机械行业周报：看好工程机械、人形机器人与船舶

行情回顾 本周板块表现：上周（2025/03/03-2025/03/07）5个交易日，SW机械设备指数上涨5.46%，在申万31个一级行业分类中排名第4；同期沪深300指数上涨1.39%。2025年至今表现：SW机械设备指数上涨17.88%，在申万31个一级行业分类中排名第2；同期沪深300指数上涨0.23%。 核心观点 2月挖机内销再超预期，板块一季度业绩“开门红”再添确定性。1）挖机超预期：根据中国工程机械工业协会数据， 25M2 挖机国内销量11640台，同比增长99.4%；1-2月份合计销量17045台，同比+51.4%，考虑过年基数情况下，整体销量增速明显超过去年平均增速。2）挖机销量高增的持续性来自于”机器替人“+长周期更新启动：24年挖机国内销量中小挖占比达到59.9%，成为主要构成，小挖的需求来自于农田、市政，长期受益于“机器替人”驱动；此外，我们根据长周期8-10年更新测算，25-26年有望启动新一轮更新周期；我们判断本轮挖机超预期增长具有持续性。3）内外共振：海外市场今年欧美市场有望在大选后复苏、东南亚市场有望开启新一轮更新周期，我们看好今年海外市场β提升。随着3月开工旺季的到来，我们看好工程机械内销迎来一季度“开门红”，建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 智元机器人拟下周发布全新具身基座大模型、小鹏人形机器人计划于26年实现L3初阶能力的量产，具身智能机器人时代可期。智元机器人计划将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），该模型框架由VLM(多模态大模型) +MoE(混合专家)组成，将集合采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体应用、持续进化、人类视频学习等能力。3月8日，何小鹏透露小鹏IRON人形机器人已在广州工厂投入使用，并计划于2026年实现L3初阶能力的量产。L3意味着机器人不再只是“执行工 具”，而是能自主感知环境、理解任务并进行复杂决策的智能体。25年是人形机器人量产元年，同时也是具身大模型发布元年，产业突破0-1之后会加速进步，具身智能时代有望加速到来。建议关注产能稀缺且有望打开更多头部厂商市场的线性总成环节，首推恒立液压，建议关注“小脑”智能环节以及机器人应用场景端环节。 关注低估值的造船龙头中国船舶，以及规划加速布局AIDC的中国动力。（1）截至25年2月，中国造船在手订单份额达66.70%，较24年底提升9.57pcts，中国造船全球竞争力持续提升。根据中国船舶公告，“南北船”合并中国船舶异议股东收购请求权价格为30.27元/股。截至25年3月7日，中国船舶收盘价为31.07元，当前时间建议关注国内低估值、竞争力提升的造船龙头中国船舶。（2）根据中国动力官微，子公司中船河柴近年来加快布局高速大功率内燃机动力装备，自主化高端柴油机发电机组在多个市场领域取得重大突破。3月6 日，中国动力总经理在河柴调研时表示，在当前AIDC市场规模快速扩张背景下，公司规划未来进一步加大中船河柴自主品牌产品在AIDC领域应用，有望为中国动力贡献长期收入新增量，当前时间建议重点关注。 投资建议 见“股票组合”。 风险提示 宏观经济变化风险；原材料价格波动风险；政策变化的风险。 1、股票组合 近期建议关注的股票组合：恒立液压、贝斯特、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 图表1：重点股票估值情况 恒立液压：国内下游挖机需触底回暖，非挖板块持续高增长。三季度以来挖掘机内销呈现底部回暖态势，海外工程机械市场因区域不同呈现出结构性行情 ，也带动公司挖机油缸和挖机泵阀业务快速增长。挖机市场，公司油缸业务小挖油缸受到卡特需求下行有所承压，但中大挖油缸市场均呈现增长态势。挖机泵阀业务受益于小挖市场恢复以及大挖市占率提升，整体实现快速增长。非挖市场，公司践行多元化战略，海工、盾构、农机市场表现亮眼，但高机市场景气度下行拖累公司非挖市场整体收入增速，但总体仍保持较快增长。