预计FY25业绩明显改善

香港股市|新能源|光伏 评级：中性 信义光能（968 HK） 目标价：3.43港元 预计FY25业绩明显改善 FY24股东净利润同比下跌73.8% 现价3.47港元总市值31,502.21百万港元流通股比例47.00%已发行总股本9,078.45百万52周价格区间2.73-6.82港元3个月日均成交额235.23百万港元主要股东李贤义及关连人士（占26.50%）信义玻璃(868 HK)（占23.68%） FY24股东净利润同比下跌73.8%至10.1亿元(人民币，下同)，符合公司盈警预测70%-80%跌幅。由于光伏玻璃价格下跌，总收入同比下跌9.3%至219.2亿元，其中光伏玻璃收入同比下降11.9%至188.2亿元。总毛利及毛利率分别同比下跌46.3%及10.9个百分点至34.7亿元及15.8%。其中光伏玻璃毛利及毛利率分别同比下跌69.1%及14.0个百分点至14.3亿元及7.6%，主因(一)光伏玻璃价格下跌；(二)物业、厂房及设备(“PPE”)减值亏损由FY23的零增加至3.9亿元；(三)存货撇减拨备也由140万元上升至1.6亿元。虽然如此，由于售电量同比增长17.0%，光伏发电收入及毛利分别同比增长12.1%及10.2%至30.2亿及20.3亿元(见图表1)。 谨慎FY25产能指引 由于四条安徽芜湖及马来西亚生产线投产(注：两地各两条)，少于原先目标六条，光伏玻璃有效年熔化量由FY23的784万吨增长15.7%至FY24的907万吨，低于去年中定下的985万吨目标。FY25暂未有新增生产线投产计划，但是计划四条日熔量为1,000吨的生产线复产。FY25有效年熔化量目标同比上升0.1%至908万吨。 预计FY25毛利率反弹 经过近月光伏玻璃价格平稳后，公司上提3月份报价2元(约10%)。假设今年没有PPE减值亏损，我们预计FY25光伏玻璃毛利率同比反弹4.5个百分点至12.1%，公司总毛利率也上涨5.0个百分点至20.8%。FY25-26股东净利润预计分别同比反弹89.7%及15.9%。 重申“中性”评级 考虑2020年光伏玻璃价格反弹时候，公司可获得较高动态市盈率(见图表6)，我们将目标价由3.22港元上调至3.43港元，对应15倍FY25目标市盈率。可是由于1.2%下行空间，维持“中性”评级。 来源：彭博、中泰国际研究部 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 相关报告 20250102-信义光能（968 HK）更新报告：FY24盈警逊预期 20241212-信义光能（968 HK）更新报告：产能短暂下降，玻璃价格偏弱 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2025年2月25日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年2月26日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2025年3月4日来源：彭博 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805