国联中证A50ETF投资价值分析：行业领军者驱动，布局核心资产成长空间

国联中证A50ETF（基金代码：159390）是国联基金旗下的一只宽基ETF产品，基金经理杜超先生。该基金采用完全复制法紧密跟踪中证A50指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。中证A50指数在编制方式上别具一格，通过精选各行业龙头企业并结合市值、流动性和ESG等多维度指标，不仅体现了中国经济的高质量发展特征，还借助互联互通机制，促进了境外资金的便捷流入，兼顾了外资配置的需求。 中证A50指数投资价值分析 行业广泛均衡，囊括传统优势与新兴赛道。中证A50指数50只成分股覆盖了25个申万一级行业，在食品饮料、电力设备、非银金融、电子、医药生物等行业配置比例较高，既有白酒、中药等充分体现A股特色禀赋及比较优势的类别，也有新能源、TMT等新兴赛道，成长属性同样突出。 典型大盘风格，兼具大市值属性与行业代表性。截止2025年2月21日，中证A50指数成分股平均总市值3749.14亿元，市值中位数1936.43亿元，其中有93.65%以上权重的成份股市值在1000亿元以上，呈典型大盘风格特征。前十大成分股合计权重占比53.20%，相比于同类型指数集中度略高，布局各行业中的龙头个股特征十分鲜明。 引入ESG理念，提升中长期配置价值。中证A50指数剔除了中证ESG评价结果在C及以下的上市公司，指数ESG综合得分中位数水平高于MSCI中国A50、上证50、深证50等同类型指数，通过ESG筛选剔除低评级公司的方式来降低风险事件发生概率，展现出了更强的可持续投资价值。 指数成分优质，龙头企业展现较强盈利能力。在同类型指数中，中证A50指数ROE水平较高，且与MSCI中国A50、上证50指数的差距在不断加大，主要成分股的净利润增速也明显好于对应行业整体情况，整体表现出较强的盈利能力。 长期表现优异，具备较好的投资性价比。截止2025年2月21日，中证A50指数基日以来累计上涨59.16%，明显优于MSCI中国A50、上证50、沪深300、上证指数，整体中长期收益表现优异。从各个阶段风险收益指标来看，中证A50指数具有相对较低的回撤、较高的年化收益和夏普比率，展现出了更好的投资性价比。 资产配置工具，降低组合波动平滑收益。中证A50指数通过相对均衡的行业分布以及ESG评价标准有效地提升了指数的中长期稳健性，不仅契合全球可持续投资的趋势，也为投资者提供了更具稳健性和抗风险能力的中长期投资选择。 在万得偏股混合型基金指数上，分别增加5%、10%、20%的中证A50指数构建新的投资组合，随着中证A50指数配置比例的增加，组合波动水平、回撤水平均得到改善，即通过中证A50指数的配置，的确能够实现一定的控波动可能。 基金管理人及团队介绍 国联基金管理有限公司成立于2013年5月31日，旗下产品线涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、FOF等。截至2024年末，公司公募基金合计管理规模1562.35亿元。公司多策略投资部主要负责指数及量化产品的运作管理，核心成员投研经验丰富，管理产品线涉及宽基、行业/主题、Smart Beta、指数增强等品种，通过提供各类不同的底层资产和投资策略，满足投资者多样化的投资需求。公司量化团队通过自研的ETF管理系统实现了业务的自动化和智能化，始终秉持着"AI量化+系统化风控+硬件级执行"的三位一体体系，来构建指数化投资业务。团队汇聚了一批具备人工智能、数据科学和金融工程背景的人员，并在软硬件方面进行了大量投入，积极探索人工智能（AI）在指数增强、FOF、ETF、固收+等业务线的应用场景，赋能多策略发展。 风险提示 海外降息进程不及预期、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 基金相关信息及数据仅作为研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 一、全球降息背景下，大盘风格相对占优 历史经验表明，利率下行背景下，大盘风格往往相对占优。