城投随笔系列：城投融资恢复了吗？

城投融资恢复了吗？ 2025年03月06日 ➢各省城投债净融资如何？ 首先看全国层面： 2025年1-2月，全国城投债发行10947亿元，偿还8784亿元，净融资2164亿元。与2023及2024年相比：2024年1-2月偿还端居高，而今年同期偿还规模明显低于2024年，发行端与2023年相近，整体净融资情况较2024年同期更好。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com 分省来看，与2024年同期相比： （1）发行及净融资均优于去年的区域有：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西、广东、北京等； 研究助理赵悦颖执业证书：S0100123070012邮箱：zhaoyueying@mszq.com 其中广东净融资规模较去年同期增长282亿元，山东超100亿元，北京、安徽、湖北、河北超60亿元，重庆、广西超40亿元。 相关研究 （2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域有：浙江、天津，净融资较去年同期增长分别达110亿元、152亿元； 1.固收点评20250305：适时降准降息，债怎么看？-2025/03/052.2025年可转债月度策略：3月，关注转债“高切低”-2025/03/053.信用专题：座谈会后的民企债-2025/03/054.债市跟踪周报20250303：理财存续规模明显回落-2025/03/035.信用策略周报20250302：浮盈还能扛多少bp？-2025/03/02 （3）净融资表现不及去年的区域主要有：江苏、湖南、福建，其中江苏净融资较去年同期减少363亿元，湖南及福建分别减少34亿元、50亿元。江苏、湖南均是发行端有较大幅度的下滑，福建为偿还端有较大幅度的增长。 ➢省内地市城投债净融资如何？ 对上文3类区域，我们分组观察，聚焦其中关注度高的省份： （1）发行及净融资均优于去年的区域： 山东：潍坊、烟台、泰安、临沂等地市发行及净融资规模均有明显转好。 安徽：省级、淮北、蚌埠等地市发行及净融资规模增加。 湖北：净融资的增长主要来源于部分地市2024年净偿还缺口较大的地市实现回正，如宜昌、黄石、荆州等。 河北：主要是石家庄有较大的增长，省级的发行及净融资亦有增长。 重庆：涪陵2025年1-2月发行及净融资规模有明显增长，此外市级亦有增长；大足区净融资由负转正，在重庆市内增量亦相对领先。 广西：主要是省级发行规模明显上量，因而净融资增长；柳州市净融资缺口亦有明显缩小。 （2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域： 浙江：宁波市2025年1-2月发行及净融资增量均明显，杭州、台州净融资较去年同期由负转正，主要是由于偿还端减少。 天津：市本级净融资缺口较去年同期由较大规模的缩量，主要由于偿还端大幅减少；此外，滨海新区净融资相比去年同期由负转正，发行端略有增长，主要原因亦是偿还规模的下降。 （3）净融资表现不及去年的区域：江苏、湖南、福建。 截止目前来看，城投债整体净融资是有一些边际恢复的，但幅度还尚且不大，或许与时间节奏有关联，后续3月以及整个二季度是关键分水岭，值得我们持续观测边际变化，也是决定今年信用利差以及辅助观测宽信用的重要指标。 ➢风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1各省城投债净融资如何？..........................................................................................................................................32省内地市城投债净融资如何？...................................................................................................................................52.1山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西：发行净融资转好.......................................................................................................52.2浙江、天津：偿还下降，净融资转正.............................................................................................................................................92.3江苏、湖南、福建：净融资不及去年同期...................................................................................................................................103风险提示...............................................................................................................................................................12插图目录..................................................................................................................................................................13 在全力推进化解隐债任务及退名单的背景下，很多地区在年初发布的政府工作报告及预算执行报告中总结去年的化债成绩，有不少让人眼前一亮的地方。 