生猪：贸易反制的生猪视角

本周的⽣猪期货市场出现了⼀定的躁动情绪，⼀⽅⾯旧的交易题材相对交易充分，另⼀⽅⾯是贸易反制的新交易题材的出现。对于原料市场⽽⾔，市场参与主体对于这⼀题材相对并不陌⽣，⽽⽣猪期货⾃从上市以来⼏乎是第⼀次交易这样的题材。本⽂的⽬的⼀⽅⾯在于试图分析事件本⾝带来的影响，另⼀⽅⾯试图去将⼀个不确定性事件对⽣猪市场的影响转为⼀个可以被量化的逻辑归⼝，给市场提供⼀定的参考。 贸 易 反 制 对⽣猪 市 场 的 影 响 中国贸易反制措施通过作⽤于⾁类的进⼝量，进⽽影响⾁类的供应，贸易反制措施影响的⾁类主要包括，鸡⾁、猪⾁和⽜⾁，其中对于进⼝的美国鸡⾁加征15%的关税，对进⼝的美国猪⾁和⽜⾁加征10%的关税。 从这⼀项来看，贸易反制措施对于⾁类供应的影响⼗分有限，2024年中国猪⾁、⽜⾁、禽⾁产量分别为5706万吨、779万吨和2660万吨（其中鸡⾁预估为1500万吨左右），猪⾁、⽜⾁和鸡⾁总进⼝量为603.70万吨，其中从美国进⼝58.69万吨，不⾜整体供应量的1%。如果关税影响进⼝量分别按照10%、10%和15%来计算，年度供应减量6万吨，⼏乎可以忽略不计。 贸 易 争 端 的 不 确 定 性 除了我国针对美国已有措施的反制，还需要关注我国暂停3家企业⼤⾖输华资质的影响。⽬前市场对于贸易争端按照10%左右量级的⽅向去交易，⽽在我国开始进⾏贸易反制措施之后，美国是否会进⾏⾮正当的升级，这个是后市的⼀个不确定性。 对于⽣猪市场要关注的问题在于，⽟⽶⾖粕如何对此因素去计价，然后是⽣猪如何对于原料的变动去计价。我个⼈倾向认为这个因素需要⼀个看⻅应对的过程，站在当前的时点可能暂时⽆法交易升级的预期，⽽⽟⽶⾖粕价格对于⽣猪价格的影响也并⾮⼀个直接影响，今年的⽣猪市场整体还是⼀个产能过剩的格局。 逻 辑 的 归⼝在 哪⾥？ 对于⾁类供应的逻辑，我们关注两个数据归⼝来评判。⼀个是相对滞后的⽉度⾁类进⼝量数据，另⼀⽅⾯是屠宰量与冻品库存的数据。 ⽽对于饲料层⾯的影响要归⼝到体重和产能的变化，饲料价格的上涨是否对于市场压栏的积极性产⽣显著的影响，以及饲料价格的上涨会不会加快⾏业⺟猪的淘汰。如果体重和产能数据对于饲料价格不敏感，那么饲料成本的抬升对于猪价的锚定作⽤有限，只是加⼤了⾏业的亏损幅度，最终对于猪价的作⽤还是要关注对于供给的影响。 结 论 我们还是维持前期的观点，在产能恢复和被动压栏的格局已经形成的状态下，⽣猪2025年还是以空配的思路为主，本轮盘⾯的反弹⼤概率难有持续性。 关壹麟 中粮期货研究院农产品⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0018177 ⻛险揭⽰ 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。