原油月报：OPEC托底预期尚存，油价维持震荡

原油月报 OPEC托底预期尚存，油价维持震荡 研究员：童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010联系方式：:tongchuan_qh@chinastock.com.cn 第一部分前言概要 行情回顾： 2月初，适逢国内春节假期，油价1月底以来跌势，Brent从前期80美金/桶以上水平跌至75美金/桶下方。2月份市场消息复杂，方向难辨。宏观方面，前期美国非农数据强劲，CPI顽固，经济韧性与高通胀预期并存，宏观情绪维持平稳。但特朗普关税政策的不确定性为市场带来担忧，临近月底美股持续下跌，避险情绪升温，油价难独善其身。地缘方面，2月份俄罗斯与美国高频接触，俄乌问题有望得到解决，但乌克兰持续袭击俄罗斯相关炼厂和石油管道，带来的供应损失有限。美国对俄罗斯的制裁维持，但俄油贸易逐渐恢复，同时美国多次对涉伊朗油的个人和油轮进行制裁，敏感油供应仍有收紧预期。供需方面，1月份OPEC产量平稳，2月份CPC管道遭遇袭击但哈萨克斯坦产量创下新高，伊拉克计划恢复北部库尔德地区石油出口，但同时也重申了补偿减产的承诺，核心矛盾在于OPEC+是否会在3月初之前宣布延长减产。美国寒冷天气过后，原油钻机数持续回升，产量同步增长，供应端增长潜力较大。需求整体平稳，美国汽油需求中性，柴油需求同比增长，中国主营炼厂开工高位，地炼开工小幅回升，成品油需求表现中性。月底Brent主力跌至72美金/桶附近，触及震荡区间下沿，Brent首行-二行月差稳定在0.4美金/桶上方，Dubai掉期首行-三行价差维持在3美金/桶附近，显著高于往年同期水平。 行情展望： 2月底，油价处于震荡区间下沿偏弱运行，截止发稿时，OPEC+尚未对4月份的产量政策做进一步表态，但市场普遍预计减产有望推迟。在此预期下，考虑到1季度原油商业库存仍处于低位，供应增量有限、需求表现平稳、产业链利润尚可且美国通胀水平仍顽固，预计油价在前期震荡区间底部仍有支撑。同时，俄乌战争在特朗普的干预下有望结束，美国对俄罗斯的制裁也有调整空间，中东地缘局势短期平稳，美国阶段性加强对伊朗的制裁，供应扰动仍存，但地缘风险溢价存在回落空间。中长期供应仍有增量，需求预期平稳，且特朗普的关税正常可能对经济前景造成负面影响，叠加当前闲置产能高位，油价上行阻力较大。1月份预计油价维持宽幅震荡，Brent运行区间预计在72-78美金/桶。 策略推荐： 1.单边：区间震荡。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，路透 第二部分基本面情况 一、供应概况 OPEC方面，彭博调查显示，欧佩克1月产量下降了7万桶/日，至2703万桶/日，其中产量降幅大部分来自伊拉克，其1月份产量已经十分接近减产目标，带来供应端的实质下降。根据OPEC月报的口径，伊拉克自4季度以来产量已经接近减产目标，OPEC总产量自去年年底以来窄幅波动。另一方面，OPEC+成员的产量涨跌互现，哈萨克斯坦油田检修结束后，1月份产量大幅增加，再次超过其减产目标；墨西哥1月份产量继续下滑，且面临原油含水量超标的品质问题，俄罗斯产量小幅下滑，已降至减产目标下方。 总体而言，1季度OEPC产量处于近三年来低位水平，按照去年12月份会议决定，该组织计划从4月份开始逐步退出自愿减产，近几周市场消息称减产联盟考虑继续延长，同时市场也普遍预期OPEC+将不得不延长减产，这成为3月初影响油价最重要的驱动之一。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 俄罗斯方面，OPEC月报数据显示，该国1月份的原油产量为897.7万桶/日，环比小幅下降2.7万桶/日，略低于该国的减产目标基本一致。 1月份美国对俄罗斯发起新一轮制裁后，俄油正在寻找重回市场的渠道，部分被制裁的船只关闭卫星信号、将原油转移至未被制裁的油轮上，进而运送至中国和印度等港口。被美国制裁的两家石油公司的货物2月份仍有零星靠港的案例报道。2月份俄罗斯原油海运出口量大起大落，主要受到天气因素和美国制裁的双重影响。在科兹米诺港遭到恶劣天气影响期间，总出口量一度大幅下滑至250万桶/日以下，随后一周迅速反弹回350万桶/日以上。彭博数据显示，在截至2月23日的七天内，俄罗斯原油日运输量较前一周大幅下降约73万桶，或21%，至284万桶。这一降幅逆转了前一周55%涨幅的一半以上。四周平均运输量的波动较小，较前一周下降约9万桶/日，降至294万桶/日，已连续数周处于300万桶/日以下，为俄乌战争以来较低出口水平。 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 美国方面，2月份美国原油产量从1月份低位逐渐回升，2月前三周，美国原油产量均 值为1349.7万桶/日，高于1月后4周的均值1341.9万桶/日，寒潮影响结束，产量在2月初迅速回升，但到月底增速下降，环比平稳。钻机数同步回升，由1月底的479台回升至2月底的488台，为未来美国原油产量增长打下了一定基础。 EIA在2月月报中预计1月份美国原油产量均值为1348万桶/日，环比上升17万桶/日，同比增长38万桶/日。预计2025年美国原油产量同比增长38万桶/日，到2025年底达到1381万桶/日，全年平均产量为1356万桶/日。 库存方面，2月份美国炼厂开工触底回升，原油供应平稳，进口下降出口上升，前期原油商业库存持续累库，月底再度去库，库存水平依旧低于2024年同期水平，但高于2022年同期的历史低位。2月库欣地区库存持续增长，略高于2022年同期的历史低位。