全球大流行冲击、国外暴露与企业生产力：来自韩国企业级数据的证据

全球性疫情冲击、外资暴露与公司生产率：来自韩国企业层面数据的证据 韩国大学商学院韩国大学商学院全名：Pyun JuHyun†孙炯仁‡ 2024年3月 摘要:本研究分析了COVID-19大流行对一家企业总要素生产率（TFP）的影响，使用了2016年至2021年韩国企业层面的数据。研究揭示，大流行对不同企业的TFP产生了异质性的影响，具体而言，取决于企业是否为跨国企业（MNE）或纯出口商（非MNE）。尽管大流行对纯出口商的TFP产生了比其他企业更显著的负面影响，但跨国企业受到大流行冲击的影响小于纯出口商。这意味着尽管两家企业都受到了全球范围内的负面需求冲击，但跨国企业通过国际多元化更好地应对了供应链的不确定性。研究确定了有助于缓解大流行冲击的某些跨国企业特征，例如裁员、高研发强度以及通过外国子公司实现更多的多元化。这些特征使跨国企业能够减轻大流行冲击，甚至在疫情期间提高其TFP。 关键词全球大流行、COVID-19、企业生产力、资源配置、裁员、研发、跨国企业、国际多元化、纯出口企业 JEL分类：D24, F23, F40, H12, I18 1. 引言 新冠病毒大流行是全球性的威胁，无论我们身处世界的哪个角落，它都影响了我们的生活。为防止传播，COVID-19病毒，许多国家关闭了边境并实施了全国性的封锁。随之而来的生产暂停和边界关闭为国际商业带来了障碍，并威胁到了全球范围内的企业。《2020年年度资本支出调查》（ACES）揭示了美国在大流行期间商业运营的一个严峻现实。据调查，参与调查的62.8%的企业申请了财务援助。这些数据也强调，在全球面临的COVID-19挑战中，企业发现生存困难（美国人口普查局，2020年）。尽管普遍认为大流行对企业的表现产生了负面影响，导致许多小企业倒闭，但关于这一影响异质性的研究很少，以及企业如何以不同的方式做出反应的研究也很少（Ciravegna等，2023年）。本文旨在深入探讨几个有趣、及时但之前未被充分研究的议题。我们的目标是回答以下问题：大流行冲击如何影响企业生产率？影响如何在不同类型的企业特征中变化，如纯出口企业和跨国企业（MNEs）？确定大流行冲击（供应和需求）是一个具有挑战性的任务，但利用企业特征和政府政策，我们能够确定COVID-19冲击并检验生存者之间生产率的异质后果。 这项研究，利用2016年至2021年的新颖韩国企业级数据，发现地区性的疫情冲击导致全要素生产率（TFP）下降，对出口商（而非跨国公司）的影响比其他公司更为显著，这与先前的研究一致（例如，Guedhami等（2022年））。然而，当我们比较纯粹的出口商与跨国公司时，我们发现存在细微的差异，尽管大多数跨国公司都是出口商。我们发现，在疫情期间，跨国公司的TFP下降幅度小于国内公司。这一发现表明，跨国公司更能应对不确定性并减轻这些风险。此外，在疫情期间，我们关注跨国公司，发现那些能够有效重新分配其资源——通过裁员、在大流行前具有高研发强度以及通过外国子公司进行多元化——的公司更能应对大流行冲击。特别是，我们发现跨国公司至少拥有两家外国子公司，并拥有国内外子公司有效缓解了疫情带来的负面影响这项策略不仅为……提供了缓冲。 但他们不仅抵御了负面影响，还能够在疫情期间展现出积极的全要素生产率（TFP）增长，从而为生产力提升提供了机会。 全球价值链（GVCs）因疫情而中断，导致了对由COVID-19引发的供需冲击之间关系的混淆。1（Barrero, Bloom, and Davis, 2020; Baqaee and Farhi, 2022; Guerrieri et al.,2022; Krueger, Uhlig, and Xie, 2022）。