科赋消费，智能化+机器人双驱动
聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产品。 九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业，短短十年时间从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。我们认为公司商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售，具备超越行业的内生增长潜力，沿用九号创始人的总结即“九号公司的技术创新路径则是用边缘创新打到中央，基于算法、视觉等的机器人技术通过中台系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优势、拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌，2020年科创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。 分析师:仇百良E-mail:qiubailiang@shzq.comSAC编号:S0870523100003 据公司24年业绩快报，2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%，CAGR2020-2024达23.95%，两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机和全地形车创造新增长曲线。业绩层面，2024年实现归母净利润10.88亿元，同增81.90%，CAGR2020-2024为96.48%。我们认为高附加值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升，毛利率从2017年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。 联系人:袁锐Tel:021-53686074E-mail:yuanrui@shzq.comSAC编号:S0870123060019 最新收盘价（元）59.1012mth A股价格区间（元）27.33-62.03总股本（百万股）71.73无限售A股/总股本76.64%流通市值（亿元）32.49 九号电动两轮车卡位智能化、高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放。我国是电动自行车生产销售第一大国，艾瑞咨询数据显示，2023年我国电动两轮车销量约为5500万台，同比增长9.8%。新国标2025年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，国内行业增长动力充足，竞争格局持续优化。 海外电动两轮车需求持续增长，据绿源招股书预计2024年海外电动两轮 车 销 量 达3080万 辆 ， 其 中 欧 洲/东 盟/印 度/美 国 销 量 达1190/850/240/140万辆，海外不同区域市场对应各异需求，长期来看更新替换空间广阔。我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道，智能化高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。 布局智慧机器人赛道，科技蓝海市场前景广阔。公司机器人业务包括割草机器人、配送机器人等，24Q1-Q3割草机器 人 业 务 实 现 营 收5.95亿元 ， 同 增379.28%（23年 占 比 机 器 人 业 务80%+）。割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速发展的态势，据QYR预测，2023年全球自动机器人割草机市场规模约为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元，CAGR2024-2030为11.4%。通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。另外，公司服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提升，积累丰富客户资源。 作为创新性平台型科技企业，我们认为九号公司优势显著：①智能化优势：更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒：2023年研发人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%；② 持续迭代的底层技术储备：智慧技术/移动技术/在线化+数据化能力三大底层核心技术；③多元化业务布局，边际有序扩张：实现从“0到1”及从“1到N”发展；④全球化销售网络布局：国内外主流线上平台均已布局，本地化办事处赋能海外销售；⑤高标准的产品质量与服务：电动车Emark/DOT/CNAS等多种国际认证。 ◼投资建议 作为全球智能短交通龙头，公司积累多年技术研发优势构筑产品竞争壁垒，拥有丰富的产品矩阵。传统主业平衡车&滑板车业务稳健发展，两轮车迎政策刺激需求增长，全地形车、机器人等新业务培育放量 ， 具 备 长 期 增 长 动 力 。 我 们 预 计2024-2026年 营 收 实 现141.71/184.79/225.78亿元，分别同比增长38.63%/30.40%/22.18%；预 计 归 母 净 利 润 实 现10.88/17.32/24.53亿 元 ， 分 别 同 比 增 长81.90%/59.22%/41.61%；预计EPS为15.16/24.15/34.19元，对应PE为39/24/17倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 需求不及预期风险，新品销售不及预期风险，汇率波动风险，监管政策风险等。 目录 1科技为基、产品为核，智能短交龙头业务多点开花...................5 1.1投资逻辑：产品创新引领智能化革命，资本赋能创新基因商业化.....................................................................................51.2平衡车和滑板车稳健，两轮车、机器人打造多元增长极..7 2两轮车：卡位智能化、高端化赛道，新国标及国补刺激需求释放 .......................................................................................................8 2.1国内市场：新国标+国补政策释放焕新需求，行业集中度持续提升.................................................................................92.2海外市场：蓝海市场空间广阔，国内龙头加速布局.......102.3公司：产品矩阵丰富，高端智能品牌形象深入人心.......11 3平衡车&滑板车：B端业务调整完成，自主品牌助力增长恢复14 3.1行业：欧美智能短交需求旺盛，国内静待路权开放.......143.2公司：平衡车&滑板车起家，转型自主有望恢复增长.....15 4机器人：智能化趋势显著，蓝海市场前景广阔.........................17 4.1割草机器人：欧美为主要消费市场，持续走向智能化....174.2其他服务机器人：配送机器人........................................18 5全地形车：国际龙头占据主导，九号制造进军海外市场..........19 5.1行业：欧美市场需求稳健，国际龙头具有先发优势.......195.2公司：九号制造走向海外，新品助力市场份额提升.......20 6盈利预测与投资建议.................................................................20 6.1盈利预测.........................................................................206.2投资建议.........................................................................22 7风险提示：...............................................................................23 图 图1：上市后公司业绩及股价波动情况..................................7图2：2017-24Q1-3公司利润率变化情况..............................7图3：2017-24Q1-3公司费用率变化情况..............................7图4：2017-2024H1公司分业务收入情况（亿元）...............8图5：2017-2024H1公司分地区收入占比.............................8图6：公司自主品牌业务收入占比持续提升...........................8图7：公司分渠道毛利率情况.................................................8图8：2019-24H1年中国电动自行车市场规模......................9图9：2012-2023年中国电动两轮车保有量...........................9图10：2015-2024E中国电动两轮车销量及增速...................9图11：2019-2023年我国电动两轮车市场全球占比..............9图12：2022年国内电动两轮车行业集中度.........................10图13：中国电动两轮车企业数量持续减少..........................10图14：全球电动两轮车市场规模情况（销量口径）............10图15：中国内地电动两轮车出口量及增速..........................10图16：可比公司电动两轮车业务收入情况（亿元）............11图17：可比公司电动两轮车业务收入增速..........................11 图18：九号电动车在中高端价位带品牌销售位居前列........13图19：全球电动平衡车市场销售额预测..............................15图20：2023年电动平衡车品牌CR3...................................15图21：全球电动滑板车市场规模及增速..............................15图22：2020年全球电动滑板车市场竞争格局.....................15图23：公司小米定制渠道及ToB业务收入情况..................16图24：公司平衡车&滑板车占比持续下降...........................16图25：全球割草机器人市场规模.........................................17图26：全球割草机渗透率持续提升.....................................17图27：商用服务机器人拓展到更多的应用场景...................19图28：2023年全球商用服务机器人市场份额（按收入）...19图29：2017-2028E全球全地形车市场收入及增速.............20图30：2020年海外全地形车市场竞争格局.........................20图31：近年公司全地形车新品矩阵.....................................20 表 表1：一图概览公司产品情况.................................................6表2：除中国内地外按地区划分的电动两轮车销量复合增长率情况...............................................................................11表3：九号公司在售电动两轮车产品系列............................12表4：九号电动两轮车部分智能技术功能............................13表5：九号公司电动两轮车与可比公司