主要是因为降息环境往往发生在经济不确定性较高的阶段，具有稳定现金流和较低经营风险的传统行业的大盘股防御性优势尤为突出。而且，此时政策层面通常会采取一系列措施来刺激经济复苏，大盘股作为经济的核心组成部分，更容易受益于政策支持和经济复苏带来的红利。另外，在降息周期下，市场整体情绪相对乐观，投资者风险偏好上升，资金会更多地流向流动性更好、资金承载量更大的大盘股，从而在市场上涨时表现出更强的上涨动力。 在全球经济迎来降息潮的当下，外部资金有望回流至风险资产，特别是具有吸引力的新兴市场。而新兴市场中，具有核心竞争力和稳定业绩的大盘股往往是外资首选。历史数据显示，国内大小盘风格表现与美国实际利率密切相关，整体呈现美国实际利率趋势性下行环境下，A股大盘风格优于小盘风格的特点。 图表1：不同利率周期下，大、小盘风格指数走势特征 二、中国经济弱复苏，优质龙头有望展现更强竞争力 国家统计局发布的数据显示，2024年我国经济运行总体平稳、稳中有进，全年国内生产总值（GDP）首次突破130万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，顺利实现经济增长预期目标，在较高经济总量规模上保持了较高增速。分季度来看，经济增长呈现一定的波动性，一季度同比增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，四季度增长5.4%，整体呈现出“U”型增长态势。 从经济结构和质量来看，2024年我国高质量发展扎实推进，新质生产力稳步发展。2024年规模以上高技术产业增加值同比增速较2023年全面提升，对经济增长和投资发力形成有力支撑。尽管经济整体运行平稳，但内需驱动仍相对偏弱，不过，随着宏观政策的持续发力，特别是积极的财政政策和稳健的货币政策的协同作用，以及科技产业创新发展的推动，经济的韧性和改善空间依然较大。在此背景下，企业的盈利能力有望得到改善，尤其是各个行业的龙头公司凭借其强大的资金实力和融资优势，往往能够通过扩大规模或逆向布局，来巩固甚至拓宽市场份额，在行业复苏阶段展现出更强的竞争力。 图表2：GDP当季同比增速（%） 图表3：规模以上工业增加值当月同比:高技术产业（%） 三、中证A50指数投资价值分析 中证A50指数发布于2024年1月，指数以选取各行业龙头为核心，从符合沪股通或深股通条件的证券中，剔除ESG评价较低的公司，并根据过去一年的日均自由流通市值和总市值情况筛选出最具代表性的50只样本股。中证A50指数在编制方式上别具一格，通过精选各行业龙头企业并结合市值、流动性和ESG等多维度指标，确保了指数的代表性和投资价值，不仅体现了中国经济的高质量发展特征，还借助互联互通机制，促进了境外资金的便捷流入，兼顾了外资配置的需求。总体来看，中证A50指数为境内外投资者提供了配置A股核心资产的优质工具，也促进了A股市场国际竞争力和影响力的提升。 图表4：中证A50指数编制规则 行业广泛均衡，囊括传统优势与新兴赛道 中证A50指数聚焦A股核心资产、选取各行业龙头，行业分布十分广泛。截止2025年2月21日，中证A50指数50只成分股覆盖了25个申万一级行业，在食品饮料、电力设备、非银金融、电子、医药生物等行业配置比例较高，既有白酒、中药等充分体现A股特色禀赋及比较优势的类别，也有新能源、TMT等新兴赛道，成长属性同样突出。指数通过创新的选股机制，深入细分行业，精准把握各细分领域龙头企业的成长空间。而且，中证A50指数整体行业分布更加均衡，前三大行业权重占比33.21%、前五大行业权重占比50.34%，与MSCI中国A50、上证50、深证50指数相比，集中度更低。 图表5：指数申万一级行业分布（%） 图表6：同类型指数行业集中度对比（%） 典型大盘风格，兼具大市值属性与行业代表性 成分股市值分布方面，截止2025年2月21日，中证A50指数成分股平均总市值3749.14亿元，市值中位数1936.43亿元，其中有93.65%以上权重的成份股市值在1000亿元以上。