农林牧渔行业周报：推荐生猪养殖及户外运动行业重点关注养殖、饲料、运动品牌及制造赛道

—农林牧渔行业周报 投资评级：（）报告日期：推荐维持2025年03月09日 ◼分析师：娄倩◼SAC编号：S1050524070002◼联系人：卫正◼SAC编号：S1050124080020 投 资 要 点 ①生猪养殖 ⚫商品猪出栏价延续下降趋势，本周仔猪价格趋稳 ➢本周全国商品猪周均价为14.56元/公斤，周环比下降0.14元/公斤。随着供给端出栏空窗期度过，猪肉会呈现相对过剩的情况，猪价延续下降趋势，符合我们多周的观点预期。➢预计2025年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2025全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。➢本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为450.71和560元/头，周环比未发生变动。仔猪价格阶段季节性波动基本结束，目前养殖场春节前肥猪出栏产生的空缺栏位基本已填补，仔猪集中购买期已度过。 ⚫美国进口玉米和大豆关税上调，预计推动国内玉米和豆粕价格上行 ➢本周玉米和豆粕全国现货价格分别为2229.12和3648.57元/吨，周环比分别为+0.50%和-2.16%。关税上行风险预期已落地，预计后续待豆粕价格部分回落结束后，本轮回应加税和全球产量预期下调等中长期因素会推动后续国内玉米和大豆副产物豆粕价格的波动上行。 ⚫重点推荐生猪养殖板块，猪饲料板块有望兑现量价齐升 ➢生猪养殖板块：营收端，预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势；成本端，预计2025年玉米、豆粕以及替代品价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。 ➢猪饲料板块：因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，以及2025年行业生猪养殖量将快速提升，2025年有望兑现量价齐升。➢投资观点：预计后续生猪养殖行业亏损开启能繁产能去化周期，催化板块投资机会，重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企。猪饲料板块重点关注腰部规模高成长弹性公司。 诚信、专业、稳健、高效 本 周 重 点 推 荐 个 股 给予生猪养殖行业推荐评级。 建议重点关注： 巨星农牧603477.SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全年养殖成本下降至13元/公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 正邦科技002157.SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019.HK（2024年全年生猪出栏877.91万头，2024上半年完全成本为14.2元/公斤，其中二季度下降至13.8元/公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 邦基科技603151.SH（2025年猪饲料需求伴随生猪养殖量提升，预计营收利润双提升，25Q1业绩就将兑现，公司饲料产销规模有望实现快速增长。） 金河生物002688.SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。） 诚信、专业、稳健、高效 投 资 要 点 ②宠物经济 ⚫宠物食品：出口美国关税提升，二八法则凸显龙头优势巩固。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显。线下宠物鲜粮零售有望成为潜力新赛道，派特鲜生的首家聚焦鲜粮的线下零售门店在上海正式开启试运营。 ⚫宠物医疗：市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展。2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元，占据整体市场的24.5%。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.5%。看好宠物医疗市场持续扩容，以收并购形式提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集；看好大型连锁宠物医院集团向二线及以下城市开展连锁医院业务，进一步下沉市场。 ⚫投资观点：宠物板块估值来到一个中偏高位置。但是宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。我们看好低体量公司有望实现体量快速增长；看好宠物疫苗猫三联国产替代进程加速，以及宠物医院连锁化发展，进一步实现市场下沉，开拓市场增量空间。 ③户外运动服饰 ⚫投资观点：看好运动服饰市场持续扩容，推荐中游制造+下游品牌双主线投资方向。制造端，海外库存消化水平相对健康，美国加征关税进一步催化行业头部优势，利好已实现产能出海企业取得关税优势，建议关注申洲国际、华利集团、伟星股份、健盛集团、开润股份、九兴控股、浙江自然。品牌端，在2025年消费政策持续加码下，国内宏观消费情况有望稳步改善。同时，伴随着健康意识与运动习惯一步步升入大众生活中，国内运动服饰渗透率有望加速提升，建议关注安踏体育、特步国际、361度、波司登、比音勒芬。 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 （1）生猪养殖行业疫病风险（2）自然灾害和极端天气风险（3）产业政策变化风险（4）进出口贸易政策变动风险（5）猪价上涨不及预期风险（6）饲料及原料市场行情波动风险（7）宏观经济波动风险（8）产能扩张不及预期风险（9）生猪养殖补栏情况不及预期（10）饲料需求回暖情况不及预期（11）宠物市场扩容速度不及预期（12）推荐关注公司业绩不及预期 2.本周观点3.本周个股推荐1.本周行情回顾4.生猪养殖产业链周数据5.上市公司重要公告 目录 CONTENTS 01本周行情回顾 1.1行情回顾 市场综述： 2025年3月3日-3月7日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为+1.56%、+2.19%、+1.61%。