铅月报：原料桎梏托底震荡市中存微茫

原料桎梏托底 震荡市中存微茫 核心观点及策略 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 原生端看，北方矿山复产叠加进口窗口开启，铅矿供应紧而不缺，高银铅矿延续紧俏，加工费维持偏低。3月电解铅炼厂复产为主，且生产日增加，月度产量环比增幅较大。 李婷021-68556855li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 再生端看，电池报废量不及预期，同时炼厂复产增加需求，废旧电瓶报价稳中回升，成本端支撑较为刚性。3月检修炼厂集中复产，同时部分新增产能投放，供应恢复预期较强，不过原料价格居高不下侵蚀炼厂利润，不排除复产进度不及预期。 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 需求端看，以旧换新政策加持且电动自行车新标准过渡期增加置换需求提升的预期，但政策传导效果尚不显著，电池经销商去库缓慢。3月电池需求步入传统淡季，企业以销定产，开工率难有大幅增加。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 整体来看，原再炼厂复工及新增产能投放，供应增量较为明显，同时需求边际转弱，社会库存仍有累库预期，供需格局疲软，但刚性的成本支撑令铅价较为抗跌。此外，不排除有色板块联动或下游提产消息而引发脉冲式行情。预计3月铅价震荡中枢温和上移，但受制于供需基本面，上方空间较为有限。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 风险因素：贸易端风险超预期，消费超预期下滑 目录 一、铅市行情回顾...........................................................4二、铅基本面分析...........................................................42.1铅矿供应情况.............................................................42.1.1全球铅精矿供应缓慢恢复.................................................42.1.2铅精矿加工费持稳，进口银精矿需求强烈..................................62.2精炼铅供应情况...........................................................72.2.1海外炼厂复产，精炼铅供应稳中偏增......................................72.2.2炼厂复产，电解铅产量恢复..............................................82.2.3废旧电瓶价格稳中有增，利润或影响再生铅爬产............................92.3精炼铅需求情况.........................................................112.3.1全球精炼铅需求情况....................................................112.3.2经销商去库缓慢，电池企业补库不及预期.................................123.2 .1精炼铅进口有限，电池出口季节性回落...................................122.3.2 .2政策支持加码，铅蓄电池消费冬去春来.................................132.4海外小幅去库，国内季节性累库...........................................15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势..................................................................................4图表2 2024-2025年海外铅矿产量变化（万吨）...................................................................5图表3 2024-2025年国内主要铅矿产量变化（万吨）...........................................................6图表4全球铅矿月度产量情况................................................................................................6图表5国内铅矿产量情况........................................................................................................6图表6内外铅矿加工费情况....................................................................................................7图表7铅矿进口盈亏情况........................................................................................................7图表8铅矿进口情况................................................................................................................7图表9银精矿进口情况............................................................................................................7图表10 2024-2025年海外部分炼厂产量变化情况（万吨）.................................................8图表11全球精炼铅月度产量..................................................................................................8图表12电解铅产量情况..........................................................................................................9图表13原生铅炼厂开工率......................................................................................................9图表14 2024-2025年国内原生铅新扩建产能（万吨）.........................................................9图表15再生精铅产量情况....................................................................................................10图表16再生铅企业开工率....................................................................................................10图表17废电池价格易涨难跌................................................................................................10图表18再生铅企业利润情况................................................................................................10图表19 2024-2025年国内再生铅新扩建产能（万吨）.......................................................10图表20全球精炼铅月度需求情况........................................................................................11图表21全球精炼铅月度供需缺口情况................................................................................11图表22美国汽车销量情况....................................................................................................12图表23欧元区汽车销量情况................................................................................................12图表24铅蓄电池周度开工率情况........................................................................................13图表25铅蓄电池出口情况....................................................................................................13图表26精炼铅出口情况........................................................................................................13图表27精炼铅出口盈亏情况................................................................................................13图表28精炼铅进口情况........................................................................................................13图表29精炼铅进口盈亏情况................................................................................................13图表30铅酸蓄电池终端消费占比........................................................................................15图表31汽车产量情况......................