例如，疫情的迅速传播限制了流动性，导致面对面交易和商品及服务需求（需求冲击）的不利影响。此外，在实施严格政策措施的国家，企业要么暂时关闭生产，甚至完全退出业务（供应冲击）。从全球角度来看，作为世界生产中心的我国首先受到疫情冲击，随后影响波及到其他国家。许多国家实施了严格的措施，包括工作场所封锁、边境关闭、隔离以及限制社交聚会。需求冲击随着各国感染病例数的上升而分布，而在实施严格政策的国家，供应冲击则迅速通过全球价值链传播。这些同时发生且重叠的两个冲击，但可以根据政府政策的差异进行区分。 先前的研究探讨了疫情冲击对公司或投资者层面上的影响，但它们尚未区分疫情冲击（供给和需求）的详细性质如何以不同的方式影响不同公司的业绩。我们的研究旨在理解这些不同的冲击如何根据公司的运营特征影响公司，例如是否为跨国企业、没有外国子公司的纯出口商，或者仅在国内运营的公司（即多元化的跨国企业对供给侧冲击的影响较小，而出口商由于国内和外国市场同时受到破坏，因此对需求侧冲击的影响较大）。我们可以通过追踪疫情前后幸存者来开展纯实验。这种方法使我们能够确定这些特征影响企业层面生产率调整的具体机制，使企业在面对全球大流行时更加脆弱。 此外，我们关注企业内部的TFP（全要素生产率）作为一个衡量企业如何高效运用其资源和隐性知识的指标（参见İmrohoroğlu和Tüzel（2014））。2先前的研究，如Guedhami等人（2022年）指出，除了南亚地区外，国内公司比跨国公司在从大流行负面影响的负面中更快地复苏，这一点从股价复苏中可以看出。然而，由于使用了反映投资者观点而不是公司运营的股价，尚无具体证据来确定在全球大流行冲击期间哪些公司或行业可能是赢家或输家。 本研究的新颖之处在于，我们发现了一些新的实证发现，这些发现挑战了传统关于疫情负面冲击的智慧。我们发现，在特定条件下，跨国公司甚至从疫情的冲击中获益。跨国公司利用外国知识和资源的能力在管理全球不确定性和稳定业绩方面至关重要（Puhr和Müllner，2022）。在危机期间，跨国公司通过其子公司的内部资源分配、研发倾向和地理多元化，使他们能够减轻国家中断的影响。 尽管我们看到了疫情冲击的负面影响，3一些研究也讨论了可能的机会。Lamorgese等人(2024)显示，在意大利使用严谨的调查数据表明，具有更结构化管理实践的公司在应对大型且未预见的冲击时更有可能做出反应。COVID-19，包括采用更加强烈的远程工作方式和在疫情期间实现销售增长。安得鲁斯（Andrews）、沙尔顿（Charlton）和摩尔（Moore）（2021年）发现，在经济大流行期间提高劳动周转的高生产率企业更可能进行扩张。这些案例表明全球大流行的后果并非本质上具有消极作用，并强调了研究需要接纳并考虑到各种差异性的必要性。该研究通过关注跨国企业的内部灵活性和其在海外的生产设施多元化战略，通过运用有关跨国公司子公司的事实，展示了哪些类型跨国企业多元化在疫情期间更为有效。 本文的其余部分组织如下。第二章探讨了理论背景，讨论了企业在全球疫情危机期间的各种特征如何影响生产力变化，并提出了假设。第三章介绍了数据集，并使用双重差分估计模型为我们的分析制定了经验规格。第四章概述了主要经验结果。第五章随后是讨论和结论。 2. 理论与假设 2.1. 疫情对公司总产出（TFP）在纯粹出口商和跨国企业（MNEs）之间的调节作用 2.1.1. 对出口企业的负面暴露 COVID-19大流行引发了前所未有的全球健康危机，导致人们恐慌，并影响了国内外的人员流动。这导致国内和国际贸易中断，造成双重需求冲击，对出口企业打击尤为严重。