细分到农林牧渔各子行业来看，宠物食品涨幅较大，水产养殖跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖和宠物板块关注个股中，涨幅较大TOP3分别为生物股份、京基智农、中粮家佳康，分别上涨9.58%、7.79%、6.57%；跌幅较大TOP3分别为依依股份、源飞宠物、华统股份，分别下跌3.41%、2.35%、0.92%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 0 2本周观点 2.1生猪养殖 2.1.1商品猪出栏价延续下降趋势，本周仔猪价格趋稳 根据涌益咨询数据，本周全国商品猪周均价为14.56元/公斤，周环比下降0.14元/公斤。猪价走势符合我们多周预期观点，随着供给端出栏空窗期度过，生猪呈现相对过剩的情况，猪价延续下降趋势。2024年能繁产能的多月提升，将对应从目前到2025年10月猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。预计2025Q2伴随猪价的进一步加速下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能加速去化阶段。 根据钢联数据和涌益咨询数据，本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为450.71和560元/头，周环比未发生变动。仔猪价格阶段季节性波动基本结束，目前养殖场春节前肥猪出栏产生的空缺栏位基本已填补，仔猪集中购买期已度过。 2.1.2美国进口玉米和大豆关税上调，预计推动国内玉米和豆粕价格上行 中国强势回应美国单边加征关税损害多边贸易的行为，经国务院批准，自2025年3月10日起，中国对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税，符合我们之前持续对于国际贸易关税上行风险的提示预期。本周玉米和豆粕全国现货价格分别为2229.12和3648.57元/吨，周环比分别为+0.50%和-2.16%。其中，豆粕价格因短期供需因素扰动影响程度逐渐减弱，价格开启部分回落，符合我们多周观点预期。预计后续中国对于美源玉米和大豆的进口量会因本轮回应加税而缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在2025年一年的短期内，预计后续待豆粕价格部分回落结束后，本轮回应加税和全球产量预期下调等中长期因素会推动后续国内玉米和大豆副产物豆粕价格的波动上行。 诚信、专业、稳健、高效 2.1生猪养殖 2.1.3投资观点：重点推荐生猪养殖板块，猪饲料板块有望兑现量价齐升 板块亏损预期催化投资机会，重点推荐生猪养殖板块。在营收端，我们预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元/公斤区间。在成本端，我们预计2025年玉米、豆粕以及其他饲料原材料替代品价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。在预计猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业在25Q1还能基本维持盈利，25Q2将进入亏损周期，同样也对应着能繁产能去化周期开启，落后产能将被淘汰，催化板块投资机会。 重点推荐生猪养殖板块，采取亏损形成能繁去化投资逻辑，关注成本和资金优势兼备企业。生猪养殖板块投资逻辑重在行业能繁母猪存栏产能去化逻辑，能繁母猪数量的减少将对应未来10个月之后猪肉供给的减少，进一步将对应到猪价的上涨。复盘近两轮周期，板块股价上涨起点都与全国能繁母猪产能加速去化起点时间吻合。后续跟踪生猪养殖行业亏损情况，若2025年猪价下行并且成本快速上行，严重亏损情况有望加速行业产能去化程度，开启新一轮周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。 猪饲料板块2025年有望兑现量价齐升，重点关注腰部规模高成长弹性公司。在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升；在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。我们预计量价齐升的行业情况在25Q1业绩就将初步兑现。相较于已经拥有巨大体量的行业头部公司，我们建议重点关注腰部规模并具备饲料规模高成长弹性企业。 诚信、专业、稳健、高效 2.2宠物经济 2.2.1宠物食品二八法则将凸显龙头优势巩固，线下宠物鲜粮零售有望成为潜力新赛道 美国对进口自中国的商品再次加征10%的关税，国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化，目前相对利好已经部署海外产能的宠物食品企业，有望规避本轮加税风险。同时，大量未能获取足量海外订单的国内工厂，预计其中的一部分将尝试转型，创立自主品牌，国产品牌竞争将同样加剧。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显，落后产能将会面临淘汰，优势会向行业头部聚集，龙头优势有望进一步巩固提升。 2025年2月22日，由盒马创始人侯毅创立的宠物食品品牌派特鲜生的首家线下门店在上海正式开启了试运营，聚焦宠物鲜粮领域，开拓专属于宠物的新食品零售渠道，并且为宠主打造一体化消费体验。在门店内，宠主不仅可以在门店购买到新鲜的宠物食品，还可以让自己的宠物参与产品试吃，形成零售+餐饮+人宠社交。由《2025年中国宠物行业白皮书（消费报告）》显示，犬猫宠主对鲜粮的偏好程度正持续上升，未来线下宠物鲜粮零售有望成为宠物食品行业新的潜力发展赛道。 2.2宠物经济 2.2.2宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展 根据《2024中国宠物医疗行业白皮书》数据显示，2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元。中国宠物医疗市场自2016年的近200亿元持续稳步增长，并且在整个宠物经济市场中占比呈上升趋势，2024年占据整体市场的24.5%。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长10.5%。其中，广东和江苏的宠物诊疗机构数量最多，分别达到2408家和2218家。我