医药行业周报：医药板块哪些子行业和公司预期一季度业绩好，重点关注创新药、力诺药包、浙江医药等

力诺药包：中硼硅模制瓶行业景气度高，公司快速扩产有望释放业绩。中硼硅模制瓶A类资质企业较少，当前国产仅4家企业有“A证”。公司已于24年4月30日取得注射剂模制瓶关联审批“A”证，10月获输液瓶“A”证。公司在管制瓶领域深耕30年，此前与下游药企如悦康、双鹤、齐鲁等长期保持稳定的合作关系，模制瓶导入顺利，前期已有部分实验批模制瓶发货，完成验证后有望快速放量，并逐步体现在业绩上。 浙江医药：海外需求仍旺盛，一季度数据有望超预期。我们认为，浙江医药2025年一季度业绩有望继续高增长，主要因为：1）维生素A和维生素E海外需求旺盛，尤其是维生素E，呈现价量齐升趋势；2）维生素E国内报价仍在高位，维生素A价格回落，但仍比去年同期高22%。 花园生物：维生素D3价格高位，募投项目有望陆续投产。花园生物2025年一季报有望超预期，主要逻辑：1）维生素D3价格仍高，有利于公司利润释放；2）募投项目有望逐步开始投产，提供利润增量。从价格上看，维生素D3在2025年3月7日的报价为265元/kg，对比2024年3月7日价格增长369%。 医脉通：基本业务坚实，AI助力腾飞。医脉通是中国最大的在线专业医师平台，截止2024年6月30日，通过公司的网站、桌面应用程序及移动应用程序注册的中国执业医师数量超过400万，对中国执业医师的覆盖率为88%。公司凭借庞大的医师用户群及强大的网络效应，分别为制药及医疗设备公司、医师和患者提供解决方案。 固生堂：探索AI+中医治疗，赋能诊疗全流程。客单价稳中有升，客户就诊人次快速提升：自2018年起，固生堂客户就诊人次实现持续增长，2018-2023年客户就诊人次的CAGR为24.4%；2024年H1达到573元人民币/人。近日，公司已正式接入deepseek，基于自身每年数百万条真实诊疗数据，针对优质医生资源短缺、医生工作繁忙、诊疗个性化、全国连锁机构全局化管理等问题，赋能诊疗全过程。 泰坦科技：收入逐季度提速，收并购浪潮平台型企业大有可为。公司2024年Q3收入7.29亿元，同比增长0.48%；根据业绩快报计算，2024Q4公司收入7.58亿元，同比增长5.9%。同时作为生命科学平台型企业，天然具备收并购的优势。公司已于2024年3月收购润度生物、迈皋仪器控制权，新增细胞培养仪器设备及耗材、离心机等桌面仪器产品。未来公司将持续关注产品、渠道收并购，发挥平台型企业优势。 创新药：关注25Q1进入医保的产品放量情况。2024年医保谈判纳入了众多品种，新医保目录将于2025年1月1日执行。根据国家医保局、人力资源社会保障部印发的通知，要求（一）做好新增药品挂网工作。各省（自治区、直辖市）医保局要指导相关药品企业于2024年12月底前完成目录新增药品在省级药品集中采购平台的挂网工作。（二）积极推进新增药品进院。（三）完善“双通道”药品使用管理。（四）加强目录内药品配备使用情况监测。我们建议重点关注进入医保的大产品的放量情况 ，包括但不限于 ：1）康方生物的卡度尼利单抗注射液（CTLA4/PD1双抗）、依沃西单抗注射液（PD1/VEGF-A双抗）；2）云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊（治疗IgA肾病）；3）迪哲医药的舒沃替尼片（EGFR exon 20抑制剂）等。 行情回顾：本周（2025年3月3日-2025年3月7日）申万医药生物板块指数上涨1.06%，跑输沪深300指数0.32%，医药板块在申万行业分类中排名第19位； 2025年初至今申万医药生物板块指数上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.95%，在申万行业分类中排名14位。本周涨幅前五的个股为热景生物（38.63%）、贝瑞基因 （34.39%）、 安必平 （25.72%）、 艾迪药业 （19.90%）、 圣湘生物（18.17%）。 