2025政府工作报告：财政预期落地，内需抓手明确

2025政府工作报告：财政预期落地，内需抓手明确 报告发布日期 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫3月5日十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强代表国务院作政府工作报告。备受关注的中央加杠杆力度在本次会议中落地，包括专项债4.4万亿元（比上年增加5000亿元）、超长期特别国债1.3万亿元（比上年增加3000亿元）、赤字率拟按4%左右安排（赤字规模比上年增加1.6万亿元），合计增量2.4万亿元。从这一财政安排来看，有几方面的特征，一是用途已被部分明确，如“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”，以及在积极扩大有效投资的过程中“用好超长期特别国债,强化超长期贷款等配套融资”；二是赤字提升占比最高：相比专项债（主要用于完成专项工作、专项工程，需要一定的收益率）和超长期特别国债（多数用于“两新”、“两重”），赤字所对应的国债、地方一般债有着更强的自由度。除此之外，本次会议明确2025年拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本，这将夯实银行支持实体经济发展的能力。 ⚫GDP目标仍为“5%左右”，与去年一致，也与当下市场预期一致。今年一系列目标与2024年政府工作报告不同的有三点，一是粮食产量目标提高（今年1.4万亿斤左右，去年1.3万亿斤以上），二是能耗指标要求提高（今年目标是单位国内生产总值能耗降低3%左右，去年为降低2.5%左右），三是通胀目标调低（今年是涨幅2%左右，去年为3%左右），通胀目标与当下实际水平更为接近，报告指出，要“通过各项政策和改革共同作用，改善供求关系，使价格总水平处在合理区间”。 宽财政促内需有望成为两会亮点——月度宏观经济回顾与展望2025-02-26 ⚫新型举国体制更为落地，科技与产业的部署与时俱进，如加快组织实施和超前布局重大科技项目（去年中央经济工作会议同样提到“超前布局重大科技项目”，相比去年两会今年更强调“超前”）、完善竞争性支持和稳定支持相结合的投入机制（在2023年2月政治局就加强基础研究进行集体学习时也有提及）等。针对AI浪潮，报告指出，大力发展智能网联新能源汽车、人工智能手机和电脑、智能机器人等新一代智能终端以及智能制造装备。从最近一段时间的动态来看，央国企、各地政府、企业都在学习、应用人工智能，已逐步从部署阶段过渡到应用阶段，我们认为，地方与产业的竞争有利于新型应用的诞生，行业亮点转化为宏观增长新支点的情形将加速到来。 ⚫社会民生类政策是本次报告的重要亮点，也是促内需的根本举措，主要包括：（1）制定促进生育政策，发放育儿补贴；（2）将符合条件的农业转移人口纳入住房保障体系，强化随迁子女义务教育保障；（3）落实和优化休假制度，释放消费潜力；（4）逐步推行免费学前教育；（5）优化药品集采政策，强化质量评估和监管，让人民群众用药更放心；（6）加快构建技能导向的薪酬分配制度，提高技能人才待遇水平。此外房地产“止跌回稳”仍为重点，如：（1）销售侧政策放松仍有空间，“因城施策调减限制性措施”；（2）通过供给侧的调整提振市场，“充分释放刚性和改善性住房需求潜力”、“优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应”；（3）进一步优化存量房收储的机制，疏通当下一些堵点，“在收购主体、价格和用途方面给予城市政府更大自主权”；（4）提供更多金融支持，“拓宽保障性住房再贷款使用范围”。 ⚫总体来说，本次政府工作报告基调与去年9月末以来的政策风格相一致，注重打造积极的社会预期，面对外部局势“可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，将内需作为主要发力方向，提出“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足”、“注重倾听市场声音”。近期PMI、工程机械、部分城市地产销售等维度已有一些乐观向好信号，对于今年宏观经济尤其是居民体感不妨更乐观一些。 ⚫风险提示：特朗普针对关税的政策进程已经开启，中美之间的贸易形势存在具有更大不确定性的风险；投融资规范化对地方的影响并未消失的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。