港股周报：港股调整压力释放，静待两会政策指引

李少金￿Evan.Li@bocomgroup.com(852)￿3766￿1849 钱昊￿Alan.Qian@bocomgroup.com(852)￿3766￿1853 港股调整压力释放，静待两会政策指引 外围扰动加大，港股高位调整： •港股上周五出现调整，主要受外围扰动所致。特朗普周内宣布对欧洲加征25%关税，重提对加拿大、墨西哥继续加征关税，以及对华再次增加10%关税，于3月4日生效。全球风险情绪回落，港股随全球主要股市同步调整。 •技术面上，在前期快速拉升后，资金获利了结意愿明显增强。AI估值重估叙事引领下，港股一路上行并突破“924”前高，但在破位上涨后，港股近期上涨势头已有所乏力，港股指数在超买区间运行一段时间后，调整压力累积，加上海外扰动增加，短期交易风险上升，促使资金获利了结。 两会政策指引将是市场主要关注点： •随着两会即将于本周召开，市场密切关注政策预期的兑现情况。市场普遍预期2025全年GDP增长目标将定在5%，赤字率提升至4%，预计全年新增融资规模在2万亿元人民币左右，科创、基建、地产以及消费等领域将是资金关注的重点，可关注政策预期兑现情况。 •在外围扰动增强的背景下，市场观望情绪升温。同时，考虑到两会临近，资金可能会向内需及政策支持力度较大的领域流动。在战术配置层面，投资者在把握科技成长主线行情的基础上，可适度增配红利资产。 科技回调，政策预期带动消费、地产板块上涨 前期涨幅较多的信息技术、可选消费等板块回落，政策预期带动消费、地产等内需板块上涨： •信息技术：上周信息技术板块出现回调，主要受快速上涨后资金获利了结，海外扰动等影响，前期热门的半导体、机器人、AI软件等子板块出现调整。我们认为科技成长仍是全年投资主线，短期调整后，可继续期待后续龙头科网公司业绩上修、产业政策支持力度扩大等潜在催化剂。 •必需消费：受近期食品饮料股票业绩超预期影响，叠加投资者抢筹蜜雪冰城IPO等乐观情绪影响，带动港股食品饮料板块有所回暖。 •房地产：受核心城市土拍市场回暖，多处土地溢价成交，以及市场对两会稳楼市的预期增强等因素作用下，房地产板块迎来反弹，后续重点关注两会政策预期兑现情况。 推荐港股“高弹性+高股息”配置策略： •科技创新主线方面，我们看好港股AI及科网板块，特别是在DeepSeek等国产大模型推动下，AI基础设施提供商和算力相关标的正迎来估值重构窗口，建议重点布局具备技术积累和商业化能力的龙头企业。半导体产业链亦值得关注，尤其是在产业链本地化进程加速背景下，具备进口替代潜力的内地芯片设计企业机会明显。 •建议仍以高股息板块作为防御性底仓，重点关注电力公用事业、电信运营商、银行等现金流稳定、股息率具备吸引力的板块。 港股行业动向 国内外大模型密集发布，智驾热度再升温 AI：国内外多家头部厂商密集发布最新大模型 •国内外AI科技股短期均出现调整，但全球范围内AI竞赛仍在火热进行中，DeepSeek引发的“鲶鱼”效应仍在持续，AI技术层和应用层领域的进化和创新仍层出不穷。•近期国内外多家头部厂商密集发布最新大模型。2月以来，包括xAI、OpenAI、阿里巴巴等头部厂商相继发布新模型，同时主要大模型厂商也宣布将加快新模型的发布速度。•预计未来新模型发布节奏将提速，或同步推动AI云计算和端侧算力需求，利好AI硬件供应商和云计算服务商。随着模型性能增强和应用端使用习惯的不断培养，可关注各垂类行业中的头部AI应用企业。 智驾：特斯拉FSD入华，智驾热度再升温 •上周车圈发生多起事件带动板块情绪上升：1.特斯拉FSD入华使自动驾驶技术进展重回视野；2.理想汽车放出首款纯电SUV的图片及宣传视频预热7月发布会；3.小米SU7￿Ultra正式发布，定价仅53万元人民币，大幅低于市场预期，截至3月3日订单已超1.9万辆，远超原年度销量目标1万辆。