1月超储率环比下降0.1pct至1.0%，主要原因是支付机构备付金等非金融机构存款大幅上升，反映了现金漏出。1月央行对其他存款性公司债权上升超2.8万亿，与高频操作匹配，2024年6月以来异常增加的现象消除。政府存款上升2740亿元，略低于预期，信贷高增及非银存款下降推升缴准基数，使缴准规模高于预期，外汇占款与预期差别不大。
预计2月超储率环比继续下降0.1pct至0.9%。主要影响因素包括：货币发行和非金融机构存款减少约1.5万亿；政府债净融资规模明显上升，政府债净缴款规模达到1.52万亿；非银存款可能反季节性下降，叠加银行债券投资等因素，缴准基数增加，预计缴准净回笼资金约1900亿元；外汇占款环比小幅下降约300亿元。央行公开市场操作净回笼资金约6700亿元。2月银行净融出在月中波动加大，一度创2021年1月以来的新低，可能与超储波动有关，尤其是政府债缴款和税期叠加导致超储下滑。
当前资金紧张和银行负债压力的主要驱动因素是央行态度变化，维持偏低超储降低市场水位，可能退出对部分大行的隐性支持，使资金利率中枢抬升，迫使非银去杠杆。2月DR007中枢相较1月进一步走高，但R007中枢反而明显走低，资金波动和分层情况缓解。
预计3月超储率约1.3%，较2月上行0.4pct，但仍然处于季末月偏低水平。主要影响因素包括：货币发行和非金融机构存款减少约4000亿元；政府存款环比下降约6200亿元；缴准规模可能季节性增加，或将回笼资金约3500亿元；外汇占款继续小幅回笼资金约300亿元。公开市场方面，预计央行对其他存款性公司债权环比或上升约5500亿元。3月降准可能性不能排除，但取决于央行整体政策取向。
市场对3月尤其是两会后资金转松存在预期，但这需要央行逆转当前低超储和低银行融出的状态。3月初资金价格有所走低，银行刚性净融出也有所抬升，但DR007仍明显高于政策利率，尚无法以此推断央行态度转松。历史上3月全月资金价格中枢相对1-2月通常无明显变化，且临近季末资金波动和分层还会有所放大。两会对于货币政策基调的表述未有新增信息，如果基本面下行压力可控，可能需要财政等其他政策落地提振宏观预期才会驱动流动性转松。
2024年以来，资金面每个季度都会出现一次大的特征变化，背后可能是央行按季度重新审视政策基调。如果央行坚持按季度调整政策框架，投资者也需要做好4月资金压力可能才显著缓解的准备。基准预期下，预计3月DR007中枢将仍在1.9%附近，但由于非银杠杆较低，资金分层可能仍然相对缓和。
