天然橡胶期货月报：多空交织，沪胶上行空间有限

建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 www.ccbfutures.com 更多资讯和研究 请关注建信期货网站 研究员：李捷 期货从业资格号：F3031215 电话：021- 60635738 Email：lijie@ccbfutures.com 建信期货研究中心 天然橡胶期货月报 2017年9月4日星期一 多空交织，沪胶上行空间有限 摘要  根据汽车工业协会的数据，7月我国重卡销量共计90213辆，该销量也创历史7月重卡销量新高。目前大型重卡企业订单充足，产能温和释放且库存维持在历史低点，8月销量有望突破9万辆，重卡行业或将持续超预期，乘用车销量四季度同样大概率回暖，天胶下游消费稳中有增。  今年泰国原料收购价格较去年有一定程度提升，对胶农来说割胶利润得以保障，割胶积极性有所提升，原料供应较为充足。而去年底曾引发市场关注的洪水目前影响已经逐渐消退不大，年底的洪水虽然来势凶猛，但退的也很快，橡胶树并未长时间浸泡在水中，对产量的影响也仅限于年初。  目前石脑油裂解价差达到231.2美元/吨，已达到同期高点，且远超历史均值，乙烯装置高开工也将副产大量丁二烯。9月份及以后，国内所有丁二烯装置均计划维持正常生产。丁二烯行业在供应稳中有增，而需求较为弱势的背景下，进一步上涨空间有限，后续仍需关注终端行业受环保问题影响开工情况的变化。  在9月合约交割前， 01合约难以摆脱09的影响独自冲高。交割后仓单压力有所减轻，需求稳中有升的背景下沪胶或将震荡走强，但考虑到供给端依旧充足，上行空间将受到压制。 请阅读正文后的声明 1 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 2 一、行情回顾 表1：活跃合约月行情 合约 开盘 涨跌 涨跌幅(%) 最高价 最低价 收盘价 成交量 持仓量 1709 12,505 790 6.33 13,495 12,125 13,275 1484200 31,648 1801 15,295 1,280 8.39 16,990 15,010 16,545 18118404 379,710 1805 15,660 1,365 8.78 17,280 15,325 16,920 714764 55,254 数据来源：wind，建信期货研究中心 8月沪胶震荡走强，8月首周主力合约由1709移至1801合约。1709合约受到交易所限仓，持仓量迅速降低。且由于天量仓单的影响，09合约的交割压力巨大，而01合约压力相对较小，两者价差迅速扩大。此后受到黑色行情的波及沪胶开启一波小幅上涨行情。7日主力合约延续前一周的涨势，在黑色等品种的带动下大涨3.09%，站上16000点，此后黑色行情持续发酵，沪胶呈跟涨态势，连收3根阳线，最高曾一度达到16750点。但天胶基本面改变不大，支撑力度较弱，11日再度收跌3.39%，重回16000点。临近月底，黑色行情逐渐弱化，且山东以及海南地区的环保督查对橡胶产业链上下游均造成一定影响，沪胶有所回调。截至8月29日收盘，Ru1709合约报收13175元/吨。较7月上涨630元/吨，涨幅达5.02%，Ru1801合约报收16445元/吨。较7月上涨1120元/吨，涨幅7.31%。持仓量方面，截至8月29日收盘1709合约持仓4.46万手，较7月底减少24.23万手。01合约持仓37.61万手，较7月底增加10.29万手。 图1：主力合约走势 数据来源：wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 3 二、基本面分析 （一）重卡销量持续高增长 根据汽车工业协会的数据，7月我国重卡销量共计90213辆，环比下降7.55%，淡季效应依然存在，但同比来看，销量增加40486辆，增速达81.42%。该销量也创历史7月重卡销量新高，淡季不淡使得今年重卡销量大概率突破100万辆。从图2可见，今年1-7月重卡销量均远超2013-2016年，且月销量多次创历史新高。 对比2010年的重卡销售高峰，今年的销售结构发生较大变化。2010的重卡销量破百万与当时的四万亿刺激政策密不可分。从图4中可见，2010年销量总占比最大的部分是重型货车非完整车辆，也就是工程类重卡，总销量达39.77万辆，占全年销量的40%，基建投资需求拉动2010年重卡销量。而今年则是三大细分车型全面回暖，去年底受到四季度补库存以及921治超新政的影响半挂牵引车销量首先回暖，增速快速突破100%，3月起增速逐渐回落，但同期工程重卡增速提升，这与房屋新开工面积增速回升密切相关。2014-2015年，房屋新开工面积下降趋势明显，而2016年以来，新开工面积增速迅速回升至20%以上，9月后增速稳定在10%附近。房屋新开工面积持续增长带动工程类重卡需求增加。据了解，目前大型重卡企业订单充足、产能温和释放、库存维持在历史低点，8月销量有望突破9万辆，重卡行业或将持续超预期，乘用车销量四季度同样大概率回暖，天胶下游消费稳中有增。 