盈利能力下降拖累利润释放。公司单三季度利润低于预期主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。3Q2 4，公司毛利率41%，同比-1.93pct、环比-2.09pct；净利率24%，同比-1pct、环比-3.8pct，毛利率及净利率下降主因三季度人员快速扩张导致各类费用增加较多所致。 贝斯特：丝杠导轨实现机床应用，后续有望实现更多机床、人形机器人 、新能源汽车客户突破。（1）工业母机方面，三季度宇华精机与知名机床商签订了批量滚动交付订单，其中代表滚珠丝杠副最高制造水平的C0级丝杠副实现突破，获得了客户的首批订单。（2）应用于新能源汽车EMB制动系统滚珠丝杠副完成了首次客户交样。 （3）行星滚柱丝杠关键工艺所需国产化设备合作开发有序推进，为明年批量供货做好了技术和设备储备。 三一重工：内外共振，单三季度收入明显复苏。根据公告，24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元，同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长：1）国内：国内挖机Q2-Q3明显复苏，公司作为国内挖机龙头，充分受益板块上行贝塔，根据中国工程机械工业协会数据，24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台，同比+21%、20%；挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏；2）海外：三季度出口挖机增速表现较好，公司作为行业龙头，受益海外复苏；根据协会数据 ， 24M7 -9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台，同比-0.5%/7.0%/2.5%，同比增速由负转正，挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。 徐工机械：多因素共振，单季度盈利能力明显提升。根据公告，24Q3公司毛利率达到25.54%，同比+2.53pcts、环比+2.65pcts，单季度毛利率创过去3年新高。盈利能力明显提升主要得益于：1）海外市场顺利推进：根据公告，24H1公司国际化收入219亿元，同比4.8%；国际化收入占比44%，同比+3.37pcts，海外市场毛利率达到24.41%（比国内市场高2.72pcts），同比+1.22pcts，海外收入占比提升有望带动公司整体利润率持续提升；2）新兴产品贡献利润增量：根据公告，24H1公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两类新兴业务收入占比提升后有望拉动整体盈利能力提升。 中联重科：海外占比接近5成，带动盈利能力持续提升。根据公告，24Q3公司毛利率、净利率分别达28.52%/9.65%，同比+1.06/2.28pcts，盈利能力明显提升主要得益于境外收入占比提升；根据公告，24H1公司境外市场120.48亿元，同比+43.90%，境外收入占比达到49.10%，相比23年底提升11.06pcts。其中24H1公司境外市场毛利率达到32.13%，比国内高出7.50pcts；海外市场占比持续提升，为公司盈利能力维持高位提供保障。产品实现多元化发展，挖机、高机、农机发展迅速。根据公告，24H1公司土方机械、高机、农业机械分别实现35.16/39.55/23.43亿元，同比+19.89%/+17.75/+112.51%，这三类产品收入占比合计达到40.00%（同比去年同期提升9.29pcts），推动公司多元化发展，推动农机、高机等产品多元化发展，降低周期影响。 柳工：国内市场挖机板块持续复苏，公司充分受益国内土方机械上行周期。从公司收入结构来看，24H1公司土石方铲运机械板块收入占比达到61.88%，其中该板块业务主要产品为挖机、装载机、推土机等；根据中国工程机械工业协会数据，24年全年国内挖机销量为100543台，同比+11.7%，公司有望充分受益于未来国内土方机械上行周期。