锌月报：板块氛围强劲，下游逢低备库

锌月报 2025/03/07 CONTENTS目录 月度评估 月度评估 ◆价格回顾：2月锌价冲高回落，春节后至3月6日区间内，沪锌加权收涨1.48%至23940元/吨，单边交易总持仓增加2752手至18.78万手。伦锌3S合约收涨4.18%至2926美元/吨，总持仓减少3189手至22.23万手。 ◆高频数据：SMM0#锌锭均价23990元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-10元/吨，广东基差-10元/吨，沪粤价差平水。国内结构上，上期所锌锭期货库存录得1.58万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.40万吨。内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。由于25年初冶炼厂产量较往年相对较低，春节期间累库幅度不及往年，当前锌锭库存仍处历史同期低位，后续国内月差有望走强。海外结构上，LME锌锭库存录得16.13万吨，LME锌锭注销仓单录得2.63万吨。外盘cash-3S合约基差-32.04美元/吨，3-15价差-43.62美元/吨。跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价录得1.14，锌锭进口盈亏为-890.24元/吨。 ◆产业数据：截至3月初，锌精矿国产TC3050元/金属吨，进口TC20美元/干吨。精矿港口库存27.8万吨，工厂库存天数22.0天。镀锌结构件开工率录得57.23%，原料库存1.3万吨，成品库存35.7万吨。压铸锌合金开工率录得56.99%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。氧化锌开工率录得57.40%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。 ◆总体来看：锌矿供应增量推动加工费持续上行，TC快速抬升后冶炼开工意愿提升，增量锌矿转化为锌锭预期提升。短期锌价下行后初端逢低备库较多，社库小幅去库，叠加金三银四旺季将至，锌价配合板块氛围短线反弹，月间价差有望短线走强。但中期来看元素过剩较难逆转，中期仍然维持偏弱运行。 宏观分析 海外宏观：降息周期开启 资料来源：FED、LME、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2月欧洲PMI抬升至47.6，中国PMI抬升至50.2，美国PMI下滑至50.3，日本PMI抬升至49.0。全球PMI边际上行至50.6，PMI指数对有色板块消费提供下方支撑。 供给分析 锌矿供给：国内自产及精矿进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌矿产量24.09万金属吨，同比变动9.45%，环比变动-8.33%。根据海关数据，2024年12月锌矿净进口45.73万干吨，同比变动3.49%，环比变动0.51%，1-12月累计净进口锌矿407.88万干吨，累计同比变动-13.46%。 锌矿供给：国内供给及显性库存 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌矿总供应50.06万金属吨，同比变动-3.62%，环比变动-4.36%，1-12月国内锌矿累计供应574.11万金属吨，累计同比变动-6.23%。精矿港口库存27.8万吨，工厂库存天数22.0天。 锌矿供给：国内平衡及锌矿加工费 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至3月初锌精矿国产TC3050元/金属吨，进口TC20美元/干吨。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 根据SMM数据，2025年2月锌锭产量48.1万吨,同比变动-4.3%，环比变动-7.9%。根据海关数据，2024年12月锌锭净进口3.23万吨，同比变动41.4%，环比变动-15.6%，1-12月累计净进口锌锭47.32万吨，累计同比变动13.3%。 锌锭供给：自产及进口 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、海关、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭总供应54.90万吨，同比变动-10.5%，环比变动0.2%，1-12月国内锌锭累计供应666.47万吨，累计同比变动-5.3%。 需求分析 国内初端 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 截至3月初，镀锌结构件开工率录得57.23%，原料库存1.3万吨，成品库存35.7万吨。本周压铸锌合金开工率录得56.99%，原料库存1.1万吨，成品库存1.0万吨。本周氧化锌开工率录得57.40%，原料库存0.2万吨，成品库存0.5万吨。 国内需求 资料来源：SMM、钢联数据、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 2024年12月国内锌锭表观需求60.55万吨，同比变动-4.7%，环比变动9.2%，1-12月国内锌锭累计表观需求666.40万吨，累计同比变动-4.9%。 供需库存 中国锌锭工厂库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 锌锭总库存 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 综合来看，2024年12月国内锌锭供需差为短缺-5.65万吨，1-12月国内锌锭累计供需差为过剩0.07万吨。 海外锌锭月度平衡 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 资料来源：Wind、五矿期货研究中心 价格展望 中国锌基差价差 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：上期所、SMM、五矿期货研究中心 国内结构上，上期所锌锭期货库存录得1.58万吨，根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至13.40万吨。内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差10元/吨。由于25年初冶炼厂产量较往年相对较低，春节期间累库幅度不及往年，当前锌锭库存仍处历史同期低位，后续国内月差有望走强。 海外锌基差价差 资料来源：LME、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 海外结构上，LME锌锭库存录得16.13万吨，LME锌锭注销仓单录得2.63万吨。外盘cash-3S合约基差-32.04美元/吨，3-15价差-43.62美元/吨。 锌内外价差 资料来源：LME、上期所、SMM、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 跨市结构上，剔汇后盘面沪伦比价录得1.14，锌锭进口盈亏为-890.24元/吨。 盘面资金持仓 资料来源：上期所、五矿期货研究中心 资料来源：LME、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层