战略库存先增后平，1月份维持4万桶/日的补库力度，较2024年全年水平有所减弱，2月后半月库存水平保持稳定。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 二、需求概况 2月份，美国汽油需求季节性回升，截止2月第三周，汽油需求回升至840万桶/日附近，与过去三年同期基本接近，但处于偏低水平。从趋势上看，汽油需求仍在持续回升的路径上，整体表现符合市场预期。EIA在2月月报中预计2025年全年汽油需求均值为895万桶/日，较1月份的预测略有下调，较2024年小幅增长1万桶/日。 2月份美国柴油消费站上季节性高点，寒冷天气提振取暖需求，叠加美国制造业PMI持续改善，柴油受到额外利好。1月底柴油需求升至460万桶/日附近，显著高于2023及2024年同期水平。2月份柴油需求均值在405万桶/日左右，同比增长超过9%。EIA在2月月报中预计2025年全年柴油需求均值为396万桶/日，较上月预测下调10万桶/日，较2024年增长17万桶/日。 库存方面，截止2月21日当周，美国汽油总体库存维持在2.48亿桶附近，较1月底略有下降，但高于去年同期近400万桶，汽油累库压力略高于往年。柴油在2月月份先去库后累库，月底库存在1.20亿桶左右，低于去年同期60万桶左右。后期炼厂开工逐步回升，汽油需求持续改善，库存有望继续下降，而柴油需求季节性转弱，累库压力逐渐增加。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，EIA 中国方面，2月份，国内汽柴油消费走势分化。临近春节，国内长途出行需求上升，汽油需求迅速增长，与往年同期表现一致，2月下旬汽油需求边际回落，出行旺季暂时告一段落，汽油需求大概率持续下降至4月初。相反，柴油在春节前后表现偏弱，周度需求水平处于历史同期低位，2月下旬随着气温回升，复工复查开启，柴油需求边际改善。需求上升的速度与往年基本一致，需求水平接近往年均值，未来随着终端项目的陆续启动，柴油需求预计仍有增长的空间，并在6月前达到上半年的高点。 库存方面，年初国内供应首先，汽柴油库存与自身需求反向运行，汽油库存先降后升，逐渐接近去年同期水平，当前仍处于历史同期低点；柴油库存先升后落，2月中旬后开始下降，库存水平显著低于往年同期。 三、利润与开工 2月份，海外汽油裂解价差季节性走强，柴油裂解在冬季需求旺季表现偏强，海外成品油整体强势，在月初油价下跌过程中，海外炼厂综合利润环比持续上升，叠加燃料油、石脑油裂解均处于高位，欧洲简单型炼厂综合利润升至过去五年同期高位，美国汽油型炼厂综合利润同样升至历史同期偏高水平，产业链利润对油价存在一定支撑。 国内方面，春节期间油价回落，国内炼油利润小幅回升。2月下旬主营利润逐渐走弱，地炼利润小幅增长。国内主营炼厂开工自2月初持续上升，随后保持稳定。地炼加工利润仍受到敏感油被制裁事件影响，但较1月初有所改善，开工逐渐回升。2月底主营炼厂开工在79.22%，较1月底上升2.1%，开工率处于历史同期高位；地炼开工率在58.7%，较1月底小幅上升0.7%，仍处于历史同期低位水平。全国炼厂总开工率在71.1%，较1月底上升1.5%。 数据来源：银河期货，路透 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，彭博 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 数据来源：银河期货，钢联 四、库存与平衡 最新库存数据显示，Kpler数据显示，2024年12月底全球原油库存同比下降10282万桶，全年去库28.2万桶/日。2025年1月全球原油总库存下降1846万桶，去库速度为60万桶/日。2月前三周，商业岸罐库存小幅回升，库存水平刷回升至1月底水平，仍显著低于五年均值，水上库存持续去库。 在2月发布的月度展望中，EIA和IEA均下调2025年供应预期，EIA小幅上调需求预期： 供应端：IEA预计2024年+60万桶/日，2025年+160万桶/日，EIA预计2024年+60万桶/日，2025年+160万桶/日。 需求端：IEA预计2024年+90万桶/日，2025年+110万桶/日；EIA预计2024年+90万桶/日，2025年+140万桶/日。 IEA预计2025年累库47万桶/日，低于1月份预测的累库80万桶/日。 EIA预计2025年累库41万桶/日，高于1月份预测的累库20万桶/日。 数据来源：银河期货，EIA 数据来源：银河期货，IEA 数据来源：银河期货，IEA，EIA 数据来源：银河期货，EIA，IEA 第三部分后市展望及策略推荐 3月份行情展望： 2月底，油价处于震荡区间下沿偏弱运行，截止发稿时，OPEC+尚未对4月份的产量政策做进一步表态，但市场普遍预计减产有望推迟。在此预期下，考虑到1季度原油商业库存仍处于低位，供应增量有限、需求表现平稳、产业链利润尚可且美国通胀水平仍顽固，预计油价在前期震荡区间底部仍有支撑。同时，俄乌战争在特朗普的干预下有望结束，美国对俄罗斯的制裁也有调整空间，中东地缘局势短期平稳，美国阶段性加强对伊朗的制裁，供应扰动仍存，但地缘风险溢价存在回落空间。中长期供应仍有增量，需求预期平稳，且特朗普的关税正常可能对经济前景造成负面影响，叠加当前闲置产能高位，油价上行阻力较大。1月份预计油价维持宽幅震荡，Brent运行区间预计在72-78美金/桶。 策略推荐： 1.单边：区间震荡。 2.套利：建议观望。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考