宏观通胀系列三：3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩

——宏观通胀系列三 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 4月10日，国家统计局公布数据显示： 2025年3月份，全国居民消费价格环比下降0.4%，同比下降0.1%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期下降0.1%. 2025年3月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.4%，同比下降2.5%；工业生产者购进价格环比下降0.2%，同比下降2.4%。一季度，工业生产者出厂价格和购进价格比上年同期均下降2.3%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■3月CPI降幅收窄，PPI降幅走扩 CPI：2025年3月CPI同比下降0.1%，降幅较上期收窄0.6%，环比降幅扩大至0.4%。3月份CPI同比回落，食品、能源价格回落及服务消费节后降温是主因，但核心CPI同比回升至0.5%，反映家电“以旧换新”、耐用品消费及部分服务需求释放对价格的边际提振作用。3月CPI降幅收窄的原因主要受上月春节错位数据影响，但整体仍处回落空间。短期工业品价格或继续承压，高技术产业升级与扩内需政策落地有望逐步改善价格弹性，推动下半年通胀温和回升。 PPI：2025年3月PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。PPI降幅扩大主要受国际大宗商品价格波动（原油、煤炭）、能源需求季节性回落及建筑链原材料供需失衡拖累。高技术制造业（如智能设备、航空航天）和促消费政策支撑部分领域价格企稳。后续需持续关注中美关税冲突升级导致国际大宗波动对国内产业链的传导。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................ 1核心观点............................................................................................................................................................................................ 13月份CPI、PPI同比均降............................................................................................................................................................... 3PPI .............................................................................................................................................................................................. 3CPI.............................................................................................................................................................................................. 5附录：2025年3月份CPI和PPI数据........................................................................................................................................... 8一、2025年3月份CPI与PPI同比均下降............................................................................................................................ 8二、国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年3月份CPI和PPI数据：2025年3月份CPI同比降幅收窄核心CPI回升................................................................................................................................................................................ 9 图表 图1：3月原材料购进价格降幅扩大0.1%丨单位：%YOY............................................................................................................ 4图2：3月原材料出厂价格降幅扩大0.3%丨单位：%YOY............................................................................................................ 4图3：3月生产资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY.......................................................................................................................... 4图4：3月生活资料PPI降幅扩大丨单位：%YOY.......................................................................................................................... 4图5：3月黑色、有色生产资料价格持续分化丨单位：%YOY..................................................................................................... 5图6：3月化工、造纸生产资料价格变动丨单位：%YOY............................................................................................................. 5图7：3月能源生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 5图8：3月农业生产资料价格变动丨单位：%YOY......................................................................................................................... 5图9：3月CPI分项变动情况丨单位：%YOY................................................................................................................................. 6图10：3月食品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图11：3月用品类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图12：3月出行类CPI变动情况丨单位：%YOY........................................................................................................................... 6图13：3月其他CPI分项变动情况丨单位：%YOY....................................................................................................................... 7图14：近年CPI与其他分项增速变动丨单位：%YOY.................................................................................................................. 7 3月份CPI、PPI同比均降 PPI 2025年3月，全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.5%，降幅较上月扩大0.3个百分点；环比下降0.4%，降幅较上月扩大0.3个百分点。工业生产者购进价格同比降幅为2.4%，环比下降0.2%。一季度PPI累计同比下降2.3%，延续了工业品价格的低迷态势。 国际输入性价格下行压力：3月国际原油价格持续走低对国内产业链形成传导效应，石油和天然气开采业价格环比下降4.4%，精炼石油产品制造价格下降1.7%，有机化学原料制造价格下降0.2%。此外，部分出口行业如计算机通信设备（-0.7%）和汽车制造业（-0.4%）价格同步回落，反映外需波动对国内工业品定价的制约。 能源需求季节性回落：北方供暖季结束导致煤炭需求减少，叠加新能源发电替代作用增强，煤炭开采和洗选业价格环比下降4.3%，电力热力生产和供应业价格下降0.4%，合计拖累PPI约0.10个百分点。 原材料行业供需失衡：钢材、水泥等原材料生产恢复快于需求，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比均下降0.5%。房地产和基建项目开工节奏平稳，但成本端压力缓解进一步加剧价格下行。 尽管整体PPI承压，但高技术产业和部分消费领域呈现积极变化： 高技术制造业拉动效应：人工智能、高性能大模型等技术应用推动可穿戴智能设备制造价格上涨4.6%，电子电路制造、工业控制系统等价格降幅收窄0.4-0.6个百分点。航空航天器及船舶制造价格同比分别上涨2.0%和0.7%。 消费与装备制造需求释放：促消费政策显效，文教工美体育用品制造业价格同比上涨7.6%，皮革制品业上涨0.5%，新能源车价格降幅收窄1.6个百分点。装备制造业中，制药设备（