津巴布韦货币政策及汇率政策扭曲的财政成本

津巴布韦货币政策及汇率政策扭曲的财政成本 Victor Steenbergen Carren Pindiriri Jimmy Psillos Marko Kwaramba © 2025 国际复兴开发银行 / 世界银行 1818 H Street NW, 华盛顿，DC 20433 电话：202-473-1000；互联网：www.worldbank.org 本作品是世界银行工作人员与外部贡献者共同创作的成果。本作品中表达的研究发现、解释和结论并不一定反映世界银行、其执行董事会的观点，或他们所代表的政府。世界银行不保证本作品中包含的数据的准确性。本作品中任何地图上所示的边界、颜色、名称和其他信息，并不表示世界银行对任何领土的法律地位的判断，或对这种边界的认可或接受。本条款中的任何内容均不构成或被视为对世界银行特权和豁免权的限制或放弃，所有这些特权均特别保留。 权利与许可 —请按照以下方式引用该作品：Steenbergen, Victor; Pindiriri, Carren; Psillos, Jimmy;归属库拉姆巴，马克奥（2025年）。津巴布韦货币和汇率政策扭曲的财政成本世界银行，华盛顿特区：世界银行。 归属：本翻译非世界银行原创，不应被视为官方世界银行翻译。对于本翻译中的任何内容或错误，世界银行不承担任何责任。 —如果您对这部作品进行改编，请添加以下免责声明：适应 归属权：这是世界银行原创作品的改编。改编中表达的观点和意见 solely 负责于改编者或改编者，并不代 表世界银行的观点。 —世界银行不一定拥有内容中的每个组成部分第三方内容 包含在作品内。因此，世界银行不保证作品内包含的任何第三方拥有的个别组件或部分的使用不会侵犯这 些第三方的权利。因此类侵权行为引起的索赔风险完全由您承担。如果您希望重新使用作品中的某个组件，您有责任确定是否需要为此种重新使用获得许可，并从版权所有者那里获取许可。组件的例子可以包括但不限于表格、图表或图像。 所有关于权利和许可的查询应寄送至世界银行出版物，世界银行集团，美国华盛顿特区北H街1818号，邮编20433；电子邮件：pubrights@worldbank.org。 津巴布韦货币政策及汇率政策扭曲的财政成本1 维克托·斯滕贝根一个, 卡伦·平迪里里*b, 詹姆斯·西洛斯c, 以及 Marko Kwarambad 一个世界银行，vsteenbergen@worldbank.org; *b对应作者，津巴布韦大学，经济学与发展系，pindiriric@gmail.com，https://orcid.org/0000-0002-3903- 2742;c非洲津巴布韦工业联合会，jimmy.psillos@crystal.co.zw;d世界银行，mkwaramba@worldbank.org 摘要 本文采用多方法学途径来衡量津巴布韦货币和汇率政策扭曲的财政成本。它确定了这些政策扭曲影响税收收入的三个渠道：奥利维拉-塔尼效应（与通货膨胀相关的税收支付滞后）、官方汇率高估影响进口关税，以及非正式化对总体税收收入的削弱。然后，它测量了这三个渠道的财政成本。研究表明，尽管通货膨胀税通过铸币税增加了政府收入，但其对税收收入的负面影响超过了其益处。2020年至2023年间，高通胀和汇率扭曲使津巴布韦国库损失超过三十亿美元。消除汇率扭曲并稳定物价的政策可以显著提高政府收入并有助于缩小财政融资缺口。 关键词：通货膨胀税；奥利维拉-坦齐效应；非正规性；汇率扭曲；货币供应 杰尔分类：E31；E41；E42；E52；E58；E62；E63；E65 I. 引言 津巴布韦持续受宏观经济不稳定之苦。高通货膨胀、汇率扭曲和恶劣的商业环境提升了商业成本，导致投资不足，非正式活动增多（范进等，[[Van Nguyen et al.,]]）。2022),以及财政收入基础的侵蚀（Caballe & Panades,2004; Tanzi,1978). 