月度资金流：全球资金再平衡，中国市场重获青睐

策略月报|投资策略 浦银国际月度资金流：全球资金再平衡，中国市场重获青睐 赖烨烨首席策略分析师Melody_lai@spdbi.com(852)2808 6411 全球资金开始再平衡，中国市场重获青睐。1月30日至2月26日，去年录得净流入较大的市场，期间净流入大幅收窄或转为净流出，如美股净流入202亿美元，较1月净流入399亿美元明显收窄，而印度股市转为净流出15亿美元。全球资金开始净流入欧洲和中国市场。德国和法国股市分别净流入28亿、25亿美元。中国市场从净流出转为净流入10亿美元，是去年10月以来的首次月度净流入。从表现上看，前期涨幅领先的美股、日股和印度股市回调幅度较大，而处于估值洼地的港股则表现最为亮眼，欧洲股市也表现较佳（图表1）。 2025年3月4日 中国AI技术突破驱使全球资金再平衡。在去年年底，大多数市场参与者的共识是美股会继续跑赢全球其他市场，大型科技企业依然领涨，因此不少机构都超配了美股，尤其是AI相关的大科技股，资金对于其他市场的布局相对偏低。然而，中国大语言模型DeepSeek取得的突破打破了AI竞赛只属于美国的叙事，同时4Q24业绩中AI对美股大科技公司的贡献未能满足市场的高预期，部分资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情绪改善的市场。然而，需密切留意美国关税政策变动，若美国扩大加征关税的范围及幅度，将推升市场避险情绪，或驱使资金流出风险资产。 被动型外资大幅净流入中国市场。根据EPFR，1月30日至2月26日，共有10.4亿美元外资净流入中国市场，其中主动型基金净流出放缓至13.2亿美元，被动型基金大幅净流入23.6亿美元。虽然，目前主动型外资尚未出现回流的趋势，但截至1月底，主动型外资在中国股市的仓位仍然低于基准指数，回流空间较大。在市场情绪明显改善、基本面出现拐点、赚钱效应提升的情况下，中国市场有望吸引主动型外资把中国资产的配置从低配提升至标配，甚至超配。由于信息技术和金融板块被低配的程度较深，在资金回流时或受青睐（图表4-6）。 本土资金从净流入转为净流出中国市场。根据EPFR，2025年1月30日至2月26日，共有183.3亿美元的本土资金净流出中国股市，主要为被动型资金，是过去5年以来的最大月度净流出（图表5）。在本轮行情中板块分化十分明显、板块轮动较快，市场参与者倾向于把握板块和个股的机会，使得追踪主要大盘指数的ETF净赎回意愿较强。 南向资金2月净流入港股创下历史第二高，AI概念股较受青睐。外资转向净流出港股本土股，由被动型资金驱动，短期净流出或难形成趋势（图表7-8）。2月，南向资金累计净流入1,528亿港元，创下2021年2月以来的最高，且南向资金成交额占比持续上升，在港股定价权进一步上升（图表9、11）。互联网零售、银行、电信服务等净流入规模较大，但能源板块录得净流出（图表12）。从个股上看，南向资金偏好AI概念受益股，大多为互联网、电信和智驾行业龙头（图表13）。 投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。 全球资金流向：全球资金再平衡迹象初现 全球资金开始再平衡，中国市场重获青睐。1月30日至2月26日，去年录得净流入较大的市场，期间净流入大幅收窄或转为净流出，美股净流入202亿美元，较1月净流入399亿美元明显收窄，而印度股市转为净流出15亿美元。全球资金开始净流入欧洲和中国市场。欧洲市场在1月已转为净流入，2月净流入加速。德国和法国股市2月分别录得净流入28亿、25亿美元（1月分别净流入10亿、11亿美元）。中国内地市场从净流出转为净流入10亿美元，是去年10月以来的首次月度净流入。从表现上看，前期涨幅领先的美股、日股和印度股市回调幅度较大，而处于估值洼地的港股则表现最为亮眼，欧洲股市也表现较佳（图表1）。 中国AI技术突破驱使全球资金再平衡。在去年年底，大多数市场参与者的共识是美股会继续跑赢全球其他市场，大型科技企业依然领涨，因此不少机构都超配了美股，尤其是AI相关的大科技股，资金对于其他市场的布局相对偏低。然而，今年1月中国大语言模型DeepSeek取得的突破打破了AI竞赛只属于美国的叙事，同时4Q24业绩中AI对美股大科技公司的贡献未能满足市场的高预期，部分资金开始把仓位从前期拥挤度较高的市场调整至拥挤度较低、情绪改善的市场。 美国、日本股市仍获本土资金加仓。2月，无论是海外资金和本土资金均净流入美国和日本股市。中国内地市场方面，虽然仍受外资增持，但以被动基金为主的本土资金大幅净流出。英国股市也录得本土资金的净流出（图表2）。 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、Bloomberg、浦银国际 短期新兴市场对全球资金吸引力或将上升。2025年1月30日至2月26日，资金持续净流入发达市场，录得591亿美元（1月：净流入677亿美元）。新兴市场录得净流出167亿美元（1月：净流入5亿美元）。期间，发达市场股价跑赢新兴市场1.4%。2025年2月20日至2月26日当周，资金流动趋势维持不变。期间，发达市场录得净流入322亿美元，而新兴市场录得净流出51亿美元（图表3）。短期来看，如果俄乌冲突等地缘政治风险有所缓和，全球资金风险偏好将有所提升。相对于发达市场，我们预计短期资金或更青睐新兴市场。