宏观通胀系列二：节后CPI回落，PPI降幅收窄

——宏观通胀系列二 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 3月9日，国家统计局公布数据显示： 2025年2月份，全国居民消费价格环比下降0.2%，同比下降0.7%。 2025年2月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.1%，同比下降2.2%；工业生产者购进价格同比下降2.3%，环比下降0.2%。1至2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.2%，工业生产者购进价格下降2.3%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■CPI与PPI双双回落 CPI：2月CPI数据由1月份上升转回落，食品项同比回落3.3%为主要拖累点。从同比来看，2月CPI同比由涨转降主要受到春节错月，导致上年同期对比基数较高。在2月份-0.7%的CPI同比变动中，上年价格变动的滞后影响约为-1.2个百分点，今年价格变动的新影响约为0.5个百分点，扣除春节错月影响2月份CPI同比上涨0.1%，当前物价温和回升的态势没有改变。从环比来看，今年的情况不及同期水平。因此即使把春节效应剔除，今年的CPI环比数据表现出国内终端需求仍待改善。 PPI：2025年2月PPI数据虽延续负增长。分项数据显示，此次回落主要拖累部分是春节前后工业生产淡季，建筑项目停工导致建材需求回落以及国际大宗商品价格波动（如原油、煤炭）传导至国内产业链导致的价格回落。光伏设备及元器件制造、电子半导体材料、汽车整车制造价格降幅比上月均有所收窄。需关注国际大宗商品价格波动对上游行业的持续影响，以及新能源、人工智能等新兴产业的长期需求潜力。未来随着宏观政策进一步发力，PPI有望逐步企稳回升。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 1节后CPI小幅回落，PPI降幅收窄................................................................................................................................................. 3PPI .............................................................................................................................................................................................. 3CPI.............................................................................................................................................................................................. 5附录：2025年2月份CPI和PPI数据........................................................................................................................................... 8一、2025年2月份CPI与PPI同比均下降............................................................................................................................ 8二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年2月份CPI和PPI数据：受春节错月等因素影响2月份物价有所回落.................................................................................................................................................................................... 9 图表 图1：2月原材料购进价格降幅收窄丨单位：%YOY..................................................................................................................... 3图2：2月原材料出厂价格降幅收窄丨单位：%YOY..................................................................................................................... 3图3：1月生产资料PPI降幅与上月持平丨单位：%YOY.............................................................................................................. 4图4：2月生活资料PPI降幅收窄丨单位：%YOY.......................................................................................................................... 4图5：2月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY..................................................................................................... 4图6：2月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY............................................................................................................. 4图7：2月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 4图8：2月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 4图9：2025年CPI环比不及同期水平............................................................................................................................................. 6图10：2月CPI分项变动情况丨单位：%YOY............................................................................................................................... 6图11：2月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图12：2月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图13：2月出行类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图14：2月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY....................................................................................................................... 7图15：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY.................................................................................................................. 7 节后CPI回落，PPI降幅收窄 PPI 2025年2月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.2%（降幅较上月收窄0.1个百分点），环比下降0.1%（降幅同样收窄0.1个百分点）。分项数据显示，此次回落主要拖累部分是春节前后工业生产淡季，建筑项目停工导致建材需求回落以及国际大宗商品价格波动（如原油、煤炭）传导至国内产业链导致的价格回落。 建筑：春节前后为工业生产淡季，多数建筑项目停工影响建材需求，建材等需求偏。黑色金属冶炼和压延加工业价格同比下降10.6%，非金属矿物制品业价格同比下降3.5%。 能源：春节期间煤炭供应充足，煤炭生产整体稳定，煤炭加工价格同比下降24.7%，煤炭开采和洗选业价格同比下降12.5%。受国际油价波动影响，石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降5.1%和1.6% 尽管整体仍处于负增长区间，但部分领域价格降幅收窄或呈现积极信号，反映宏观政策传导逐步生效及部分行业需求改善。 装备制造：光伏设备及元器件制造价格同比下降13.0%，电子半导体材料价格同比下降9.7%，汽车整车制造价格同比下降4.6%，降幅比上月均有所收窄。 节后复工复产加速：电力热力生产和供应业价格降幅收窄0.7个百分点。 2025年2月PPI数据虽延续负增长，但降幅收窄及部分行业价