核心观点
- PX：亚洲PX开工高位，基本面一般，但美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季开启，3月下中国PX装置集中检修，低估值下检修面扩大或提振PXN，但交割压制内盘价格。
- PTA：社会库存较高，低加工费下检修增多，3、4月预计去库幅度可观，供需格局改善，盘面加工费上涨。
- 短纤：下游恢复中，但节前原料储备较多，订单一般，关注库存去化情况。
- PR：装置减停产增多，需求步入旺季，加工费预计小幅回升，关注利润修复后检修装置重启情况。
市场分析
- 成本端：市场围绕特朗普相关政策交易，包括俄乌局势、库尔德石油出口、关税政策、伊朗制裁、中东局势等，波动率维持高位，关注后续俄乌局势和伊朗制裁动态。
- 汽油和芳烃：欧美和新加坡汽油裂解价差季节性表现弱于前两年，调油需求较弱，3月可能季节性好转，但整体上涨空间有限；欧美芳烃备货开始，但亚洲供应充裕，分流影响有限，低估值下市场期待3月下中国PX集中检修和汽油需求季节性好转。
- PX加工费：PXN203美元/吨（环比-5美元/吨），价格波动放缓，跟随原油波动，亚洲PX供应充足，但中国季节性检修预计4、5月去库可观，内盘价格受交割因素压制，关注原油变动。
- TA：主力合约现货基差-31元/吨（环比+7元/吨），现货加工费271元/吨（环比+48元/吨），05合约盘面加工费401元/吨（环比+10元/吨），聚酯负荷缓慢回升，低加工费下PTA计划外检修增加，供需格局改善，3~4月预计去库，盘面加工费上涨。
- 需求方面：聚酯开工率88.1%（环比+0.4%），2月年后下游开工季节性恢复，但回升速度慢，不同地区分化明显，主要原因是美国对我国加征关税、部分地区库存高、原料价格疲软；瓶片负荷不降反升，预计后续能逐渐恢复，但聚酯负荷高点低于去年。
研究结论
- 策略：PX、PTA、PF、PR中性，PTA盘面加工费逢低做多套保。
- 风险：原油和汽油价格大幅波动，宏观政策超预期。
关键数据
- PX：亚洲PX开工高位，中国3月下集中检修。
- PTA：社会库存较高，低加工费下检修增多，3、4月预计去库幅度可观。
- 短纤：下游恢复中，节前原料储备较多，订单一般。
- PR：装置减停产增多，需求步入旺季，加工费预计小幅回升。
- 聚酯负荷：88.1%，年后回升速度慢，瓶片负荷不降反升。
