核心观点与周期判断
- 短期与长期观点：短期持有一个季度（赶上开工旺季可行），长期持有一两年没问题。
- 行业周期：2024年挖机行业量见底，国内市场开始回升，2024年挖机总销量20.1万台（2023年为19.5万台），内销增速转正（2024年内销10.05万台，2023年为9万台）。预计2025年价格见底，因主机厂降低经销商返点，经销商打价格战动力减弱。
- 历史对比：上一轮周期低点为2015年，2015年至2021年行业有波澜壮阔的行情，当前处于周期底部，虽斜率可能不如2015年，但行业已进入向上趋势和时间点。
结构化行情分析
- 贝塔表现：2023–2024年工程机械行业贝塔不佳，但上市公司有结构性机会（如2023年中联阿尔法强）。
- 产品区分：以挖机和非挖机产品区分，开工有先后顺序；内销去库存（2021–2024年），出口经历完整补库存周期（2021年挖机增速最快，2022年起重机，2023年卡车），当前出口库存阶段性高点，增速放缓但仍有正增长。
- 内销趋势：2024年挖机内销由负转正（增速11.7%），挖机先起来，后续非挖机品类将逐步复苏。
短期边际变化与销售数据
- 1–2月表现：挖机内销增速约30%（主要由小挖带动），恒立液压中大挖油缸排产增速高，整体有望达两位数增长。工程起重机内销基本持平，混凝土机械增长，其他路面机械内销增长较好。
- 区域销售：西南和华东增速达60–70%，华北约30%，主要由小挖带动。西南中大挖下滑，华东和华北延续窄幅波动。项目开工和资金到位有结构性特点，农田水利项目资金到位快、开工早，小挖需求好；大挖因矿山整合、设备使用率提升，需求向两头集中。
更新弹性分析
- 二手设备出口：市场观点认为二手次新机出口导致存量设备不足，但缺乏数据佐证。专家反馈二手机出口多为十年以上机龄翻新，规模约新机出口一半（如新机出口10万台，二手机出口约5万台）。
- 市场结构：二手机销售市场包括整机厂直销、代理商和二手机贩子，贩子占比最大。
- 开工率与更新关系：中大挖开工率大部分地区二月以来不足50%，北方更差，未达到更新弹性释放的景气上行水平，维持结构性景气观点，后续需跟踪中大挖开工情况。
投资标的推荐
- 整机厂：
- 短期：三一重工（挖机敞口占比最大）、柳工（市值小易涨停）。
- 全年：山推、柳工（业绩弹性和确定性突出，有股权激励催化）；三一、徐工（短期率先回暖，贝塔预期向上）。
- 零部件公司：
- 恒立液压（工业和机器人双新公司，坚挺）。
- 维万密封（市值小，关注度低，做工程机械密封件，2022年突破挖机国产替代，有国产化率提升空间，弹性大，2月24日发布回购公告用于股权激励）。
全年板块观点
- 季度验证：1月推荐数据中心，2月机器人，3月工程机械，一季度板块观点已验证。
- 全年板块预判：进攻性板块为数据中心、机器人和低空经济（预计5月有低空贝塔机会），工程机械是进可攻退可守的方向。
- 组内业绩：去年金股收益率70%，回撤控制在10点以内；今年1月金股三一股份，2明月志电器，3月三一重工，预期每月金股涨幅约5%，全年累计收益率可达70%。