然而，需密切留意美国关税政策变动，若美国扩大加征关税的范围及幅度，将推升市场避险情绪，或驱使资金流出风险资产。 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资转为净流入，但国内资金转为净流出 中国市场重获资金青睐，被动型外资大幅净流入。根据EPFR，1月30日至2月26日，外资由净流出转为净流入中国市场，主要由被动型外资驱动。期间共有10.4亿美元外资净流入中国市场（1月净流出17.8亿美元），其中主动型基金净流出放缓至13.2亿美元（1月净流出15.4亿美元），被动型基金大幅净流入23.6亿美元（1月净流出2.4亿美元）（图表4）。 外资仍有较大的回流空间。虽然，目前主动型外资尚未出现回流的趋势，但截至1月底，主动型外资在中国股市的仓位仍然低于基准指数，回流空间较大。在全球主要股票市场中，中国市场的性价比更高，因其盈利增速较强，估值水平更低。在市场情绪明显改善、基本面出现拐点、赚钱效应提升的情况下，中国市场有望吸引主动型外资把中国资产的配置从低配提升至标配，甚至超配。 本土资金从净流入转为净流出。根据EPFR，2025年1月30日至2025年2月26日，共有183.3亿美元的国内资金净流出中国股市，主要为被动型资金，是过去5年以来的最大月度净流出，1月为净流入40.8亿美元（图表5）。由于在本轮行情中板块分化十分明显、板块轮动较快，市场参与者倾向于先赎回ETF来把握板块和个股的机会，使得追踪主要大盘指数的ETF净赎回意愿较强。 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 继续关注低配行业重回标配的结构性机会。根据EPFR，截至1月底，专注中国的主动型基金相对（追踪指数的）被动型基金低配了大部分板块，包括原材料、公用事业、金融、必选消费、医疗健康、工业、能源和信息科技等板块，当中信息技术和金融板块低配的程度较深，而超配的仅有3个板块，分别是电信服务、可选消费和工业（图表6）。 注：数据截至2025年1月31日。资料来源：EPFR、浦银国际 外资转向净流出港股本土股，但短期或难形成趋势。从过往的资金流向来看，海外资金流向的变动对港股市场的资金面影响较大。根据EPFR，1月30日至2月26日，外资和本土资金均净流出港股本土股，总共净流出5.4亿美元（可比同期净流入9.8亿美元），其中本土资金录得净流出0.2亿美元，外资净流出港股市场约5.2亿美元，结束了过去连续7个月的净流入。外资净流出由被动型资金驱动，其中主动基金净流出1.0亿美元，被动基金净流出4.2亿美元。值得注意的是，2月20日至2月26日，外资重新净流入港股，录得净流入3亿美元，反映短期的净流出或难形成趋势（图表7-8）。 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 注：数据截至2025年2月26日。资料来源：EPFR、浦银国际 南向资金净流入创下历史第二高，在港股定价权上升 南向资金净流入非常强劲。2月，南向资金累计净流入1,528亿港元，创下2021年2月以来的最高，较上月净流入1,256亿港元进一步上升，反映近期内地投资者对港股的兴趣大幅提升（图表9）。南向资金成交额占比持续上升，在港股定价权进一步上升。截至2月28日，2月南向资金的当月日均成交额在港股占比为23.3%，较1月的20.1%持续提升。然而，北向资金成交额占比持续下行，反映出外资在A股的活跃度较此前有所降低。2月，北向资金的当月日均成交额在A股的占比为11.9%，较1月的14.0%有所下降（图表10-11）。 注：数据截至2025年2月28日。资料来源：港交所、iFinD、浦银国际 注：数据截至2025年2月28日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 注：数据截至2025年2月28日。资料来源：Bloomberg、iFinD、浦银国际 2月，南向资金净流入互联网零售、银行、电信服务等板块规模较大。2月，港股大部分板块录得南向资金的净流入。其中，互联网零售、银行、电信服务等板块录得南向资金净流入规模较大，能源、家庭与个人用品等板块录得净流出。过去一周（2月24日-2月28日），南向资金净流入互联网零售、软件与服务、汽车与零部件较多，但净流出能源、材料板块较多（图表12）。 南向资金偏好AI概念受益股，大多为互联网、电信和智驾行业龙头。2月，南向资金净流入受益于AI概念的个股较多，大部分为互联网、电信和智能驾驶汽车行业龙头，这些公司业绩成长性较佳，在市场反弹时较弹性较高。例如：云服务商阿里巴巴（9988.HK），软件公司黑芝麻智能（2533.HK）和快手（1024.HK），芯片龙头中芯国际（981.HK）和华虹半导体（1347.HK），电信服务公司中国移动（941.HK）和中国铁塔（2943.HK），新能源汽车公司理想汽车（2015.HK）和小鹏汽车（9868.HK）。值得注意的是，部分去年录得净流入较多的高息股也较受南向资金的青睐，主要集中在银行和能源板块，比如中国银行（3988.HK）、工商银行（1398.HK）、招商银行（3968.HK）、中国神华（1088.HK）等（图表13）。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作