有色金属周报：步入需求旺季，价格上行

本周（03/03-03/07）上证综指上涨1.68%，沪深300指数上涨1.43%，SW有色指数上涨1.5%，贵金属COMEX黄金下降2.29%，COMEX白银下降4.77%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动3.26%、2.57%、3.00%、1.46%、5.23%、4.26%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.98%、-1.81%、-2.58%、-4.00%、1.82%、-0.81%。 工业金属：国内两会提振信心，进入传统旺季，美元走弱，看好未来商品价格表现。核心观点：宏观方面多空交织，虽然海外贸易摩擦加剧，美国对加墨两国实施报复性关税，引发市场避险情绪升温，但美国就业数据大幅走弱，美元疲软支撑价格；国内两会提出2025年GDP增长5%左右目标，并强调稳楼市、股市，整体宏观氛围向好。 进入3月，传统旺季来临，库存拐点显现，国内政策走向或愈发明朗，期待金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-15.3美元/吨，周度环比减少1.4美元/吨，铜冶炼厂盈利能力进一步恶化。需求端，国内铜线缆企业开工率72.63%，环比增长8.31pct，订单较上周略有好转，但增量仍较为有限。铝方面，供应端，氧化铝运行产能未闻大规模减产，氧化铝基本面维持小过剩格局，现货价格短期或维持偏弱运行为主；需求端，型材行业开工率环比提2个百分点至54.5%，3C领域呈现良好增长前景。 SMM统计本周去库1.5万吨，随着“金三银四”传统旺季推进，市场正密切关注消费复苏力度对去库进程的实际支撑效果。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果金暂停钴出口影响持续，上下游惜售加剧，钴价上涨空间大。锂方面，供给端国内锂盐厂检修结束，产量恢复至正常水平，海外进口智利与阿根廷发货量级仍处高位。需求端政策延续“以旧换新”及充电基建补贴，大厂加大备货旺季需求，价格有望企稳。钴方面，刚果金影响持续，由于市场盼涨情绪较重，电解钴冶炼厂捂货惜售心态强烈，钴盐库存较低。随着市场情绪持续发酵，询单数量不断增加，高价成交逐步增多，推动现货价格持续攀升。镍方面，供应端MHP系数持续攀升，叠加伦镍价格走强，镍盐厂成本倒挂现象严重，部分镍盐厂考虑减产。需求端受钴价波动影响，前驱体厂亏损加剧，鉴于镍盐厂挺价情绪及前驱体厂潜在需求，镍价有望持续上涨。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：俄乌博弈持续，美国对外贸易政策不确定性增加，2月非农不及预期，继续看好贵金属价格后续表现。美国2月非农增加15.1万人，低于市场预期。失业率意外上升至4.1%，高于预期4.0%；地缘局势方面，加墨两国面对美国关税威胁时表现坚定立场，俄乌冲突博弈推动避险需求，国内央行连续四个月增持黄金储备，继续看好金银价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（03/03-03/07） 图2：期间涨幅后10只股票（03/03-03/07） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（03/03-03/07），基本面，国内电解铝运行产能小增，四川、广西、青海等复产计划有序推进，预计3月底实现全部产能投运，并且2月启槽部分对于产量的贡献也将逐步体现。电解铝行业成本端周内小幅回升，截止本周四，国内电解铝即时完全平均成本约17446元/吨，较上周四增长408元/吨，主因氧化铝价格本周持稳运行，但辅料价格涨幅明显，电解铝成本小幅回升。需求端，国内铝锭初现去库拐点，据SMM统计，3月6日国内主流消费地电解铝锭库存87.1万吨，环比周一减少1.5万吨；此外，临近“金三银四”旺季，下游铝加工企业在手订单与开工率处于回升区间，叠加光伏新增触发上半年抢装需求，组件厂排产与下单采购量增加，整体给予铝消费支撑。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年2月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（03/03-03/07），宏观方面，本周美中贸易纷争再起，在美关税落地前市场恐慌情绪升高，美元指数周内自107点附近一路下挫失守104点大关，同时就业与经济指标的持续疲软加剧了市场对美消费降温的压力。中国方面，本周“两会”召开对2025年经济工作基本定调，全年GDP增速目标维持5%，同时上调财政赤字率托底经济增长。基本面方面，铜精矿市场持续恶化，SMM铜精矿周度指数已跌至-15美元/吨，国内铜精矿港口库存持续去化，海内外冷料市场紧张情绪凸显。电解铜方面，北美虹吸效应持续吸纳南美与非洲提单，亚洲离岸市场亦出现南美提单转口动作，国产货源与CME注册提单价差持续拉大。国内社会库存本周开始去库，现货升水持续走高，持货商挺价情绪明显。