宏观通胀系列三：3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩

期货研究报告|宏观数据2025-04-11 3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩 ——宏观通胀系列三 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 宏观事件 4月10日，国家统计局公布数据显示： 2025年3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%，同比下降0.1%。1—3月平均，全 国居民消费价格比上年同期下降0.1%. 2025年3月份，全国工业生产者�厂价格环比下降0.4%，同比下降2.5%；工业生产者购进价格环比下降0.2%，同比下降2.4%。一季度，工业生产者�厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。 核心观点 ■3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩 CPI：2025年3月CPI同比下降0.1%，降幅较上期收窄0.6%，环比降幅扩大至0.4%。3月份CPI同比回落，食品、能源价格回落及服务消费节后降温是主因，但核心CPI同比回升至0.5%，反映家电“以旧换新”、耐用品消费及部分服务需求释放对价格的边际提振作用。3月CPI降幅收窄的原因主要受上月春节错位数据影响，但整体仍处回落空 间。短期工业品价格或继续承压，高技术产业升级与扩内需政策落地有望逐步改善价格弹性，推动下半年通胀温和回升。 PPI：2025年3月PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。PPI降幅扩大主要受国际大宗商品价格波动（原油、煤炭）、能源需求季节性回落及建筑链原材料供需失衡拖累。高技术制造业（如智能设备、航空航天）和促消费政策支撑部分领域价格企稳。后续需持续关注中美关税冲突升级 导致国际大宗波动对国内产业链的传导。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 宏观事件1 核心观点1 3月份CPI、PPI同比均降3 PPI3 CPI5 附录：2025年3月份CPI和PPI数据8 一、2025年3月份CPI与PPI同比均下降8 二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年3月份CPI和PPI数据：2025年3月份CPI同比降幅收窄核心CPI回升9 图表 图1：3月原材料购进价格降幅扩大0.1%丨单位：%YOY4 图2：3月原材料�厂价格降幅扩大0.3%丨单位：%YOY4 图3：3月生产资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY4 图4：3月生活资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY4 图5：3月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY5 图6：3月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY5 图7：3月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY5 图8：3月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY5 图9：3月CPI分项变动情况丨单位：%YOY6 图10：3月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY6 图11：3月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY6 图12：3月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY6 图13：3月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY7 图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY7 3月份CPI、PPI同比均降 PPI 2025年3月，全国工业生产者�厂价格（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。工业生产者购进价格同比降幅为2.4%，环比下降0.2%。一季度PPI累计同比下降2.3%，延续了工业品价格的低迷态势。 国际输入性价格下行压力：3月国际原油价格持续走低对国内产业链形成传导效应，石油和天然气开采业价格环比下降4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%，有机化学原料制造价格下降0.2%。此外，部分�口行业如计算机通信设备（-0.7%）和汽车制造业 （-0.4%）价格同步回落，反映外需波动对国内工业品定价的制约。 能源需求季节性回落：北方供暖季结束导致煤炭需求减少，叠加新能源发电替代作用增强，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格下降0.4%，合计拖累PPI约0.10个百分点。 原材料行业供需失衡：钢材、水泥等原材料生产恢复快于需求，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%。房地产和基建项目开工节奏平稳，但成本端压力缓解进一步加剧价格下行。 尽管整体PPI承压，但高技术产业和部分消费领域呈现积极变化： 高技术制造业拉动效应：人工智能、高性能大模型等技术应用推动可穿戴智能设备制造价格上涨4.6%，电子电路制造、工业控制系统等价格降幅收窄0.4-0.6个百分点。航空航天器及船舶制造价格同比分别上涨2.0%和0.7%。 消费与装备制造需求释放：促消费政策显效，文教工美体育用品制造业价格同比上涨7.6%，皮革制品业上涨0.5%，新能源车价格降幅收窄1.6个百分点。装备制造业中，制药设备（+6.1%）、包装设备（+1.9%）价格显著回升。 春耕备耕支撑农资价格：肥料制造价格上涨2.5%，播种机、除草剂等农资产品环比上涨0.2%-0.7%。 3月PPI数据凸显内外需修复仍不均衡，传统行业价格下行压力与新动能支撑并存。尽管制造业PMI回升至50.5%（连续两月扩张），但�厂价格指数回落0.6个百分点，反映企业盈利空间仍受挤压。未来需关注两方面： 国际大宗商品价格波动：地缘政治与全球需求变化可能继续扰动原油、有色金属等价 格，请持续关注中美关税冲突进展。 国内政策持续发力：高技术产业扶持、设备更新和消费品“以旧换新”等政策若加速落地，有望进一步改善部分行业供需结构，缓解价格下行压力。 