有色金属周报

行业有色金属周报 2025年3月7日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 目录contents 铜..............................................................................................................................-3-碳酸锂......................................................................................................................-8-铝..........................................................................................................................-13-镍..........................................................................................................................-20-锌............................................................................................................................-26- 铜 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周沪铜重心上移，周内特朗普在国会联席会议上发表演讲时称对铜征收25%关税，关税担忧刺激了COMEX铜价大幅上涨，且COMEX-LME溢价在周内也突破1000美元，美国对铜征收关税的潜在威胁是将全球一部分库存提前锁定在美国，这将令全球其他地区库存面临下降压力，LME注销仓单占超四成，LME价差结构已经转为back结构，LME现货趋于紧张，国内社库出现了节后首次周度去库，现货贴水幅度也持续收窄至平水附近，沪铜远月价差结构也转为back结构，可以看出LME和上期所铜都开始受到COMEX市场影响缓。LME持仓量涨至30万手，COMEX持仓量涨至22万手，COTR持仓报告显示截止上周五基金净多持仓涨1%至53095手，商业净空持仓涨5%至80047手；CFTC基金净多持仓下降38%至18657手，商业净空持仓下降9%至42944手，在上周海外投机资金做多情绪有分歧。 操作建议：基本面，铜矿现货TC未有止跌迹象且冷料加工费也持续处于低位水平，原料紧张情况持续，炼厂无论长单还是散单均亏损，不过炼厂3月减产较少，4月国内冶炼厂有可能因亏损和原料紧张而出现减产，供应端支撑铜价。需求端，本周再生铜杆和精铜杆企业因高铜价开工率而承压下降，然下游线缆企业开工率在回升，春季旺季预期仍在，而且国内已经开始去库，现货贴水情况也大幅改善，国内需求后续有望加快复苏，LME市场受到美关税影响现货也逐步转紧，整体判断，内外现货市场有收紧压力，中期供应端减产预期不改，当前基本面对铜价支撑在加强。宏观面，美国与其他国家之间的关税谈判对市场的冲击在减少，但美国加大对铜征收关税力度利多铜价，而且美国就业数据不及预期增加了美联储决策的复杂性，美元指数承压，国内正处于两会期间，市场预期向好，预计下周宏观环境仍偏乐观。整体判断，下周铜价重心继续上移，建议逢低买入。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、基本面分析 2.1供应端 铜矿加工费倒挂加剧：截止3月7日，进口矿周度TC较上周下降1.43至-15.83美元/吨，国产铜精矿作价系数较上周持平于94%，2025年长单TC为21.25美元/吨；SMM七港铜精矿库存较上一期跌5至61万吨，较去年同期涨2万吨，12月中国进口铜精矿及其矿砂252万吨，环比增加12%，同比增1.6%。本周南方粗铜加工费较上周持平850元/吨，北方粗铜加工费较上周持平800元/吨；进口粗铜加工费较上周持平92.5美元/吨，2025年进口粗铜长单加工费较2024年下降21至95美元/吨，凸显2025年粗铜市场紧张；阳极板加工费较上周持平650元/吨，12月废铜、阳极板进口量分别为21.75、8.02万吨，合计进口金属量25万吨，环比涨22%，同比涨20%。国内冷料加工费继续处于低位水平，随着铜精矿现货TC持续下降，对冷料的需求在逐步上升，原料端的压力在增加 冶炼厂生产亏损，副产品硫酸价格上涨：截止2月底，冶炼厂铜精矿现货冶炼亏损较上月扩大498至-2083元/吨，铜精矿长单冶炼转为亏损678元/吨，当前冶炼厂长单和散单均处于亏损状态，需关注后续冶炼厂因亏损而减产的情况；1吨铜副产3.5吨酸，本周华鼎铜业、金隆铜业、恒邦冶炼、和鼎铜业、大冶有色、江西铜业硫酸价分别较上周变动70、0、100、0、70、0至570、430、480、640、630、480元/吨，硫酸下游需求主要是化肥（53%）、钛白粉（12%）、氢氟酸（7%），近期硫酸价格维持高位态势，硫酸价格已经高出炼厂产酸成本。 2月电解铜产量如期回升：2月SMM中国电解铜产量为105.82万吨，环比增加4.44万吨，且较预期的105.54万吨增加0.28万吨。进入3月，目前有3家冶炼厂有检修计划，但对实际产量影响并不大，部分厂家表示检修影响会反映在4月。