行情回顾
2月初，受春节假期和宏观情绪影响，油价从80美元/桶以上跌至75美元/桶下方。2月份市场消息复杂，方向难辨。宏观方面，美国经济韧性与高通胀预期并存，特朗普关税政策的不确定性带来担忧，美股下跌，避险情绪升温。地缘方面，俄乌问题有望解决，但乌克兰袭击俄罗斯炼厂和石油管道带来有限供应损失。美国对俄制裁维持，俄油贸易逐渐恢复，同时美国多次制裁涉伊朗油轮。供需方面，1月份OPEC产量平稳，2月份CPC管道遇袭但哈萨克斯坦产量创新高，伊拉克计划恢复北部库尔德地区石油出口并承诺补偿减产，OPEC+可能延长减产成为关键驱动。美国原油钻机数和产量回升，供应端增长潜力较大。需求整体平稳，美国汽油需求中性，柴油需求同比增长，中国炼厂开工高位，成品油需求中性。月底Brent主力跌至72美元/桶附近，触及震荡区间下沿，Brent首行-二行月差稳定在0.4美元/桶上方，Dubai掉期首行-三行价差维持在3美元/桶附近。
行情展望
2月底，油价处于震荡区间下沿偏弱运行，OPEC+尚未对4月份产量政策表态，市场普遍预计减产有望推迟。在此预期下，考虑到1季度原油商业库存低位，供应增量有限、需求平稳、产业链利润尚可且美国通胀顽固，油价在前期震荡区间底部仍有支撑。俄乌战争有望结束，美国对俄制裁有调整空间，中东地缘局势短期平稳，美国阶段性加强对伊朗制裁，供应扰动仍存但地缘风险溢价存在回落空间。中长期供应增量，需求预期平稳，特朗普关税正常可能对经济前景造成负面影响，叠加当前闲置产能高位，油价上行阻力较大。1月份预计油价维持宽幅震荡，Brent运行区间预计在72-78美元/桶。
策略推荐
- 单边：区间震荡。
- 套利：建议观望。
基本面情况
- 供应概况：OPEC1月产量下降7万桶/日至2703万桶/日，伊拉克产量接近减产目标。OPEC+成员产量涨跌互现，哈萨克斯坦产量增加，墨西哥产量下滑，俄罗斯产量小幅下降。1季度OPEC产量处于近三年来低位水平，市场关注OPEC+是否延长减产。俄罗斯1月份产量为897.7万桶/日，略低于减产目标。俄油出口受天气因素和美国制裁双重影响，2月份出口量大起大落。美国2月份原油产量回升至1349.7万桶/日，钻机数同步回升。EIA预计2025年美国原油产量同比增长38万桶/日。
- 需求概况：美国2月份汽油需求季节性回升，柴油需求季节性上扬。EIA预计2025年全年汽油需求均值为895万桶/日，柴油需求均值为396万桶/日。中国2月份汽油需求迅速增长，柴油需求表现偏弱但后期预计仍有增长空间。
- 利润与开工：海外汽油裂解价差走强，柴油裂解在冬季需求旺季表现偏强，海外炼厂综合利润上升。国内炼厂开工率上升，春节期间油价回落，国内炼油利润小幅回升，地炼开工率仍处于历史同期低位。
- 库存与平衡：全球原油库存持续去库，EIA和IEA均下调2025年供应预期，小幅上调需求预期。IEA预计2025年累库47万桶/日，EIA预计累库41万桶/日。
后市展望及策略推荐
3月份行情展望：OPEC+尚未对4月份产量政策表态，市场普遍预计减产有望推迟。在此预期下，油价在前期震荡区间底部仍有支撑。俄乌战争有望结束，美国对俄制裁有调整空间，中东地缘局势短期平稳，美国阶段性加强对伊朗制裁，供应扰动仍存但地缘风险溢价存在回落空间。中长期供应增量，需求预期平稳，特朗普关税正常可能对经济前景造成负面影响，油价上行阻力较大。1月份预计油价维持宽幅震荡，Brent运行区间预计在72-78美元/桶。
策略推荐：
- 单边：区间震荡。
- 套利：建议观望。
