事件点评：明确定调政策发力，科技仍是主线

策略类●证券研究报告 明确定调政策发力，科技仍是主线 事件点评 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人苏雪儿suxueer@huajinsc.cn 总体基调和重点强调的：定调积极，明确政策发力基调；重点强调扩内需、财政发力、科教兴国等。（1）政策定调积极，对于经济增长的重视程度上升。一是报告明确外部环境对国内科技和外贸的影响加大，提出发展和安全并重。二是报告明确提出2024年“926”以来实施的稳增长政策方向不变。（2）财政发力、货币宽松的政策基调进一步明确。一是报告明确实施更加积极的财政政策：今年赤字率、赤字规模、超长期特别国债等均较去年有明显上调。二是明确实施适度宽松的货币政策：相较近几年政府工作报告，今年首提“适度宽松”的货币政策，明确提出适时降准降息，保持流动性充裕。（3）扩大内需仍是政策发力重点。一是政策优先级提升，今年工作任务将“全方位扩大国内需求”放于首位。二是将2025年CPI目标下调1个百分点，表明当前经济增长压力仍在。（4）实施科教兴国战略优先级仍较高。 相关报告 今年两会值得关注的方向有哪些？-今年两会值得关注的方向有哪些？2025.3.3 活跃周期后段震荡分化加剧，两会时间局部热 度 预 计 依 然 可 期-华 金 证 券 新 股 周 报2025.3.2 新增的：推动房地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设、发放幼儿补贴。（1）新增“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的表述。一是对地产政策的总体表述更加积极。二是从供需两端对地产政策进行细化。（2）首提加强战略性力量储备和稳市机制建设：后续证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具的使用力度可能加大。（3）新增发放育儿补贴政策。 春季行情未完，进入后半段-春季行情未完，进入后半段2025.3.1 人气产业链不断迎来新催化，新股次新板块交 投 热 度 不 减-华 金 证 券 新 股 周 报2025.2.23 春季行情进行中，风格不变2025.2.23 超预期的：提振消费居首略超预期，发展新质生产力基本符合预期。（1）提振消费方面：一是提振消费由2024年的重点工作的第三位提至首位，略超预期；二是着重提出“实施提振消费专项行动”，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新。（2）发展新质生产力方面，延续去年底的政治局会议等定调，相比2024年两会在产业结构上新增机器人、具身智能、商业航天、6G等提法。 对于市场趋势的影响：有望进一步提振信心，偏正面。（1）短期来看，保增长政策方向明确，分子端盈利、流动性和风险偏好均可能受到提振。一是财政政策明确发力，经济和盈利修复预期有望受到提振。二是货币政策明确适度宽松，流动性有望维持宽松。三是对政策定调的积极有望进一步提振市场信心。（2）长期视角下，报告进一步明确了积极的政策方向，可能推动盈利信用企稳，进一步夯实A股慢牛的基础。一是财政发力和货币宽松可能使得盈利回升趋势延续、信用筑底回升。二是今年政策发力基调明确下，一旦盈利修复和信用回升，A股慢牛趋势大概率延续。 行业配置方向：科技仍是主线，TMT、消费、部分顺周期及医药等可能受益。（1）科技仍是主线：报告明确提出推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展，新增机器人、具身智能、6G等提法，因此相关的商业航天、机器人、人工智能、6G等行业可能受益。（2）部分消费可能受益：一是将“大力提振消费”放在重点工作之首；二是安排3000亿元支持消费品以旧换新，因此相关的家电、汽车、消费电子、食品、社服、商贸零售等行业可能受益。（3）部分顺周期行业可能有所提振：一是报告对财政发力的定调明确，经济修复预期上升；二是报告强调推动房地产市场止跌企稳；因此顺周期相关的行业可能受益。（4）报告明确提出支持创新药发展，完善中医药传承创新发展机制，因此相关的创新药和中药可能受益。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 （一）总体基调和重点强调的：房地产和资本市场政策加码.......................................................................3（二）新增的：地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设等............................................................4（三）超预期的：提振消费居首超预期，发展新质生产力符合预期............................................................5 二、对市场的影响：偏正面，关注科技和消费...................................................................................................6 （一）市场趋势：有望进一步提振信心，偏正面.........................................................................................6（二）行业配置：科技仍是主线，TMT、消费、部分顺周期及医药等可能受益..........................................8 三、风险提示....................................................................................................................................................10 