大商所，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 新增产能方面，中化学2024年10月出产品，正达凯投产略微推迟至4月，裕龙炼化及宁夏宝利下半年投产。 装置动态：中石化武汉负荷提升，盛虹负荷小幅下降，山西沃能负荷提升；海外方面，美国一套36万吨装置月初因故停车预计一个月附近，伊朗BCCO3.6附近因原料原因停车，重启待定。 3月份开始EG供应小幅收紧，需求回升不及预期，供需紧平衡。 五、聚酯基本面情况 本周长丝POY价格环比下持平在7175元/吨，DTY价格环比持平在8490元/吨，FDY价格环比下降0.6%至7465元/吨，短纤产品价格环比下降1.22%至6875元/吨，瓶片价格环比下降1.38%至6139元/吨。 资料来源：WIND，招商期货 本周聚酯工厂负荷为88.90%，环比上涨0.91%，处于历史同期中低水平；涤纶短纤开工负荷88.60%，环比持平，处于历史中高水平；江浙加弹负荷环比下降3.4%至84%，处于历史中等水平，江浙织机负荷环比提升1.37%至74%，处于历史中低水平。 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周长丝DTY即时现金流55元/吨，处于历史同期低位，POY即时现金流283元/吨，处于历史中下水平。FDY现金流73元/吨，处于历史同期低位水平。短纤现金流153元/吨，处于历史同期低位。 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 本周聚酯综合库存维持在26天附近，处于历史高位水平。短纤权益库存去库1.2天至13.8天，处于历史中高位水平； 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 资料来源：CCF，招商期货 六、终端需求情况 坯布库存累库1天至25天附近，处于历史同期低位水平。 资料来源：CCF，招商期货 本周轻纺城周均成交量为851米/天，环比上涨2.01%，处于历史同期高位水平。 资料来源：CCF，招商期货 研究员简介 朱志鹏：招商期货产研业务总部能化航运团队研究员，英国曼彻斯特大学金融硕士，专注于聚酯产业链基本面研究，擅长数据分析以及在挖掘数据背后的逻辑中探索投资机会。（从业资格号：F03091746及投资咨询证书：Z0019924） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 以任何形式翻版、复制、引用或转载。任何形式翻版、复制、引用或转载。