甲醇月报：多空交织，上下空间较为有限

刘洁文（能源化工组） 目录 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：甲醇2月份维持窄幅区间震荡为主，05合约全月收涨32元，现货整体偏强，基差与月间结构维持强势。煤炭价格的持续走弱带动煤制利润大幅走高，下游港口烯烃装置的停车带来MTO利润的阶段性修复，但随着3月份装置的重启，利润再度走低。甲醇后续供应回落但需求边际回升，整体供需边际改善，但仍需关注MTO低利润对甲醇的上行空间的限制。 供应端：2月份国内甲醇产量778万吨，同比处于高位。3月份随着春季检修逐步展开，企业开工预计逐步回落，但当前企业利润丰厚，预计检修水平将处于低位。海外方面，开工依旧处于同期低位，预计2月份装船较少，3月进口将出现大幅回落，因此3月份预计港口供应压力将出现明显缓解。 需求端：3月到来，港口烯烃装置重新开启，需求边际回升，但需要注意的是，随着装置的重启，MTO利润再度回落至低位，企业亏损加剧，部分企业减少外购，后续若发生负反馈，仍将进一步限制甲醇上行空间。后续金三银四的到来预计传统下游需求也将有所改善，短期预计甲醇需求边际好转。 库存：2月份港口在烯烃停车背景下延续累库，内地企业节后库存持续去化，整体压力较小。3月份随着进口的大幅回落以及需求的边际回升，预计港口将迎来较大幅度去库。在去库预期下基差以及月间价差维持偏强走势，在实际预期兑现前月差预计会维持高位运行。 小结：甲醇短期大概率维持供减需增格局，供应端国内装置检修，海外开工依旧处于低位，3月进口预计大幅收缩。需求端港口烯烃装置复产，金三银四传统需求也将有所好转。因此后续甲醇大概率迎来去库，在此背景下，价格预计震荡偏强为主。但需要注意的是，当前甲醇生产利润丰厚，而下游普遍亏损严重，一旦发生下游意外停车导致需求快速回落，甲醇在高估值下仍有一定风险，MTO利润低位依旧是限制甲醇上行空间的重要因素。因此总体来看预计甲醇难有大幅度单边行情，更倾向于逢低短多，月间价差仍逢低关注正套为主。 供需与价格走势 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 期现市场 基差、价差：市场对后续去库预期较高，基差月差整体偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利润和库存 原料端价格：煤炭仍在持续走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 生产利润：煤制利润同期高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 库存：进口卸货大幅减少，港口库存高位回落 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇库存：下游采购积极，企业库存同比低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇库存&仓单 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 供给端 产能 资料来源：五矿期货研究中心 资料来源：五矿期货研究中心 上游产量&开工率：国内开工高位回落，海外同比低位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 进口量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 到港量 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 国际价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 地区价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 国内运费 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 资料来源：隆众、五矿期货研究中心 需求端 需求推演 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醇制烯烃：港口烯烃恢复 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PP各工艺生产利润：原料快速下跌，煤制与油制利润改善明显 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MTO相关价差：MTO利润同比偏差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 传统下游开工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 醋酸开工&利润：利润低位震荡 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 甲醛、二甲醚开工&利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 相关品种比价：甲醇估值回升明显 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期权相关 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业结构图 产品产业链图示 资料来源：五矿期货研究中心 甲醇研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层