图表目录 图1：2024及2025两会政府工作报告政策目标一览.........................................................................................4图2：近三年两会政府工作报告对地产及资本市场表述对比...............................................................................5图3：2024年与2025年消费、新质生产力、房地产方向表述对比...................................................................6图4：地产开工及销售增速有改善趋势...............................................................................................................7图5：预测新规下后续险资入市资金规模将逐步上升..........................................................................................7图6：盈利信用仍需强政策托底企稳...................................................................................................................7图7：PPI可能继续改善.....................................................................................................................................7图8：本次两会进一步延续2024两会在数字经济、一带一路、绿色低碳等方向的发展战略.............................9 一、今年两会的重点有哪些？ （一）总体基调和重点强调的：房地产和资本市场政策加码 总体基调和重点强调的：定调积极，明确政策发力基调；重点强调扩内需、财政发力、科教兴国等。（1）政策定调积极，对于经济增长的重视程度上升。一是报告明确外部环境对国内科技和外贸的影响加大：原文中提到“外部环境更趋复杂严峻，可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲击”，因此政策制定上提出发展和安全并重，对经济增长的关切上升，后续针对稳外贸、扩内需、推动自主可控领域发展的政策可能不断落地。二是报告明确提出2024年“926”以来实施的稳增长政策方向不变，紧抓存量和增量政策落实，政策制定出发点仍聚焦于经济增长。（2）财政发力、货币宽松的政策基调进一步明确。一是报告明确实施更加积极的财政政策：今年赤字率、赤字规模、超长期特别国债等均较去年有明显上调，财政支出力度明显加大。二是明确实施适度宽松的货币政策：相较近几年政府工作报告，今年首提“适度宽松”的货币政策，明确提出适时降准降息，保持流动性充裕，优化和创新结构性货币政策工具，货币宽松的定调非常明确。（3）扩大内需仍是政策发力重点。一是政策优先级提升，今年政府工作报告中工作任务将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放于首位（去年为第三条），指向今年经济发展的重中之重仍是提振消费，后续政策端有望继续从供需两端入手，通过丰富消费场景、提升消费质量优化供给，促进居民收入、支持以旧换新等提振需求。二是将发展预期目标将居民消费价格涨幅定在2%左右，较去年下降1个百分点，表明当前经济增长压力仍在，保增长政策的延续性和力度可能有所上升。（4）实施科教兴国战略优先级仍较高。一是在当前我国人口增长速度明显放缓，人口红利逐步消退的环境下重视教育发展、科技创新为实现中国式现代化的核心之本。二是“深入实施科教兴国战略，提升国家创新体系整体效能”放在今年工作任务的第三位，政策优先级仍较高，政策仍聚焦建设高质量教育体系、尖端人才培养、推进高水平科技自立自强等方向。 （二）新增的：地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设等 新增的：推动房地产止跌企稳、战略性力量储备和稳市机制建设、发放幼儿补贴。（1）新增“持续用力推动房地产市场止跌回稳”的表述。一是对地产政策的总体表述更加积极，例如对于继续实施“因城施策”、激发住房需求潜力等方向做出明确规划，对于后续房市政策持续、有力的落地预期大幅改善。二是从供需两端对地产政策进行细化：需求端要着力打通卡点堵点，更好满足居民刚性和改善性住房需求；供给端要合理控制新增房地产用地供应，推动地产收储；整体来看，政策导向下我国房地产市场拐点可能加速显现。（2）首提加强战略性力量储备和稳市机制建设。比照近年政策表述来看，2023年报告主要强调推动注册制改革和资本市场基础制度完善，2024年政策重点放在增强资本市场内在稳定性，而今年报告中首提加强战略性力量储备和稳市机制建设，后续证券、基金、保险公司互换便利以及股票回购、增持再贷款两项结构性货币政策工具的使用力度可能加大，投资者信心有望得到进一步改善。（3）新增发放育儿补贴政策。报告强调制定促进生育政策，发放育儿补贴，进一步减轻育儿负担，改善人口结构压力。 （三）超预期的：提振消费居首超预期，发展新质生产力符合预期 超预期的：提振消费居首略超预期，发展新质生产力基本符合预期。（1）提振消费方面：一是提振消费由2024年的第三位提至首位，略超预期。二是着重提出“实施提振消费专项行动”，本次两会相比2024两会鼓励和推动消费品以旧换新下，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，有望进一步刺激消费。同时新增“完善免税店政策，推动扩大入境消费”表述，释放多样化、差异化消费潜力，整体论调基本与2024年保持一致。（2）发展新质生