因此，宏观经济不稳定严重损害了经济的长期增长前景（Ahiadorme,2022). 通货膨胀和快速汇率贬值的产生归因于扭曲的货币政策（通过准财政操作导致货币供应量快速增长）和汇率政策（通过拍卖系统操作和汇率控制）（世界银行，2024）仅在2023年，储备货币增长了超过1800%，津巴布韦通货膨胀率约为700%，到2024年3月，官方汇率自2023年12月以来贬值超过95%，而平行市场差距超过50%（RBZ，2023, 2024). 这些货币和汇率扭曲最终导致了津巴布韦元在2024年4月的崩溃。 这些宏观经济扭曲的持续也存在关于稳定化财政成本的问题。由货币和汇率政策扭曲驱动的宏观经济不稳定，对发展中国家国内资源动员造成成本，并继续扩大这些国家的财政融资缺口（Avellan）。等他人.,2024). 虽然政府可能会认为在短期内将铸币税收益（通货膨胀税收益）视为有益，因为它有助于资助其支出，但由此产生的恶性通货膨胀可能会由于税收支付滞后而对通货膨胀税基础和政府税收收入产生显著的负面影响（McIndoe-Calder,2017; Tanzi,1978；卡甘，1956). 政策制定者可能会认为在短期内货币印刷是有益的，但这一点最终可能导致中长期的显著收入损失，而这些损失通常不太明显（Cagan，）。同上（此处引用前文内容）). 虽然津巴布韦的税收收入没有出现大幅下降2税收在绝对值上相对停滞（图1A），并在2023年出现相对下降（图1B）。因此，在没有宏观经济扭曲的情况下，税收可能更高。这提高了识别由货币和汇率政策扭曲造成的财政损失规模的重要性。 本文旨在描述影响津巴布韦的货币和汇率扭曲渠道，并估算每个渠道对政府收入的影响和规模。本文重点关注三个不同的渠道，即：由于通货膨胀相关的付款滞后导致的税收收入损失（奥利维拉-塔斯尼效应）、由于官方汇率高估导致的关税收入损失，以及由于私营部门非正规化导致的税收收入损失。尽管货币和汇率扭曲可能会通过减少工资账单和延迟供应商付款来显著降低政府支出，但在本文中，我们仅考虑货币和汇率扭曲对收入的影响，主要有三个原因。首先，我们假设政府并不是那些用右手给工人发放生活工资，然后用左手夺走的骗子。换句话说，如果改善公共部门工人的福利是政府的一个目标，那么通货膨胀导致的工资账单减少不能被视为财政收益，而是一种对政府预期结果损失的形式。其次，供应商被认为是理性的。因此，在通货膨胀环境下，他们通过在其定价模型中考虑通货膨胀和付款滞后来提前定价其商品和服务。因此，政府在支出减少方面没有显著收益。第三，还有一些伦理原因使我们考虑消除扭曲的收入收益，而不是扭曲的支出收益。 本文的结构安排如下。第二部分概述了津巴布韦的货币和汇率政策扭曲情况。第三部分描述了方法和材料。第四部分展示了主要结果。最后，第五部分通过提出一些政策启示来总结全文。 第二部分：津巴布韦货币和汇率政策扭曲概述 津巴布韦最大的宏观经济政策扭曲是其储备银行（RBZ）的准财政操作（QFOs）。准财政操作是通过中央银行，通常通过印钞，为政府、国有企业以及私营部门公司提供融资（国际货币基金组织，）。2022,2023,2024). 这在那些在更广泛的政经体系内运作且经常面临治理中断的非独立中央银行中很常见（Mihailovici,2015). RBZ历史上通过印钞并使用这些资金来资助外部债务偿还支付、支持国有企业（SOEs）以及通过农业补贴和黄金生产激励措施向实体经济进行转移，深度参与了QFOs（世界银行，）。2023). RBZ已参与QFOs，以ZWL（通过直接ZWL贷款）和USD（通过从国际商业贷款人借款以及利用出口结汇要求）进行支付。 最直接类型的QFOs来自RBZ直接印刷ZWL向政府提供贷款（如2004年至2007年所做，导致了2008年的恶性通货膨胀时期）。在某些情况下，RBZ希望向政府、国有企业及私营部门发行美元计价的贷款或拨款，但它无法通过直接印刷货币来实现。