图2：重卡月度销量 图3:分车型销量 20,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000110,000120,00012345678910111220132014201520162017 -100%-50%0%50%100%150%200%250%2015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-07货车同比工程同比半挂同比 数据来源：wind，建信期货研究中心 数据来源：wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 4 （二）泰国供应充足 7月ANRPC天胶产量继续增长，成员国总产量达99.37万吨，同比增长5.39%，其中各国均有不同程度增产。泰国7月产量36.55万吨，同比增长6.31%；马来西亚产量5.5万吨，同比增长20.6%；我国产量10.44万吨，增长12.62%。 图5：ANRPC产量 图6：泰国产量 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02004006008001,0001,2001,400天然橡胶:产量:ANRPC成员国合计:当月值同比 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006002014-082015-022015-082016-022016-082017-02天然橡胶:产量:泰国:当月值泰国同比 数据来源：wind，建信期货研究中心 数据来源：wind，建信期货研究中心 泰国方面，据了解产区虽然雨水比较多，但主要集中在白天，胶农可以趁晚上继续割胶，对产量影响不大。且今年泰国原料收购价格较去年有一定程度提升，目前杯胶收购价在45泰铢，胶水50泰铢左右，去年同期杯胶仅40泰铢不到，收购价提高了10%以上，对胶农来说割胶利润得以保障，割胶积极性有所图4：重卡销量 -100%0%100%200%300%400%500%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000销量:商用车:半挂牵引车:当月值销量:商用车:重型货车非完整车辆:当月值销量:商用车:货车:重型:当月值同比 数据来源：wind，建信期货研究中心 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 5 提升，原料供应较为充足。而去年底曾引发市场关注的洪水目前影响已经逐渐消退不大，年底的洪水虽然来势凶猛，但退的也很快，橡胶树并未长时间浸泡在水中，对产量的影响也仅限于年初。根据订单情况来看未来几个月对我国出口依然保持增长。总体来看泰国方面后续几个月增产比较确定，根据ANRPC最新报告，预计2017年全球天胶供应量增长5.5%至1275.6万吨，据此推算，今年8-12月新增产量约为17.12万吨，供给端存在一定压力。 （三）乙烯装置盈利良好，丁二烯续涨空间有限 8月丁二烯价格持续上行，截至8月28日，辽通化工丁二烯出厂价10210元/吨，较7月底上涨1400元/吨，月环比上涨15.89%。中石化华东出厂价10500元/吨，较7月底上涨2000元/吨，涨幅达23.53%。 图7：丁二烯价格（元/吨） 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-01出厂价:丁二烯:辽通化工出厂价:丁二烯:中石化华东现货价(中间价):丁二烯:CFR中国 数据来源：Wind，建信期货研究中心 乙烯裂解装置利润良好，丁二烯作为乙烯裂解的副产品，产量受乙烯装置利润影响，由于近期下游石化产品需求旺盛，石脑油裂解价差持续走高。截至8月25日，乙烯CFR东北亚报价1280美元/吨，丙烯CFR中国925美元/吨，纯苯FOB韩国796.2美元/吨，丁二烯CFR中国1370美元/吨，石脑油CFR日本474.38美元/吨。目前石脑油裂解价差达到231.2美元/吨，已达到同期高点，且远超历史均值，乙烯装置高开工也将副产大量丁二烯。 装置检修方面，国内丁二烯装置检修多数集中在已经过去的二季度，下半年国内丁二烯装置检修甚少，当然个别装置的临时性故障除外。9月份及以后，国内所有丁二烯装置均计划维持正常生产，山东民营工厂除垦利石化以外，其余装置均维持正常运行。 建信期货研究中心 月度报告 请阅读正文后的声明 6 图8：石脑油裂解价差（美元） -50050100150200250300350400裂解价差201520162017 数据来源：wind，建信期货研究中心 合成橡胶方面，根据理论模型推算，目前合成胶装置盈亏不一，其中丁苯尚有部分利润，顺丁则处于亏损状态。以中石化华北丁二烯价格为基准，截至8月25日，中石化华北丁苯1502经销价12700元/吨，与前一周持平，装置利润87.5元/吨。中石化华北顺丁经销价12700元/吨，较前一周上涨400元/吨，装置亏损204元/吨，较前一周扩大8元/吨。考虑到原料大多以厂内互供为主，实际利润可能会更高。 轮胎厂受到环保压力开工难以有效提升，且轮胎辅料的供应同样受到环保影响，半钢胎以及全钢胎的开工率均稳定在65%左右，较去年同期有较大落差。 丁二烯行业在供应稳中有增，而需求较为弱势的背景下，进一步上涨空间有限，后续仍需关注终端行业受环保问题影响开工情况的变化。 图9：丁苯理论成本利润（元/吨） 图10：顺丁理论成本利润（元/吨） -400-20002004006008001,0001,20002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000利润成本经销价:丁苯橡胶(齐鲁1502):中石化华北 -600-400-20002004006008001,0001,200