原油月报：OPEC托底预期仍存，油价宽幅震荡

原油月报总结

行情回顾

11月，原油价格维持区间震荡，Brent主力合约中枢维持在73美元/桶附近，月内在±3美元/桶区间震荡。月初因地缘风险升温，油价震荡走强，突破76美元/桶。特朗普当选后，市场不确定性增加，油价震荡收跌。月中美元走强、CPI降幅放缓，美联储降息预期弱化，Brent价格逼近70美元/桶。下半月俄乌冲突升级，油价再度走强。月末以色列与黎巴嫩达成停火协议，地缘风险溢价回落，OPEC+延长减产预期强化，油价震荡走跌至72美元/桶附近。

行情展望

12月石油需求进入淡季，欧美长假导致流动性下降，油价预计波动幅度较大。地缘风险仍有反复，俄乌、伊朗问题悬而未决。OPEC+减产托底预期强化，但非OPEC国产量增长，淡季累库压力较大。宏观方面，特朗普政策预期对油价偏空，美元强劲、通胀反弹，油价尚未完全反应。中长期预计震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突。

策略推荐

1. 单边：宽幅震荡，长期偏空。
2. 套利：建议观望。

基本面情况

供应概况

• OPEC：10月产量环比下降，伊拉克产量连续两个月下降，利比亚产量迅速回归。OPEC+推迟减产退出，托底预期强化。
• 俄罗斯：10月产量环比下降，出口和产品出口量此消彼长，原油出口量环比下降。
• 美国：11月产量受飓风影响下降，EIA预计11月产量均值为1344万桶/日，2024年产量同比增长30万桶/日。
• 库存：11月美国原油商业库存继续累库，但速度弱于去年同期，库欣库存平稳。

需求概况

• 美国：11月汽油出行略有反弹，柴油消费环比走弱，汽油库存触底回升，柴油库存高出去年同期。
• 中国：汽油消费环比走弱，柴油消费“旺季不旺”，炼厂开工稳中有升，汽柴油库存处于历史同期低位。

利润与开工

• 欧洲炼厂加工利润环比回落，美湾炼厂利润降幅不大，新加坡市场汽油裂解价差上涨。

库存与平衡

• 2024年Q3原油库存去库147.5万桶/日，低于五年均值。11月下旬全球原油库存处于低位。
• IEA和EIA平衡表显示，2024年全球供应增长60万桶/日，2025年增长210万桶/日，预计明年累库，2025年下半年供应压力明显。

后市展望及策略推荐

12月需求淡季，地缘风险、非OPEC产量增长、宏观因素等影响下，油价预计波动幅度较大。中长期预计震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突。

• 策略推荐：
  1. 单边：宽幅震荡，长期偏空。
  2. 套利：建议观望。