整体投资策略及配置思路：随着央行政策和政治局会议后的股市情绪恢复，我们看好的4大主线: 1）超跌白马和港股，2）短期有积极变化、市净率较低，3）基本面扎实的企业，4）24H2业绩预期（wind一致预期）高增速的企业。子领域包含创新药、中药、原料药、部分医疗器械等。 月度投资组合：康方生物、再鼎医药、科伦博泰、信达生物、人福医药、泰坦科技、昆药集团、山东药玻、华大智造、热景生物，固生堂。 风险提示：行业政策风险；供给端竞争加剧风险；市场需求不及预期风险。 1.重点关注一季报预期好的行业及公司 1.1.力诺药包：中硼硅模制瓶行业景气度高，公司快速扩产有望释放业绩中硼硅模制瓶A类资质企业较少，当前国产仅4家企业有“A证”，市场空间充分，竞争环境优。且在一致性评价、国家集采及关联审评等多重政策推动下，中硼硅模制瓶行业景气度高。我们预计到2027年，中硼硅安瓿、管制、模制瓶市场需求分别有望达到197、74、74亿支。而山东药玻与力诺药包产能规划完全达产状况下，也仅接近54亿支产能，离74亿支市场需求仍有较大空间。 公司已于24年4月30日取得注射剂模制瓶关联审批“A”证，10月获输液瓶“A”证，竞争力进一步加强；此外，公司分别于24年5月、25年2月底点火M2轻量化药用模制玻璃瓶窑炉两座。目前公司模制瓶已点火三座窑炉，合计产能达26000余吨。公司在管制瓶领域深耕30年，此前与下游药企如悦康、双鹤、齐鲁等长期保持稳定的合作关系，完成验证后有望快速放量，并逐步体现在业绩上。 1.2.浙江医药：海外需求仍旺盛，持续看好VA、VE市场行情 我们认为，浙江医药2025年一季度业绩有望继续高增长，主要因为：1）维生素A和维生素E海外需求旺盛，尤其是维生素E，呈现价量齐升趋势；2）维生素E国内报价仍在高位，维生素A价格回落，但仍比去年同期高22%。 维生素A和维生素E海外需求旺盛。根据海关数据显示，2024年12月维生素A出口额同比＋142%，环比＋2%；价格同比＋93%，环比＋13%。维生素E 12月出口额同比＋171%，环比＋17%；价格同比＋78%，环比＋9%。可以看到海外需求仍然旺盛，尤其是维生素E呈现价量齐升趋势。 图1：维生素A出口金额和出口价格情况 图2：维生素E出口金额和出口价格情况 维生素E价格仍在高位，维生素A价格略下滑。维生素E在2025年3月7日的报价为130元/kg，对比2024年3月7日价格增长94%，价格仍处在高位； 维生素A在2025年3月7日的报价为104元/kg，对比2024年3月7日价格增长22%，价格回落。 图3：维生素A和E国内报价 1.3.花园生物：维生素D3价格高位，募投项目有望陆续投产 花园生物2025年一季报有望超预期，主要逻辑：1）维生素D3价格仍高，有利于公司利润释放；2）募投项目有望逐步开始投产，提供利润增量。 维生素D3价格仍高，有利于公司利润释放。从价格上看，维生素D3在2025年3月7日的报价为265元/kg，对比2024年3月7日价格增长369%。公司2023年维生素业务占公司收入的33.5%，是重要的利润单元，维生素D3价格高位置有利于公司的利润释放。 图4：维生素D3国内报价 募投项目有望逐步落地。公司2023年发行可转债募集12亿元建设新产品和新产能，包括维生素B6，维生素A和E，骨化醇制剂，骨化醇原料药，生物素等。 1.4.医脉通：基本业务坚实，AI助力腾飞 医脉通是中国最大的在线专业医师平台，截止2024年6月30日，通过公司的网站、桌面应用程序及移动应用程序注册的中国执业医师数量超过400万，对中国执业医师的覆盖率为88%。 公司凭借庞大的医师用户群及强大的网络效应，分别为制药及医疗设备公司、医师和患者提供解决方案。 图5：医脉通主营业务 2018-2023年，参与付费点击医师数由22.8万人增长到77.4万人，CAGR为27.7%，付费点击次数也由2018年160万次增长到2023年970万次，CAGR为43.4%，核心业务指标快速提升，to药企业务逻辑逐步得到验证。 