01月度评估
2月锌价冲高回落，沪锌加权收涨1.48%至23940元/吨，单边交易总持仓增加2752手至18.78万手。伦锌3S合约收涨4.18%至2926美元/吨，总持仓减少3189手至22.23万手。SMM0#锌锭均价23990元/吨，上海基差-10元/吨，国内社会库存小幅录减至13.40万吨，库存仍处历史同期低位。LME锌锭库存16.13万吨，注销仓单2.63万吨，cash-3S合约基差-32.04美元/吨。国内精炼锌产量48.1万吨，同比-4.3%，环比-7.9%；进口3.23万吨，同比41.4%，环比-15.6%。镀锌结构件开工率57.23%，压铸锌合金开工率56.99%，氧化锌开工率57.40%。锌矿供应增量推动加工费上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，社库小幅去库，叠加金三银四旺季将至，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。
02宏观分析
美国联邦基金利率持续下降，全球PMI边际上行至50.6，PMI指数对有色板块消费提供下方支撑。2月欧洲PMI抬升至47.6，中国PMI抬升至50.2，美国PMI下滑至50.3，日本PMI抬升至49.0。
03供给分析
国内锌精矿产量24.09万金属吨，同比+9.45%，环比-8.33%；净进口45.73万干吨，同比+3.49%，环比+0.51%；1-12月累计净进口407.88万干吨，同比-13.46%。国内锌矿总供应50.06万金属吨，同比-3.62%，环比-4.36%；1-12月累计供应574.11万金属吨，同比-6.23%。精矿港口库存27.8万吨，工厂库存天数22.0天。国产TC3050元/金属吨，进口TC20美元/干吨。国内精炼锌产量48.1万吨，同比-4.3%，环比-7.9%；净进口3.23万吨，同比41.4%，环比-15.6%。国内精炼锌总供应54.90万吨，同比-10.5%，环比+0.2%；1-12月累计供应666.47万吨，同比-5.3%。
04需求分析
镀锌结构件开工率57.23%，原料库存1.3万吨，成品库存35.7万吨；压铸锌合金开工率56.99%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌开工率57.40%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。中国锌锭出口量1.52万吨，国内锌锭表观需求60.55万吨，同比-4.7%，环比+9.2%；1-12月累计表观需求666.40万吨，同比-4.9%。
05供需库存
国内锌锭上游成品工厂库1.0万吨，下游原料库存3.0万吨。国内社会库存15.0万吨，全球显性库存60.0万吨。2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月累计供需差为过剩0.07万吨。海外锌锭供需平衡图显示库存持续下降。
06价格展望
上期所锌锭期货库存1.58万吨，国内社会库存13.40万吨，上海基差-10元/吨，沪锌连续-连一价差10元/吨。LME锌锭库存16.13万吨，注销仓单2.63万吨，cash-3S合约基差-32.04美元/吨，3-15价差-43.62美元/吨。盘面沪伦比价1.14，锌锭进口盈亏-890.24元/吨。沪锌前20净多持仓3500手，伦锌投资基金净多持仓20万手。五矿期货认为短期锌价有望反弹，月间价差有望走强，但中期仍偏弱运行。
