原油月报：OPEC托底预期仍存，油价宽幅震荡

原油月报 OPEC托底预期仍存，油价宽幅震荡 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010联系方式：:tongchuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 11月，原油价格维持区间震荡走势，Brent主力合约中枢维持在73美金/桶附近，月内在±3美金/桶区间震荡。月初，伊朗对以色列方面表态强硬，市场继续计价地缘风险升温，油价震荡走强，Brent突破76美金/桶，创下月内高点。11月第一周市场重点关注美国大选结果，特朗普当选后油价宽幅震荡，市场不确定性增加，油价震荡收跌。此后市场开始计价以色列与黎巴嫩达成停火的可能性，地缘溢价回落。在特朗普获胜后，美元指数持续走强，叠加月中公布的美国CPI降幅放缓，美联储降息预期弱化，强美元对商品价格存在一定压力，Brent价格逼近70美金/桶附近，创下月内低点。11月下半月，俄乌冲突出现升级迹象，市场担忧在美国政府权力交接前，俄乌冲突存在扩大的可能性，油价再度走强。临近月末，以色列与黎巴嫩达成停火协议，地缘风险溢价大幅回落，同时市场开始计价OPEC+将在12月初的会议上宣布继续延长减产，对价格也起到了托底作用，油价震荡走跌，Brent跌至72美金/桶附近。 行情展望： 12月石油需求进入淡季，欧美长假来临，海外市场流动性有所下降，油价预计波动幅度仍较大。地缘方面，尽管以色列和黎巴嫩一度达成停火协议，但地缘风险仍有反复，且俄乌、伊朗问题悬而未决，在美国政府权力交接前，还将继续对市场造成扰动。供需方面，OPEC+减产托底的预期有所强化，12月初的会议上大概率继续推迟增产，但年初以美国、巴西为代表的非OPEC国产产量继续增长，导致淡季累库压力较大。宏观方面，11月特朗普竞选获胜后，市场围绕未来特朗普上台鼓励增产、加征关税等政策，对油价一致性偏空看待。与此同时，美元指数强劲，美国通胀指标反弹至高位，而油价当前尚未反应通胀上升预期，宏观驱动对油价的影响更加多元化，驱动方向并不明显。考虑到原油供需处于弱现实弱预期的状态，油价中长期预计震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突的加剧。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，长期偏空。2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，10月份个国家产量走势出现分化。彭博数据显示，10月份OPEC 9国原油产量为2162万桶/日，环比9月份下降10万桶/日。OPEC12国产量为2690万桶/日，环比增加37万桶/日。分国家来看，10月份沙特、科威特、阿联酋等国家继续执行减产计划，产量窄幅波动，而伊拉克继续推进补偿减产的承诺。10月份伊拉克产量环比下降9万桶/日至413万桶/日，尽管仍高于其目标产量14万桶/日，但伊拉克产量自8月份以来已经连续两个月环比下降。其他成员中，利比亚产量迅速回归，10月份环比增长50万桶/日至103万桶/日，距离其国内动乱前的产量差距仅有10万桶/日左右。11月份，OPEC+宣布将原定于12月退出减产的计划推迟一个月至明年1月，此后市场继续预期该组织会进一步延长减产，OPEC+托底的预期持续被强化。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，OPEC月报数据显示，该国10月份的原油产量为901万桶/日，环比下降5万桶/日，10月份产量与该国的减产目标基本一致，较3月份产量下降了近50万桶/日，也是下半年OPEC+减产联盟中主动缩减产量的成员之一。 另一方面，10月份俄罗斯国内原油加工量意外下降后，11月逐步回升，在原油产量稳中下降的状态下，俄罗斯原油出口和石油产品出口量此消彼长。截止11月20日，俄罗斯当月石油产品出口量为230万桶/日，较10月均值增加18%。其中柴油出口量增加17%至82.7万桶/日，石脑油出口量增加超50%至53万桶/日，而燃料油出口量下降约6%至62.6万桶/日。另一方面，截止11月26日当周，俄罗斯原油海运出口量环比小幅增长10万桶/日至293万桶/日，但4周平均值下降15万桶/日至312万桶/日，为7月中旬以来最低水平。月内俄乌地缘冲突未对俄罗斯石油生产和出口造成显著影响。 数据来源：银河期货，彭博 美国方面，11月份美国原油产量受到飓风影响环比下降，前两周产量由10月底的1350万桶/日下降至1320万桶/日低点，但月底产量逐步回归，重新升至1340万桶/日附近。EIA在11月月报中预计11月份美国原油产量均值为1344万桶/日，环比下降1万桶/日，同比增长16万桶/日。预计2024年美国原油产量同比增长30万桶/日，到2024年底达到1352万桶/日，全年平均产量为1323万桶/日；到2025年底达到1366万桶/日,2025年平均产量增长30万桶/日。 库存方面，11月份美国原油商业库存继续累库，但由于炼厂略高于往年同期水平，11月累库速度明显弱于去年同期水平，与五年均值变动基本接近。11月库欣地区库存库存走势平稳，累库幅度有限，月底库存再度低于2023年同期水平。