25年经营计划指出，公司规划25年实现营业收入346亿元，销售利润率提高1pcts以上。我们看好公司完成经营计划目标，预计25年公司有望实现收入348亿元，归母净利润仍有望保持高增。 山推股份：发力大马力推土机高端产品，盈利能力稳中有升。我们认为高附加值产品占比提升、海外占比提升是公司利润率提升的长期驱动力；1）高附加值产品持续放量：根据公告，公司借助资源优势，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力推土机销售；高附加值产品放量助力公司利润率提升；2）海外收入占比提升：根据公告，24H1公司海外市场毛利率22.06%，比国内市场高出11.75pcts；随着公司海外市场收入占比持续提升，有望带动公司利润率提升，我们预计24-26年公司净利率为7.5%/8.4%/9.6%。资产质量向好，周转效率、ROE水平均有提升。根据公告，24Q1-3公司ROE（平均）为11.62%，同比+1.75pcts；从应收账款周转效率来看，24Q1-3公司应收账款周转天数104.82天，同比减少3天；公司整体资产质量有所提升。 2、行情回顾 本周板块表现：上周（2025/03/03-2025/03/07）5个交易日，SW机械设备指数上涨5.46%，在申万31个一级行业分类中排名第4；同期沪深300指数上涨1.39%。 图表2：申万行业板块上周表现 2025年至今表现：SW机械设备指数上涨17.88%，在申万31个一级行业分类中排名第2；同期沪深300指数上涨0.23%。 图表3：申万行业板块年初至今表现 上周机械板块表现：上周（2025/03/03-2025/03/07）5个交易日，机械细分板块涨幅前五的板块是工程机械/工控设备/机床工具/其他通用设备/机器人，涨幅为8.03%/7.16%/6.37%/6.14%/5.91%；涨幅后五的板块是轨交设备Ⅱ/纺织服装设备/激光设备/制冷空调设备/其他自动化设备，涨幅为1.51%/2.16%/2.28%/4.01%/4.51%。 2025年至今表现：2025年初至今，机械细分板块涨幅前五的板块是机器人/金属制品/工控设备/印刷包装机械/楼宇设备，涨幅分别为34.21%/32.35%/29.51%/25.36%/23.25%。 图表4：机械细分板块上周表现 图表5：机械细分板块年初至今表现 3、核心观点更新 2月挖机内销再超预期，板块一季度业绩“开门红”再添确定性。1）挖机超预期：根据中国工程机械工业协会数据， 25M2 挖机国内销量11640台，同比增长99.4%；1-2月份合计销量17045台，同比+51.4%，考虑过年基数情况下，整体销量增速明显超过去年平均增速。2）挖机销量高增的持续性来自于”机器替人“+长周期更新启动：24年挖机国内销量中小挖占比达到59.9%，成为主要构成，小挖的需求来自于农田、市政，长期受益于“机器替人”驱动；此外，我们根据长周期8-10年更新测算，25-26年有望启动新一轮更新周期；我们判断本轮挖机超预期增长具有持续性。3）内外共振：海外市场今年欧美市场有望在大选后复苏、东南亚市场有望开启新一轮更新周期，我们看好今年海外市场β提升。随着3月开工旺季的到来，我们看好工程机械内销迎来一季度“开门红”，建议重点关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份。 智元机器人拟下周发布全新具身基座大模型、小鹏人形机器人计划于26年实现L3初阶能力的量产，具身智能机器人时代可期。智元机器人计划将于3月10日正式发布首个通用具身基座模型——智元启元大模型（Genie Operator-1），该模型框架由VLM(多模态大模型) + MoE(混合专家)组成，将集合采训推一体，小样本快速泛化、“一脑多形”的跨本体应用、持续进化、人类视频学习等能力。3月8日，何小鹏透露小鹏IRON人形机器人已在广州工厂投入使用，并计划于2026年实现L3初阶能力的量产。L3意味着机器人不再只是“执行工 具”，而是能自主感知环境、理解任务并进行复杂决策的智能体，这场变革的核心，在于AI大模型与机器人技术的深度融合。L3级人形机器人，既是AI大模型的“新物理载体”，也是产