图1：3月原材料购进价格降幅扩大0.1%丨单位：%YOY 图2：3月原材料�厂价格降幅扩大0.3%丨单位：%YOY 20 15 10 5 0 -5 -10 PPIRM 20162018202020222024 15 10 5 0 -5 -10 PPI 生产资料生活资料 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图3：3月生产资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY图4：3月生活资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY 生产资料采掘原料加工 40 生活资料食品衣着 一般日用品耐用消费品 6 203 0 0 -3 -20 2022202320242025 -6 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：3月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY 图6：3月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY 钢材有色建材化工造纸 20 年同比变化(%YOY) 10 0 -10 -20 -30 -40 铅 -100-50050100150 普通水复普合通水水泥 复合水泥 泥泥 锌锌铝铝 铜铜 平板玻璃 平板玻璃焦炭 焦炭焦煤 焦煤 价格所处近5年同期百分位(%) 100 年同比变化(%YOY) 80 60 40 20 0 -20 -40 硫酸硫酸 烧碱 烧碱 甲聚醇乙甲烯醇纸浆顺丁胶顺丁胶 聚聚氯乙氯烯乙烯涤纶长丝涤苯纶乙长烯丝 瓦聚楞聚丙纸丙烯烯 聚乙烯 纯苯苯乙烯纯苯 -50050100150 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：3月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY图8：3月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY 能源农产品农肥 20 年同比变化(%YOY) 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 液化天然气 液化天然气 液化石油气液化石油石气蜡石蜡 汽柴油油 无烟煤 汽柴汽油 无烟煤 混大优煤混同混混煤 混大煤大优混同混混煤 -50050100 价格所处近5年同期百分位(%) 10 年同比变化(%YOY) 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 豆粕 生猪 复合肥 复合肥 大豆 花生 生猪玉米 豆粕 大豆农农药尿药素玉米花生 小小麦麦棉花棉花 尿素 稻米稻米 -50050100 价格所处近5年同期百分位(%) 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 CPI 2025年3月，全国居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%（前值-0.7%），降幅明显收窄；环比下降0.4%（前值-0.2%），主要受季节性因素和国际油价下行影响。扣除食品和能源的核心CPI同比上涨0.5%（前值-0.1%）。 食品价格：环比下降1.4%（影响CPI环比-0.24pct），鲜菜（-5.1%）、猪肉（-4.4%）等降幅显著，但同比降幅收窄1.9pct至-1.4%。 能源价格：国际油价下行致汽油价格环比降3.5%（影响-0.12pct），叠加旅游淡季�行需求减少（机票-11.5%、旅游-5.9%）。 服务价格：家政、养老和教育价格分别上涨2.4%、1.4%和1.2%。 3月CPI环比降幅走扩，主要受食品项拖累。3月春季，鲜活食品供应增多，食品价格环比降幅占CPI总降幅的六成。�行方面，3月旅游淡季�行需求减少，�行类价格下降。国际油价震荡影响国内石油价格下行。剔除食品和能源来看，核心CPI环比改善，且同比大幅转正至0.5%，或因提振消费需求等政策效应逐渐显现。整体来看，3月CPI数据反映我国现阶段内需修复仍不稳固，中美关税冲突影响外部经贸环境波动或抑制 �口转内销价格。未来扩内需政策（如消费券、设备更新）有望支撑物价，需持续关注食品与能源价格波动、消费政策落地效果及外部输入性风险 图9：3月CPI分项变动情况丨单位：%YOY图10：3月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY CPI 2 0 -2 一年变化1个月变化 一年变化1个月变化 食品烟酒 不包括食品和能源 服务 消费品 食品 非食品 卷烟鲜果 鲜菜水产品 酒14 7 0 -7 -14 蛋 粮食 食用油 畜肉类 牛肉羊肉 猪肉 奶类 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：3月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY图12：3月�行类CPI变动情况丨单位：%YOY 一年变化1个月变化 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 生活用品及服务 鞋家用器具教育 一年变化1个月变化 旅游 10 5 0 -5 -10 交通工具 服务 交通 娱乐 交通 通信服务 邮递服务 交通和通信 工具用燃料 教育文化和 工具使用和维修 服装家庭服务 通信工具 衣着 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：3月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY 一年变化1个月变化10 8 居住 4 CPI 食品 其他用品和服务2 0 -2 -4 医疗服务-6 西药 中药 租赁房房租 水、电、燃料 医疗保健 6非食品 4 2 0 -2 -4 -6 2022202320242025 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录：2025年3月份CPI和PPI数据 一、2025年3月份CPI与PPI同比均下降1 2025年3月份，全国居民消费价格同比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降 0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格 上涨0.3%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%。 3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降1.4%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.4%，服务价格下降0.4%。 3月份，食品烟酒类价格同比下降0.6%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.17个百分点。食品中，鲜菜价格下降6.8%，影响CPI下降约