而步入3月，市场密切关注今年城投债发行政策是否会转松，资产荒是否会发生一些转变？我们回顾1-2月，与前两年同期相比，开年以来城投融资恢复了吗？本文聚焦于此。 1各省城投债净融资如何？ 首先看全国层面： 2025年1-2月，全国城投债发行10947亿元，偿还8784亿元，净融资2164亿元。与2023及2024年相比：2024年1-2月偿还端居高，而今年同期偿还规模明显低于2024年，发行端与2023年相近，整体净融资情况较2024年同期更好。 分省来看，与2024年同期相比： （1）发行及净融资均优于去年的区域有：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西、广东、北京等； 其中广东净融资规模较去年同期增长282亿元，山东超100亿元，北京、安徽、湖北、河北超60亿元，重庆、广西超40亿元。 （2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域有：浙江、天津，净融资较去年同期增长分别达110亿元、152亿元； （3）净融资表现不及去年的区域主要有：江苏、湖南、福建，其中江苏净融资较去年同期减少363亿元，湖南及福建分别减少34亿元、50亿元。江苏、湖南均是发行端有较大幅度的下滑，福建为偿还端有较大幅度的增长。 针对以上区域，我们聚焦省内，观察省内地市的城投债净融资情况如何。 2省内地市城投债净融资如何？ 对上文3类区域，我们分组观察，聚焦其中关注度高的省份： （1）发行及净融资均优于去年的区域：山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西； （2）发行规模不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域：浙江、天津；（3）净融资表现不及去年的区域：江苏、湖南、福建。 2.1山东、安徽、湖北、河北、重庆、广西：发行净融资转好 山东：潍坊、烟台、泰安、临沂等地市2025年1-2月发行及净融资规模均有明显转好。 主体来看，主要有潍坊的潍坊城投、寿光城控（均为市场化主体），以及烟台国丰、泰安城发等。 安徽：省级、淮北、蚌埠等地市2025年1-2月发行及净融资规模增加。 主体方面，主要是皖通高速、淮北建控、蚌埠交控产投的贡献。 湖北：净融资的增长主要来源于部分地市2024年净偿还缺口较大的地市实现回正，如宜昌、黄石、荆州等。 宜昌城投、黄石城投今年以来均有发债且1-2月净融资为正。 河北：主要是石家庄有较大的增长，省级的发行及净融资亦有增长。 石家庄交投、石家庄滹沱新区投资开发（退名单主体）今年以来有一定规模的发行。 重庆：涪陵2025年1-2月发行及净融资规模有明显增长，此外市级亦有增长；大足区净融资由负转正，在重庆市内增量亦相对领先。 主体上，涪陵国资、涪陵交旅、科学城城建贡献较为明显。 广西：主要是省级发行规模明显上量，因而净融资增长；柳州市净融资缺口亦有明显缩小。 主体上，主要由广西交投、广西金投、广西投资金控等主体贡献。 2.2浙江、天津：偿还下降，净融资转正 浙江：宁波市2025年1-2月发行及净融资增量均明显，杭州、台州净融资较去年同期由负转正，主要是由于偿还端减少。 主体上，宁波舟山港集团、宁波通商控股发行端贡献明显。 天津：市本级净融资缺口较去年同期由较大规模的缩量，主要由于偿还端大幅减少；此外，滨海新区净融资相比去年同期由负转正，发行端略有增长，主要原因亦是偿还规模的下降。 主体上，滨建投发行规模上量，偿还减少，净融资相应转正；津城建发行规模远低于2023、2024年同期，但偿还端亦低于去年，总体来看净融资缺口较去年同期缩小。 2.3江苏、湖南、福建：净融资不及去年同期 江苏：净融资的下滑主要源于发行端的下滑，南京、苏州、南通、盐城、无锡、徐州、扬州等地市2025年1-2月发行规模及净融资较去年同期均有较大规模的下滑，其中盐城、扬州的净融资由正转负；省级及镇江市发行及净融资相对有增长。 主体上，镇江的瀚瑞投资、镇江交产、句容福地今年以来发行相对较多，对镇江市净融资贡献较大。 南京（南京地铁、江北建投、高淳国资）、苏州（物种经发、吴江城发、相城城投）、盐城（盐城交投、盐城资投、城南开发）无锡（江阴城投）、徐州（徐州经开、新盛投资）等主体今年1-2月有较大规模的净偿还。 湖南：株洲市及省级发行及净融资均下滑明显，省级主要是湖南高速，株洲市主要是株洲城发。 福建：主要是泉州、厦门的偿还端增加，福州、南平、莆田的发行有一定规模的上量。 主体上，泉州（晋江城投、新佳园）、厦门路桥等主体偿还较明显，莆田国资、福州古厝今年以来发行有所增长。 截止目前来看，城投债整体净融资是有一些边际恢复的，但幅度还尚且不大，或许与时间节奏有关联，后续3月以及整个二季度是关键分水岭，值得我们持续观测边际变化，也是决定今年信用利差以及辅助观测宽信用的重要指标。 3风险提示 1、城投口径偏差。本文所采用的城投口径系非传统产业类的广义城投口径，较传统意义上的城投，口径更为广泛。 2、部分数据缺失所导致的偏差。部分主体退出融资平台征求债权人意见不公开发布公告，本文统计的公开退名单主体为不完全统计。 3、宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 插图目录 图1：2023-2025年1-2月各省城投债发行及净融资情况（亿元、家）...................................................................................3图2：山东、安徽省2023-2025年1-2月城投债发行及净融资情况（亿元、家）.................................................................6图3：湖北、河北省2023-2025年1-2月城投债发行及净融资情况（亿元、家）...