相反，RBZ从离岸商业贷款人那里借款，然后以ZWL的形式偿还。然而，这种货币创造导致了汇率贬值，形成了一个恶性循环，其中必须印刷越来越多的ZWL来偿还美元计价的贷款。RBZ还维持了一项交割要求，要求出口商将其美元收入的一部分兑换给RBZ，以换取当地货币（2019年至2024年4月间的ZWL）。这些货币原本应通过国内外汇拍卖全部出售。然而，在许多情况下，RBZ只将部分美元出售给拍卖，而利用其余部分来偿还其美元计价的负债（参见上文）。它通过ZWL货币创造支付了这些美元出口交割，因此再次形成了一个恶性循环， 越来越多的津巴布韦元（ZWL）被需要来偿还美元出口交割。银行QFOs的概念概述如图2所示。 津巴布韦储备银行（RBZ）的QFOs导致津元（ZWL）货币供应量显著增加，导致高通胀和快速汇率贬值。储备货币的整体增长与津巴布韦的通胀密切相关，储备货币的大幅波动在2020年夏季（图3A）和2023年（图3B）导致了超级通胀。货币供应量与消费者价格指数之间存在近乎完美的线性关系（图4A）。然而，过多的货币供应也削弱了本国货币的价值，导致其快速贬值。反过来，这也损害了本地价格，因为交易者调整价格以适应新的、较低的汇率，从而引入通胀。因此，消费者价格指数与汇率之间也存在强烈的关联（图4B）。 津巴布韦长期存在的宏观经济不稳定在很大程度上是由外债清偿义务（QFOs）所驱动。从2004年到2008年，QFOs的使用大幅增加，最终导致了严重的通货膨胀（Munoz,）。2007). 这种行为一直持续到2009年初，当时津巴布韦选择转向美元化。然而，即使实行了美元化，也没有阻止超额流动性的产生。相反，大约在2014年，津巴布韦储备银行（RBZ）开始利用用于便利当地美元交易的国内美元清算系统——实时全额结算（RTGS），以创造无担保的当地（“nostro”）美元存款，并利用这种货币创造来恢复其合格外债基金（QFOs）。这导致了津巴布韦的“nostro”美元出现平行市场。为了“真实”美元支付的溢价稳步增长，从2016年初的约5％增加到2019年初的330％。由于这种溢价在2019年现在已无法维持，津巴布韦元（ZWL）不得不以每美元2.5津巴布韦元的汇率重新引入，并且所有在当地的美元余额都按照这一汇率转换成津巴布韦元（RBZ，）。2019). 然而，RBZ的QFOs并没有就此停止，因此ZWL-USD官方汇率从2019年引入时的2.5:1迅速贬值到2020年的51:1，2021年的89:1，2022年的372:1，2023年的3509:1，最终在2024年4月5日（GoZ宣布新ZiG货币时）达到30,674:1。 津巴布韦也存在几个汇率政策扭曲。ZWL货币供应过剩的增长导致通货膨胀压力和汇率快速贬值（RBZ，2023然而，由于价格上升在政治上存在问题，GoZ 还采取了汇率政策以减缓贬值，特别是在影响拍卖系统和官方汇率控制方面。拍卖系统受到了“道德劝说”的影响，这使得官方汇率无法反映供求关系，从而导致高额的平行市场溢价。自2020年6月成立起，津巴布韦储备银行就负责管理外汇拍卖市场。最初，拍卖在2020年8月成功地将溢价缩小至25%以下。遗憾的是，这种成功是短暂的，拍卖市场此后一直因积压问题而受影响，导致储备银行遭受汇率损失。3拍卖未能遵循纯粹的价格发现路径，因为市场清楚看出储备银行设有汇率目标区间，任何超出该区间的出价均被拒绝。这导致拍卖价格被人为高估。因此，拍卖未能为外汇提供真实的价格发现，且平行汇率与官方汇率之间的溢价持续存在（见图5A）。2023年，平行汇率上升似乎主要来自RBZ过多的货币供应增长（见图5B）。 津巴布韦也通过实施10%的银行间利率交易保证金上限来采用官方汇率控制，鼓励了非正规化。2021年，津政府（GoZ）严格执行了所有正规企业对其定价的规定，以使他们的美元和津元（ZWL）价格不高于官方美元-津元汇率加最高10%的保证金。未能遵守规定的结果是，津巴布韦储备银行（RBZ）的金融情报单位开出罚