1.5.固生堂：探索AI+中医治疗，赋能诊疗全流程 客单价稳中有升，客户就诊人次快速提升：自2018年起，固生堂客户就诊人次实现持续增长，2018-2023年客户就诊人次的CAGR为24.4%，复购和新客共同推动就诊人次快速增加。同时公司客单价进一步提升，2024年H1达到573元人民币/人。 图6：2018-2024年H1客户就诊人次（万人次） 图7：2018-2024年H1就诊次均消费（元） 公司盈利能力不断改善：公司的毛利率水平2022年以来虽略有下滑，但净利率持续扭亏。净利率2022年获得大幅提升，首次实现扭亏，主要原因是营业收入的上升和各项费用率的大幅下降。长期来看，随着公司规模的扩大，销售医疗健康产品的增加，我们认为公司的毛利率仍会稳中有升，净利率仍有提升的空间。 图8：2018-2024H1公司毛利率及净利率 图9：2018-2024H1公司主营业务毛利率变化（%） 正式接入Deepseek，探索智能化诊疗，个性化诊疗。近日，固生堂已正式接入deepseek，基于自身每年数百万条真实诊疗数据，针对优质医生资源短缺、医生工作繁忙、诊疗个性化、全国连锁机构全局化管理等问题，正在探索打造名医的“AI分身”、医生“智能助手”、“一人一方”、“高效运营机制”等具备具体场景，探索智能化诊疗、个性化服务与高效化管理，赋能诊疗全过程。 1.6.创新药：关注今年一季度进入医保的产品放量情况 2024年医保谈判中纳入了众多大品种，新的医保目录将于2025年1月1日执行。根据国家医保局、人力资源社会保障部印发的通知，要求（一）做好新增药品挂网工作。各省（自治区、直辖市）医保局要指导相关药品企业于2024年12月底前完成目录新增药品在省级药品集中采购平台的挂网工作。（二）积极推进新增药品进院。（三）完善“双通道”药品使用管理。（四）加强目录内药品配备使用情况监测。 我们建议重点关注进入医保的大产品的放量情况，包括但不限于：1）康方生物的卡度尼利单抗注射液 （CTLA4/PD1双抗 ）、 依沃西单抗注射液（PD1/VEGF-A双抗）；2）云顶新耀的布地奈德肠溶胶囊（治疗IgA肾病）；3）迪哲医药的舒沃替尼片（EGFR exon 20抑制剂）等。 2.医药板块周行情回顾及热点跟踪（2025.3.3-2025.3.7） 2.1.A股医药板块本周行情 医药板块表现：本周（2025年3月3日-2025年3月7日）申万医药生物板块指数上涨1.06%，跑输沪深300指数0.32%，医药板块在申万行业分类中排名第19位；2025年初至今申万医药生物板块指数上涨2.19%，跑赢沪深300指数1.95%，在申万行业分类中排名14位。 图10：本周申万医药板块与沪深300指数行情 图11：2025年初至今申万医药板块与沪深300行情 图12：本周申万行业分类指数涨跌幅排名 医药子板块（申万）表现：医疗服务II2.63%、化学原料药2.08%、医疗器械II1.32%、医药生物1.06%、生物制品II0.65%、医药商业II0.62%、化学制剂0.53%、中药II0.17%。 图13：本周申万医药子板块涨跌幅情况 医药行业估值情况：截至2025年3月7日，申万医药板块整体估值为31.2，较前一周上涨0.3，较2025年初上涨1.1，在申万一级分类中排第12。 图14：申万各板块估值情况（2025年3月7日，PE- TTM 整体法） 图15：申万医药子板块估值情况（2025年3月7日，PE- TTM 整体法） 医药行业成交额情况：本周申万医药板块合计成交额为3533.2亿元，占A股整体成交额的4.2%，医药板块成交额较上个交易周期（2.24-2.28）减少13.9%。2025年初至今申万医药板块合计成交额28299.1亿元，占A股整体成交额的4.5%。 图16：近20个交易日申万医药板块成交额情况（亿元，%） 本周个股情况：本周统计申万医药板块共416支个股，其中270支上涨，131支下跌，15支持平，本周涨幅前五的个股为热景生物