债券市场跟踪周报：2025年险资配债的几大关注点

2025年险资配债关注点

负债端关注点

1. 预定利率下调可能性较大

   • 预计年内10年期国债收益率可能连续两个季度低于1.60%，触发预定利率下调，必要性较高，或于9月初调整。
   • 参考指标：750日10年期国债移动平均线（750曲线）已出现向下拐点，影响保险公司资产负债表及偿付能力。

2. 保费收入高增但节奏偏向年中

   • 低利率环境下，保费收入与长期定期存款利差呈显著正相关，预计全年保费收入增长6.1~6.3万亿。
   • 节奏受预定利率调整及开门红政策影响，四季度提前收取现金现象将减少。

3. 分红险收入占比回升

   • 增额终身寿险市场份额扩大导致分红险增速放缓，但市场利率下行推动分红险占比回升，缓解TPL类资产配置约束。

4. 到期再配置压力加大

   • 非标资产（债权计划）到期金额较大，主要集中在2022~2026年，再配置压力可能超过往年。

资产端关注点

1. 权益资产配置占比可能提升

   • 监管政策引导保险资金增加权益类资产投资，如推动长期股票投资试点落地，大型国有保险公司新增保费30%投资A股。

2. 银行二永债可能被继续减持

   • 2024年已减持1200亿元银行二永债，2025年仍将持续减持，原因包括负债端久期拉长、地方债供给充足及新会计准则需求。
   • 积极因素：负债端压力缓解及部分公司税亏问题或放缓减持节奏。

资金市场

• 本周资金面仍处于紧平衡状态，R001/R007分别为1.976%/2.136%，DR001/DR007分别为1.855%/2.126%。
• 央行2月MLF续作3000亿元，开展1.4万亿买断式逆回购，未开展国债买入操作。

债券市场

• 利率债市场受央行逆回购净投放影响整体下行，10年期国债收益率变动-1.23BP。
• 信用债市场受资金面紧平衡影响收益率整体上行，1年、3年、5年AAA级中债城投收益率分别变动7.36BP、9.25BP、11.98BP。

机构行为跟踪

• 1月全市场杠杆率创近四年新低，商业银行杠杆率约107.37%。
• 现券市场成交方面，农商行和保险为利率债净买入主力。

高频数据跟踪

• 螺纹钢期货下跌0.43%，水泥价格指数上涨1.14%，布伦特原油期货下跌4.77%。
• 美元兑人民币中间价7.17。

后市展望

• 短期曲线或维持平坦化，信用债在资金面转松后可能迎来补涨。
• 中长期看，利率中枢或仍有下行空间，需关注基本面修复及政策配合。

风险提示

• 经济运行超预期，政策效果存在不确定性。