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（03/03-03/07），伦锌：周初，受上周五美国1月个人支出月率低于前值及预期值，美国2月芝加哥PMI高于预期值影响，伦锌维持震荡运行； 而周一高于预期的美国2月标普全球制造业PMI数据和低于预期的美国2月 ISM制造业PMI使得伦锌继续维持震荡运行；接着从海外来看，美国2月ADP就业人数录得7.7万人，低于预期的14万人，爆冷的“小非农”数据使得市场的避险情绪不断地加强，同时由于担心关税对于通胀和经济的影响，市场对经济的信心被打击削减，叠加变化无常的特朗普关税政策，美元指数不断下行录得三连阴，而从国内来看，两会的召开又为市场释放了一定利好，伦锌在此情况下不断上行；随后近期的关税政策不断冲击市场对未来的信心，而持续减少的海外库存又为伦锌提供一定支撑，伦锌维持震荡运行。截至本周四15：00，伦锌录得2900美元/吨，涨幅102美元/吨，涨幅3.65%。沪锌：周初，我国2月财新制造业PMI录得50.8，迎来近三个月来的高点，同时市场对即将召开的两会怀有一定期待，沪锌小幅上行；随后根据SMM数据显示，截止到3月3日国内社会锌库存总量录得13.65万吨，库存录减，为锌价提供一定支撑，而终端需求“进度条”仍未拉满，沪锌维持震荡；接着美国正式对我国商品额外征收10%的关税，关税“大棒”冲击国内市场信心，沪锌小幅下行；随后国内两会对2025年主要预期目标做出计划，而“稳住楼市、股市”第一次被写进《政府工作报告》总要求，为房地产市场提供一定信心，一定程度上提振了市场情绪，沪锌收复跌幅不断上行；接着国内社会库存少量减少，但在外盘市场的带动下，沪锌维持震荡运行。截至本周四15：00，沪锌录得24000元/吨，涨575元/吨，涨幅2.45%。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（03/03-03/07），伦铅开于1994.5美元/吨，上半周受美国加征关税消息影响，市场担忧情绪上升，伦铅运行重心逐步下移探低1983美元/吨。周中，随着美元指数刷新四个月低位，有色金属普涨，加之LME铅库存持续下降，伦铅强势反弹并探高至2054.5美元/吨，为2024年12月11日以来的新高。截止周五15:00，伦铅终收于2027.5美元/吨，较上周上涨2.04%。本周，沪铅主力2504合约开于17190元/吨，铅锭供应增量与原料供应矛盾并存，上半周盘面多空僵持，期间低位17180元/吨。周中，受宏观政策预期提 振，多头增仓，沪铅震荡上行探高至17530元/吨，为2024年12月24日以来的新高。截止周五15:00，沪铅收于17420元/吨，涨幅1.34%，较上周有所上涨，市场情绪整体偏乐观。 锡：本周（03/03-03/07），锡市场整体呈现震荡偏强的走势，沪锡期货主力合约价格围绕25.6万-26.5万元/吨区间波动。宏观面上，国内两会政策预期对金属价格形成一定支撑，政府工作报告提出稳增长措施，叠加美国2月ADP就业数据疲软导致美元走弱，推动有色金属板块上行。供应端方面，缅甸佤邦锡矿复产仍需3个月筹备期，短期内供应紧张格局未根本扭转；刚果（金）M23武装冲突加剧了当地锡矿运输的不确定性，而国内冶炼厂开工率维持低位，现货市场流通货源偏紧。需求端表现较为分化，下游企业逢低采购情绪有所改善，但整体消费仍以刚需为主，电子行业及新能源领域需求增长为锡价提供支撑，传统消费领域表现疲软。技术面显示，25.6万-26万元/吨区间为近期关键阻力/支撑位，需警惕高位回调风险。未来一段时间内，投资者应密切关注国内外锡库存变化、佤邦锡矿复产进度以及美联储政策动向和全球贸易环境演变，预计沪锡价格或延续震荡偏强格局，建议关注25.5万-26.7万元/吨区间突破情况。 镍：本周（03/03-03/07），镍价走势呈现震荡但总体上表现出强劲态势，现货价格在127,400至129,700元/吨之间波动，上期所镍期货价格则在 124,600元/吨至131,400元/吨之间浮动，并在周五成功突破13万元的关口。 美元指数回落为有色金属提供了支撑，推动伦镍价格持续走强，最终影响沪镍价格上涨。宏观面上，两会结束后市场情绪整体偏乐观，对镍价有一定支撑作用。 印尼政策频繁出台及镍矿成交价格坚挺也助推了市场的信心。然而，纯镍库存依然维持高位，下游需求复苏不及预期，宽松的供需格局导致升水均值有所下滑。 基本面方面，终端工厂已全面复工，但需求仍较疲软，印尼和菲律宾的雨季尚未结束，镍矿供应节奏仍然偏紧。短期镍矿价格依旧偏强。近期，宏观利好因素与偏空基本面之间的博弈仍在持续，预计下周镍价仍将保持坚挺并存在进一步上涨的可能性，镍价预计将在127,600-134,500元/吨区间波动。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（03/03-03/07），金银价格下跌。截至3月6日，国内 99.95%黄金市场均价674.00元/克，较上周均价下跌1.06%，上海现货1#白银市场均价7924元/千克，较上周均价下跌0.86%。周前期，美国经济数据强于市场预期，美元指数大涨，同时地缘局势担忧情绪有所降温，使得金银价格承压震荡回调。随后，美国对墨西哥、加拿大以及中国的关税政策落地，引发贸易伙伴反制行动，美元走软至近三个月低位，避险需求增加，金银价格震荡偏强运行。目前市场多空博弈加剧，当前C