国产低功耗蓝牙龙头，端侧大发展时代空间广阔

公司研究●证券研究报告 动态分析 泰凌微（688591.SH） 电子|集成电路Ⅲ投资评级买入(维持)股价(2025-03-07)36.49元 国产低功耗蓝牙龙头，端侧大发展时代空间广阔 公司是国内低功耗蓝牙龙头，技术布局全面，持续发布新品：公司在所处行业的多个领域拥有突出优势，地位稳固。公司的蓝牙低功耗SoC芯片长期位于市场的首要位置，成为全球第一梯队的代表之一。在Zigbee领域，公司是出货量最大的本土Zigbee芯片供应商，并稳居全球前列，在本地和国际市场上有强劲竞争实力。此外，公司的Thread和MatterSoC芯片紧跟最新的协议标准，在国际头部芯片供应商中占据一席之地。公司还在2.4G私有协议SoC领域取得领先地位，特别是在键鼠和电子价签为代表的主要应用市场。在无线音频SoC方面，公司支持多种无线音频技术，包括最新的蓝牙低功耗音频技术，其芯片已成功进入国际头部品牌的产品线。2024年12月，公司发布了基于TL721x及TL751x两款芯片的机器学习与人工智能发展平台TLEdgeAI-DK。该平台支持主流本地端AI模型，如谷歌LiteRT、TVM等开源模型，是目前世界上功耗最低的智能物联网连接协议平台。用户可借助公司提供的ML/AISDK，并结合训练模型成果，快速集成到实际产品应用中。 总市值（百万元）8,757.60流通市值（百万元）6,031.57总股本（百万股）240.00流通股本（百万股）165.2912个月价格区间38.62/15.81 RISC-V领域自研内核，成果斐然：公司在2020年成功量产第一颗以RISC-V为内核的无线系统级芯片TLSR9000，是业内先行采用RISC-VMCU于无线系统级芯片的企业之一。此外，泰凌发布的TL721X、TL751X、TL321X等产品也都采用了RISC-V架构，其中TL751X集成了两个主频高达300MHz的RISC-V内核和一个HiFi5DSP内核，展现了RISC-V在多核异构计算中的强大潜力。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-9.1735.0453.36绝对收益-7.8534.364.62 投资建议：维持前次盈利预测，我们预计公司2024年-2026年分别实现营收8.44亿元、11.15亿元、14.66亿元，分别实现归母净利润0.97亿元、1.71亿元、3.09亿元，对应的PE分别为90.4倍、51.1倍、28.4倍，考虑到公司营收体量还处于向上爬坡阶段，未来两年营收增长带来的规模效应有望逐步释放，本次维持买入评级。 分析师王臣复SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告 泰凌微：公司快报-泰凌微（688591.SH）：24年业绩超预期，产品升级遇见端侧AI大时代2025.1.23 泰凌微：公司快报-泰凌微（688591.SH）：聚 焦 物 联 网 芯 片 设 计 ， 助 力 万 物 互 连2024.12.17 风险提示：研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；存货跌价风险；行业竞争加剧带来毛利率下降的风险；宏观环境风险 内容目录 1、什么是蓝牙技术？.........................................................................................................................................42、蓝牙技术与其他无线通信技术的区别？.........................................................................................................53、蓝牙的市场空间怎么看？..............................................................................................................................64、泰凌微主要有哪些技术布局？.......................................................................................................................75、泰凌微的竞争力如何？..................................................................................................................................86、如何看待公司的成长逻辑？...........................................................................................................................9风险提示：........................................................................................................................................................10 图表目录 