具体来看，1000-2000亿元、2000-5000亿元、5000亿元以上权重分别为18.87%、24.45%、50.33%，呈典型大盘风格特征。成分股集中度方面，前十大成分股合计权重占比53.20%，相比于同类型指数集中度略高，布局各行业中的龙头个股特征十分鲜明。 图表7：指数成分股市值分布（%） 图表8：指数成分股集中度（%） 引入ESG理念，提升中长期配置价值 中证A50指数剔除了中证ESG评价结果在C及以下的上市公司，指数ESG综合得分中位数水平高于MSCI中国A50、上证50、深证50等同类型指数，通过ESG筛选剔除低评级公司的方式来降低风险事件发生概率，展现出了更强的可持续投资价值。以沪深300、中证500与对应ESG负面剔除后的指数表现对比来看，剔除ESG得分较低的标的后，指数整体收益水平在大多数时间段均有所提升，特别是中长期表现差异更为明显。截止2025年2月21日，自ESG指数基日以来（2017年6月30日以来），沪深300 ESG基准指数累计上涨11.42%，超越沪深300指数2.92%；中证500 ESG基准指数累计上涨7.38%，超越中证500指数8.70%，ESG理念的引入对于提升指数中长期配置价值有明显的积极效果。 图表9：与对应ESG指数各阶段收益率比较（%） 图表10：同类型指数ESG综合得分中位数 指数成分优质，龙头企业展现较强盈利能力 盈利水平方面，在同类型指数中，中证A50指数的ROE水平较高，且与MSCI中国A50、上证50指数的差距在不断加大，主要成分股的净利润增速也明显好于对应行业整体情况，表现出较强的盈利能力。估值水平方面，截止2025年2月21日，中证A50指数PE(TTM)17.84倍，处于自发布日以来85.66%分位水平，处于历史偏高分位。不过，我国经济正处于转型升级的关键阶段，核心龙头企业凭借更强的定价权，企业盈利存在继续提升的可能，估值的合理性也有望在未来得到进一步的动态平衡。 图表11：同类型指数ROE情况（%） 图表12：指数主要权重股盈利情况 图表13：指数发布日以来估值水平 长期表现优异，具备较好的投资性价比 截止2025年2月21日，中证A50指数基日以来累计上涨59.16%，明显优于MSCI中国A50、上证50、沪深300、上证指数，尽管在收益水平上落后于深证50指数，但回撤风险相对更小，整体中长期收益表现优异。从各阶段风险收益指标来看，在波动情况、回撤情况、以及风险调整后收益情况方面，与同类型指数相比，也显示出一定优势，整体呈现相对较低的回撤、较高的年化收益和夏普比率的特点，具有较好的投资性价比。 图表14：指数基日以来收益走势情况 图表15：指数风险收益指标 中证A50指数自基期以来的10年多时间里，有6个完整年度相对于巨潮大盘指数获得了正向超额，在市场上行阶段能够显著跑赢大盘风格，在下行阶段或震荡阶段中，能够大致持平。与MSCI中国A50、上证50、深证50等同类型指数相比，也呈现出相似的特征，即在不同市场风格下，能够保持较为稳定的Alpha获取能力。 图表16：指数逐年业绩表现情况 资产配置工具，降低组合波动平滑收益 中证A50指数通过广泛且相对均衡的行业分布以及ESG评价标准有效地提升了指数的中长期稳健性，不仅契合全球可持续投资的趋势，也为投资者提供了更具稳健性和抗风险能力的中长期投资选择。作为重要的资产配置工具，中证A50指数可以帮助投资者在一定程度上实现降低组合波动、平滑收益曲线的可能。在万得偏股混合型基金指数上，分别增加5%、10%、20%的中证A50指数构建新的投资组合，可以看到尽管组合收益水平随着中证A50指数配置比例的增加存在小幅下降，但组合波动水平、回撤水平均得到改善，风险收益配比效果依旧保持在较好的水平之上，即通过中证A50指数的配置，的确能够实现一定的控波动可能。 图表17：指数有效降低组合波动 四、国联中证A50ETF及管理人介绍 国联基金管理有限公司成立于2013年5月31日，旗下产品线涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、