另外，由于3月生产天数增加产量也随着增加。然而受废铜供应紧张影响，废铜产电解铜的冶炼厂产量维持在低位。个别矿产电解铜的企业因亏损过大不得不开始降低生产负荷，我们预计该情况将在未来愈发普遍。据悉按铜精矿零单价格来算要亏损约2083元/吨，按长单来计算也要亏损约678元/吨。另外值得关注的是，受下游需求增加刺激近期硫酸价格出现一定幅度的上升，这将在一定程度上弥补的冶炼厂的亏损，关注后市硫酸价格能否持续上升。SMM根据各家排产情况，预计3月国内电解铜产量为110.02万吨，环比增加4.20万吨，同比增加10.07万吨。最后我们预计4月产量将出现下降，主要是因为冶炼厂检修增加和亏损幅 度较大部分冶炼厂将降低产能利用率。 精炼铜出口窗口打开：本周沪伦比值和扣除汇率沪伦比值继续不佳，截止周五分别为至8.14、1.12，LME近月结构在下半周转为back结构，同时进口比价急速恶化，周五现货亏损超1300元，但临近周五洋山铜溢价无视进口亏损上涨，部分贸易商对溢价走高持谨慎态度，本周洋山铜仓单溢价较上周涨15至50美元/吨，提单溢价较上周涨19至76美元/吨。 2.2需求端 废铜杆周度开工率环比跌0.27%至33.4%：精废铜杆本周的平均价差为1058元/吨，较上周增加189元/吨。据SMM调研了解，周四铜价快速上涨，精废杆价差重回1100元/吨优势线上方，贸易商、终端企业提货意愿有所恢复，但增量有限，周内再生铜杆成品库存4440吨，较上周5150吨，下降了710吨。3月传统旺季来临，再生铜干企业表示零单增量甚微，目前交付主要为长单为主，预计3月份销量仅能达到往年同期70-80%水平。展望下周，再生铜杆开工率有所回升，主要是开工天数有所增加所致。 精铜杆周度开工率环比跌0.53%至73.13%，本周华东电力行业用杆不含升贴水加工费持平525元/吨，三月为传统旺季，但高铜价压制新增订单，同时精废价差也拉涨至1000元/吨以上，整体消费承压，仅维持刚需补库及少部分下游企业买涨，本周精铜杆企业开工率不及预期。从具体库存来看，随着市场货源趋紧，升贴水抬升，本周精铜杆企业原料库存环比减少8.08%，录得46650吨，在部分企业检修，开工率不及预期情况下，成品库存也随之环比减少5.38%，录得63300吨。展望后市，虽目前消费持续受到铜价的打压，新订单释放不及预期，但在传统旺季预期下，多数企业仍存终端消费逐步转好的期待，预计下周（3.7-3.13）精铜杆企业开工率环比上升3.38个百分点至76.50%，同比上升5.18个百分点。 电线电缆周度开工率环比涨8.31%至72.63%：根据SMM的了解，3月下游需求虽将缓慢复苏，铜线缆企业开工率环比虽可见大幅增长，但目前市场受统计波动影响，整体信心不足，与往年同期相比并不乐观。分行业来看，地产、基建等建筑用中低压类订单造成主要拖累，新订单增长缓慢；国南网订单市场预计3月将陆续下单，但多家企业预计将到3月中旬才将有明显变化；另外，光伏类订单或将受政策提振，在5月之前市场或存光伏抢装机需求，可为光伏类订单提供支撑；海缆订单仍将保持稳定。据SMM了解，当前线缆出口订单也表现较好，短期内出口市场也将为3月铜线缆企业开工提供助力。本周铜线缆企业原料库存录得 18440吨，环比上涨430吨；本周铜线缆企业成品库存录得17950吨，环比上涨920吨。 2.3现货端 国内累库0.04至42.19万吨：SMM统计社库较上周四去库0.81至36.8万吨，为春节后首次周度去库，库存拐点已经到来。展望后市，由于出口窗口已经打开，未来不论国产铜还是进口铜的到货量都将减少。下游消费方面，尽管铜价有所走高但幅度并不算太大，随着旺季来临下游企业的开工率将持续走高，预计下周消费量将好于本周。因此，我们认为下周将呈现供应减少需求增加的局面，周度库存将继续下降。保税区库存累库0.85至5.39万吨。 LME+COMEX市场去库3828吨至34.3万吨：其中LME去库2900吨至25.9万吨，COMEX去库928吨至8.4万吨，海外市场持续小幅去库。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂 一、行情回顾与操作建议 行情回顾：本周碳酸锂期货重心上移，周涨幅1.22%；上半周碳酸锂价格继续在底部弱势震荡，但周四尾盘受到市场传言江西宜春地区环保检查影响一度大幅拉涨，碳酸锂主力期货一度涨至周线牛熊线附近，但由于碳酸锂现货市场过剩压力大，且宜春环保检查实际影响量有限，碳酸锂期货价格在周五再度回落。现货市场碳酸锂价格在周五止跌回升，主要是受到周四盘面价格上涨带动，但周五的现货涨幅仅200元，远落后于期货涨幅，现货市场持续宽松令电碳涨价困难。本周碳酸锂期货总持仓下降至37.4万手，成交量在下半周有所放量，但整理上来看碳酸锂期货市场的交投热情趋于下降，盘面03-05价差持续在1800-2000之间运行，月间套利空间继续被压缩 操作建议：供应端，国内周度碳酸锂产量创历史新高，盐厂盐厂亏损情况好转，预计3月碳酸锂月度产量环比增幅达25%，进口受智利1月出口环比大增以及今年阿根廷盐湖产能放量影响，预计后续国内碳酸锂进口量将大幅增长补充国内供应，在国产碳酸锂与进口碳酸锂增长带动下，预计后续国内碳酸锂供应量将大幅回升。需求端，3月需求旺季，预计磷酸铁锂环比增量将达20%，三元材料环比增幅12%，钴酸锂环比增幅8%，虽然正极材料厂排产上涨，但涨幅不及碳酸锂产量增长，3月供需两旺，但供应增幅大于需求增幅，3月碳酸锂市场将继续累库，而且本周碳酸锂社库累库3920吨，碳酸锂库存已经出现节后连续四周累库，累库幅度也在不断增加，反映了当前碳酸锂市场供应