战略库存持续增加，今年以来美国战略库存平均维持11万桶/日的补库速度。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 11月份，美国汽油出行略有反弹。美国大选、飓风扰动影响汽油需求节奏，月均汽油消费均值在895万桶/日附近，较9月份小幅下降5万桶/日，与2023年同期几乎持平。11月 底，美国感恩节至圣诞节临近，汽油需求大概率季节性走弱。 11月份美国柴油消费环比走弱，旺季需求高度和持续性显著弱于去年同期，月底消费水平跌至380万桶/日以下，低于去年同期约25万桶/日。 库存方面，截止11月22日当周，美国汽油总体库存触底回升至2.1亿桶附近，低于去年同期近600万桶/日。柴油库存在弱需求的状态下去库幅度放缓，11月底回升至1.15亿桶左右，高出去年同期近400万桶。炼厂检修季中结束叠加需求环比走弱，美国汽柴油去库难持续。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 中国方面，10月份底，国内汽油消费环比走弱，与去年同期下滑幅度和速度基本一致，符合市场预期。柴油消费则表现出明显的“旺季不旺”，周度需求在10月中旬升至年内高点后，并未能像往年一样继续走强至11月上旬，而是维持在相对稳定的水平直至11月底，与2023年同期表现基本一致。进入月底，汽油消费预计逐渐企稳，柴油消费大概率上行空间有限，整体稳定运行。 11月份油价震荡走势，叠加国内需求一般，但成品油裂解企稳，国内炼厂加工利润平稳，炼厂开工稳中有升。月底主营炼厂开工在74.9%，较10月底上升1%，开工触底回升后 维持平稳，显著低于往年均值；地炼开工率在61.8%，较10月底上升0.9%，11月地炼开工持续回升，同样显著低于往年均值。全国炼厂总开工率在69.7%，较19月底上升0.9%。国内汽油供应下降，柴油供应回升，汽、柴油库存同步下降，均处于历史同期低位。 数据来源：钢联 三、利润与开工 11月初，油价维持区间震荡，炼厂成本端影响有限，但随着欧美炼厂开工逐步回归，海外汽柴油裂解价差大多走弱，炼厂综合利润从10月底高点回落。截止11月底，欧洲汽柴油裂解较10月底基本持平，但高硫燃料油裂解价差下跌近4美金/桶，使得当地简单型炼厂加工利润环比回落；美湾汽柴油裂解小幅走弱，高硫裂解显著下跌，但以成品油出率为主的综合型炼厂利润环比降幅不大。新加坡市场，汽油裂解价差上涨1.5美金/桶左右，柴油裂解价差基本持平。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 四、库存与平衡 最新库存数据显示，2季度全球原油累库13.6万桶/日；3季度去库147.5万桶/日，同期五年均值库存去库166万桶/日。11月下旬，原油岸罐+水上总库存处于低位，与去年同期几乎持平，商业库存略高于五年均值。年初至今，全球原油库存下降约4000万桶，4季度若继续累库，则全年去库幅度预计在10万桶/日以内。 IEA和EIA在10月的平衡表中，供应端均没有计价OPEC+退出自愿减产，仅计价了部分自然增产。4季度及2025年供应增长主要来自美国（2024~2025平均增产30万桶/日）、加拿大（2025年增产15万桶/日）、巴西（2025年增产27万桶/日）、圭亚那（2025年增产12万桶/日）、挪威（2025年增产13万桶/日）。IEA预计2024年全球供应增长60万桶/日，2025年将增长210万桶/日，而EIA则预计2024年增长50万桶/日，2025年增长200万桶/日。 需求端，IEA预计2024与2025年全球石油消费增速均为90万桶/日，EIA则预计分别增长100万桶/日和130万桶/日。综合来看，在OPEC+延长减产的前提下，二者平衡表均指向明年累库，25下半年供应压力更为明显。IEA预计全年平均累库120万桶/日，EIA则预计累库20万桶/日，较上个月预测过剩幅度加剧。若OPEC完全退出减产，2025年额外增加约1.50mb/d供应。供应过剩的确定性和幅度明显增加。 数据来源：银河期货，IEA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，IEA 数据来源：银河期货，EIA 第三部分后市展望及策略推荐 12月份行情展望： 12月石油需求进入淡季，欧美长假来临，海外市场流动性有所下降，油价预计波动幅度仍较大。地缘方面，尽管以色列和黎巴嫩一度达成停火协议，但地缘风险仍有反复，且俄乌、伊朗问题悬而未决，在美国政府权力交接前，还将继续对市场造成扰动。供需方面，OPEC+减产托底的预期有所强化，12月初的会议上大概率继续推迟增产，但年初以美国、巴西为代表的非OPEC国产产量继续增长，导致淡季累库压力较大。宏观方面，11月特朗普竞选获胜后，市场围绕未来特朗普上台鼓励增产、加征关税等政策，对油价一致性偏空看待。与此同时，美元指数强劲，美国通胀指标反弹至高位，而油价当前尚未反应通胀上升预期，宏观驱动对油价的影响更加多元化，驱动方向并不明显。考虑到原油供需处于弱现实弱预期的状态，油价中长期预计震荡偏弱，上行风险主要来自地缘冲突的加剧。 策略推荐： 1.单边：宽幅震荡，长期偏空。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户