图1：历代蓝牙版本发布时间..............................................................................................................................4图2：传统蓝牙与低功耗蓝牙对比......................................................................................................................5图3：几种常见的无线通信技术对比...................................................................................................................6图4：蓝牙设备年出货量.....................................................................................................................................6图5：各无线版本蓝牙设备出货量（十亿）........................................................................................................7图6：泰凌微产品布局........................................................................................................................................7图7：泰凌微在研项目（截至2024年6月末）..................................................................................................8 1、什么是蓝牙技术？ 蓝牙技术起源于1989年，是一种无线数据和语音通信开放的全球规范，它是基于低成本的近距离无线连接，为固定和移动设备建立通信环境的一种特殊的近距离无线技术连接。 蓝牙技术使用2.4GHzISM频段（2400至2483.5MHz），可以在范围和吞吐量之间取得良好的平衡。此外，2.4GHz频段在全球范围内均可使用，使其成为真正的低功耗无线连接标准。 蓝牙通信使用了频率跳变（FrequencyHoppingSpreadSpectrum，FHSS）技术，这是一种通过在多条频率之间快速切换进行通信的技术。蓝牙设备使用FHSS技术的主要原因是为了增强抗干扰能力、提高安全性和优化频谱使用。 从最初在1.0版本更新到蓝牙6.0版本，蓝牙技术共经历了六代技术更新，其中V6.0版的最大亮点之一是蓝牙信道探测功能。这一功能通过双向测距技术，显著提高了设备间距离测量的精度和安全性。与传统的蓝牙测距技术相比，蓝牙信道探测支持多达四条天线路径，能够最大限度地减少多路径效应，确保测距的准确性。 另外，从第四代蓝牙标准开始，蓝牙传输技术有了很大的提升，其中最重要的变化就是BLE低功耗功能，提出了低功耗蓝牙、传统蓝牙和高速蓝牙三种模式。传统蓝牙技术，也被称为经典蓝牙，主要支持音频传输、文件传输等需要高数据吞吐量的应用场景。传统蓝牙采用BR/EDR（BasicRate/EnhancedDataRate）技术，数据传输速率最高可达2-3Mbps，能够满足大多数短距离无线通信的需求。低功耗蓝牙旨在解决传统蓝牙在某些应用场景下能耗过高的问题。BLE 在设计时就考虑到了节能的需求，通过降低数据传输速率、减少数据包大小、优化连接流程等手段，实现了超低功耗的无线通信。BLE的数据传输速率虽然相对较低（最高可达1Mbps），但对于大多数低功耗应用而言已经足够。 2、蓝牙技术与其他无线通信技术的区别？ 针对不同场景的物联网连接需求，无线连接技术主要包括局域无线通信和广域无线通信两大类。局域无线通信技术主要包括WiFi、蓝牙、ZigBee等；广域无线通信技术主要分为工作于非授权频谱的LoRa、Sigfox等技术和工作于授权频谱下的NB-IoT等蜂窝通信技术。局域无线连接技术由于模块体积小、集成度高、能耗低等特点，更适合应用于智能家居、可穿戴设备、新零售、健康医疗等物联网智能产业应用场景。这些领域在近年来的蓬勃发展，推动了市场对IoT连接芯片的需求，尤其是对高集成度、多模、低功耗IoT连接芯片的需求。 ZigBee，也称紫蜂，是一种低速短距离传输的无线网络协议，底层是采用IEEE802.15.4标准规范的媒体访问层与物理层。主要特色有低速、低耗电、低成本、支持大量网络节点、支持多种网络拓扑、低复杂度、可靠、安全。 Wi-Fi指的是Wi-Fi联盟的商标，是一种基于IEEE802.11标准的无线网络通信技术，目的是改善基于IEEE802.11标准的无线网络产品之间的互通性。WiFi最大的特点功能之一是带有WiFi功能的设备可以通过无线路由器接入互联网。 LoRa是一种局域网无线通信技术，由美国Semtech（先科）开发，全称是远距离无线电（LongRangeRadio），是一种基于扩频技术的远距离无线传输技术，由终端设备、网关设备、网络服务器、应用服务器等四部分组成。 Sigfox是一种低功耗的物联网（IoT）通信技术，它使用类似于LTE的无线通信技术，但具有更低的功耗和更高的带宽利用率。Sigfox的主要特点是其实时性和低功耗特性，这使得它非常适合于需要在设备之间进行高速、低延迟通信的应用场景，例如物联网传感器网络、远程医疗、智能家居等。 3、蓝牙的市场空间怎么看？ 根据蓝牙联盟发布2024市场报告，预计2028年蓝牙设备出货量将达到75亿。未来五年的复合年增长率(CAGR)将达到8%。 资料来源：ABIResearch，华金证券研究所 资料来源：泰凌微招股书，华金证券研究所 4、泰凌微主要有哪些技术布局？ 泰凌微是一家专业的集成电路设计企业，主要从事无线物联网系