•自动驾驶是AI下游应用的主要领域之一，在特斯拉FSD正式进入内地市场之际，一方面，在高阶智驾领域，FSD入华将 进一步培育本土消费者市场和智驾生态，推动和加速本土厂商提高算法和性能，提高智驾水平至L3及以上级别；另一方面，在国产大模型成本快速下降、模型训练更为高效的情况下，内地车企及智驾解决方案提供商相比特斯拉具备独特优势。此外，在高阶智驾和智驾平权的共同推动下，内地智驾产业集中度将加速提升，利好兼具技术实力及规模优势的龙头企业。 AI：一石激起千层浪，DeepSeek-R1后大模型进展跟踪 DeepSeek加快主要AI模型厂商发布模型节奏 DeepSeek开源引发“鲶鱼”效应，头部AI大模型厂商新模型推出节奏明显加快。2月以来，包括xAI、OpenAI、阿里巴巴等头部厂商相继发布新模型，同时主要模型厂商也宣布将加快新模型的发布速度，具体来看： •海外：xAI发布的新一代Grok￿3模型尽管通过大规模算力资源训练达到行业领先的模型性能，但其资源产出比弱于市场预期。OpenAI新发布的GPT-4.5模型尽管明确表示非推理模型，基准测试表现不会优于其他推理模型，但作为行业领导者，新发布模型性能未能超越其他竞品使市场担忧后续GPT-5的性能表现。 •中国：DeepSeek开源周发布多个代码库，更深入展示了其如何基于有限硬件条件进行深度优化。此外，路透社报道称DeepSeek正在加速R2模型的发布计划，有望在未来两个月内发布。阿里巴巴推出开源视频模型万相2.1，性能超过Sora。腾讯也推出新一代快思考模型Turbo￿S，在模型输出速度和部署成本上表现突出，持续推动大模型应用门槛降低。 国产AI更积极拥抱开源模式，利好应用层和基础层的发展 自DeepSeek-R1发布后，开源模型在性能上愈发接近头部闭源大模型，内地AI模型厂商更加积极转向开源路径。2月14日，此前一直坚持闭源大模型的百度宣布6月30日起正式开源。在AI开源运动的影响下，AI应用范围将愈发广泛，经过微调的垂直场景AI将带动内地AI渗透率进一步提升，从而催生AI算力需求的大幅提升。 •预计未来新模型发布速度预计将提速，或同步推动AI云计算和端侧算力需求，利好AI基础层服务商的发展，可关注云计算服务、国产算力芯片、数据中心建设等环节的龙头标的。 •同时，随着模型性能增强和应用端使用习惯的不断培养，可关注各垂类行业中的头部AI应用企业。 智驾：“软件定义汽车”趋势强化，行业集中度预计将继续提升 软件定义汽车的现象愈发明显，智能化成为竞争关键。 在内地新能源汽车渗透率稳步提升、智能驾驶技术不断进化等因素的推动下，车辆智驾能力已成为消费者购车决策中最重要的组成部分，软件定义汽车的现象愈发明显。根据麦肯锡2024年的调研显示，智能化程度高是新能源汽车渗透率不断提升的主要驱动因素之一，在消费者考量因素中的排名从2021年的第三，上升至2023年的第二。除价格因素外，车辆智能化程度成为汽车品牌凸显产品竞争力的关键。 智驾：￿“软件定义汽车”趋势强化，行业集中度预计将继续提升 内地车企同时在高阶智驾和智驾平权两端寻求突破 智能驾驶逐渐成为选车的决定性因素，叠加国产AI大模型训练和推理门槛的降低，国内外车企均开始加速智驾系统部署。目前内地车企主要发力方向有两方面，一方面争夺“技术高地”，技术、资金储备资源较强的车企积极对标可视为准L3级别智能驾驶的最新版特斯拉FSD，采用多传感器融合方案自研端到端智能驾驶模型，另一方面则是寻求“从零到一”，车企将中阶智驾技术下放至10万元人民币及以下级别的车型，从供给端推动L2级别智能驾驶渗透率的快速提升。 智驾：“软件定义汽车”趋势强化，行业集中度预计将继续提升 高端化和普及化将同时推动行业集中度提升 高阶智驾主要考验车企的技术能力，而中低阶智驾平权主要考验车企的成本管控能力。 •高阶智驾目前的主流方向为一站式端到端模型，即感知端利用传感器收集数据，然后将数据输入大模型进行分析，最后直接由大模型输出决策指令，相比过去的模块式规控或是多站式端到端模型更加考验大模型本身的计算和解析能力，本质上是比拼车企/智驾方案供应商的AI研发能力。 •中低价车型价格竞争较大，车企难以通过提价对冲智驾配置成本，智驾平权后对企业的成本管控能力提出更高要求，拥有销量优势的车企（如比亚迪）更容易取得成本优势。同时，在智驾平台快速上量后，行驶数据的快速积累可供厂商加速迭代智驾算法。 短期内可关注具备领先研发能力与成本管控能力的算力芯片、传感器、智驾算法供应商等上游优质标的 •我们预计L3级别智驾的出现将成为行业发展的重要分水岭。在L3级别智驾尚未推出之前，智驾方案的部署主要由供给端推动，利润主要向上游核心环节集中，短期内可关注具备领先研发能力与成本管控能力的算力芯片、传感器、智驾算法供应商等上游优质标的。 •在L3级别智驾推出之后，车辆自动化水平上升有望加速推动下游应用创新，新产品/服务的出现将从需求端带动产业链发展。尽管上游智能驾驶方案供应商仍具价值，但产业链利润或将转向终端市场的用户服务，可关注具备软硬件垂直整合能力的整车厂，高精度地图与定位服务提供商，以及车联网基础设施建设相关企业。但考虑到目前L3在内地市场的商业化仍面临法规和技术挑战，大规模商业化或仍需时间。 港股市场数据概览 港股周度综述 港股过去一周（2025年2月24日-2月28日）出现回调。估值方面，港股估值已升至去年10月高点水平，后续恢复期待基本面及政策面的催化。股债性价比方面，恒指相较于美债利率的风险溢价已回落至2018年的历史低位水平，而相较于中债收益率的风险溢价也已处于历史均值水平。资金层面看，南向资金仍在积极买入港股为市场提供支撑。尽管短期出现调整，但市场宽度仍略有扩大，且上涨势能尚未出现明显消退。 •股指表现：外部扰动下，港股高位调整，叠加资金获利了结需求及避险情绪，恒生科技指数回调较多，但年初至今仍维持超过20%的涨幅。 •盈利与估值：恒指盈利出现边际上修，大盘回落主要因风险溢价回升所带来的估值调整。 •股债性价比：风险溢价小幅回升，恒指以美债利率为基准的风险溢价仍处于均值以下两个标准差下方，接近于2018年的低位水平。恒指相较于中债利率的风险溢价则回落至均值。南向资金过去一周继续加仓港股，延续年初已来的净买入势头。 •技术面：恒指14天RSI从超买区间快速回落；从大盘宽度来看，MACD显示的市场势能仍在上升，但仍不及去年10月的极限水平，恒生综指成分股中，股价超过100天、250天的个股比例仍在回升趋势中。 全球主要股指表现排名 港股AH溢价及南向资金流入 港股周度估值盈利贡献情况 估值——恒指PE、PB 估值——股债性价比 恒指相较于美债10年期利率的风险溢价下探至均值以下两倍标准差 技术面——恒指RSI(14天)及布林通道 市场宽度——恒生综指成分股股价52周新高/新低 市场宽度——恒生综指成分股股价超100、250天均线 市场宽度——恒生综指成分股股价位于布林通道上下方 布林通道是由三条平滑的曲线组成的趋势线图表，中线为20日均线，上、下线为中线加减2个标准差。股价越接近布林通道的上线，市场越接近于“超买”；股价越接近下线，市场越接近“超卖”，而价格超过上限意味着后续下跌的可能性更高，价格突破下限则相反。 市场宽度——恒生综指成分股股价MACD 注： MACD是移动平均线收敛/发散的缩写，旨在揭示股票价格趋势的强度、方向、动量和持续时间的变化。MACD￿指标取决于三个时间参数，即三个￿EMA￿的时间常数，这些参数通常以天为单位进行测量，最常用的值是￿12、26￿和￿9￿天，即￿MACD（12,26,9）。MACD线的公式基于收盘价的两条指数移动平均线，通常周期为12和26，信号线构建为￿MACD￿线的指数移动平均线。当MACD系列改变符号时，即MACD线越过水平零轴时，从正向到负向￿MACD￿的变化被解释为“看跌”，从负向正的变化被解释为“看涨”。当￿MACD￿和信号线交叉时，会发生“信号线交叉”￿，如果