Bricongne等人（2022年）指出，COVID-19大流行由于需求冲击成分导致出口下降，尽管他们的主要关注点是大型出口企业。 同时，政府对全球大流行的应对措施，包括边境封锁和社会距离政策，对各个国家的需求构成了威胁。限制面对面交易的个人政府提出的社会距离措施以及隔离法规加剧了负面需求冲击。尽管商品和服务的需求通过在线平台持续存在，但这些负面需求冲击在疫情期间逐渐持续。刘等（2022）重点关注中国（国家需求）对国家层面的COVID-19强度和政策响应的进口流量，并表明负面需求效应大于负面供应效应。 来源：牛津-19政府应对追踪器，BBC研究。 图1展示了公共集会的限制政策，分为四个阶段，这些政策可以视为影响公众的消费行为。强烈的限制用红色表示，带有垂直的网状图案，接着是沙棕色（交叉网状图案）、橙色（对角条纹）、黄色（点状图案），几乎没有限制的用白色。这些限制始于中国，但许多与韩国（以下简称“韩国”）的重要贸易伙伴（除使用边境封锁的日本和台湾外）引入了非常严格的社交距离政策，并且这些限制相互重叠。在这方面，我们可以认为，与国内企业相比，出口企业受到的双重负面需求冲击更为严重，导致对出口企业的负面影响更为严重。在这方面，我们提出以下假设： 假设1：在全球化大流行期间，纯出口企业生产率的下降幅度大于非纯出口企业。 2.1.2. 可能成为跨国公司的缓冲区 跨国企业（MNEs）和出口企业往往比纯国内企业更容易受到负面需求冲击的影响。然而，MNEs具有优势，因为它们可以通过拥有跨越国界的供应链来缓冲此类冲击。通过在不同国家和地理区域投资资本或资产，MNEs可以在国际上多元化其运营，这使得它们对负面需求冲击的敏感性降低。这种扩张可以采取多种形式，例如与国际化合作伙伴建立战略联盟或合资企业。 尽管研究表明，关于企业地理辐射范围与其整体绩效之间相关性的研究结果并不一致（Schmuck, Lagerström 和 Sallis，2023），许多研究表明，国际或地理市场多元化通过市场中的各种因素，如劳动或资本多元化，对企业的整体利润有积极影响（Caves，1996；Goerzen 和 Beamish，2003；Kim，Hwang 和 Burgers，1989）。根据 Goerzen 和Beamish（2003）的研究，对580家在六个以上国家运营的日本跨国企业进行调查表明，资产分散程度的增加与公司绩效呈正相关。一项对62家美国跨国企业的研究证实，参与高度多元化全球市场的企业，尤其是那些具有相关多元化的企业，与全球市场多元化程度低且多元化无关的企业相比，往往能实现更大的公司利润增长（Kim 等人，1989）。 可以认为，COVID-19 大流行对“全球”供应链造成了前所未有的破坏，这是任何其他过去冲击所无法比拟的。然而，由于企业对全球价值链（GVC）的暴露程度不同，大流行驱动的GVC中断的影响也因企业而异（Lebastard, Matani, and Serafini, 2023）。确实，跨国公司（MNEs）可以通过获取多个输入来源并在大流行期间保持更高的财务稳定性来运营其业务（Waldkirch, 2021）。因此，跨国公司通过利用动态能力来应对大流行冲击带来的不确定性，成功地保持了韧性。 此外，另一个导致跨国公司在困难时期有效缓冲效应的外部原因是在不同国家之间封锁限制的时间不一致。在疫情期间，政府的政策措施直接影响了企业，并且响应措施包括： 生产商帮助识别了供给侧冲击。政府封锁措施是供给侧冲击的来源，减少了生产。 注意：作者根据与韩国进行最活跃出口贸易的1-个国家的数据创建了此图。白色表示没有任何限制；黄色点状图案表示建议关闭，或所有商业活动都开放但有所修改；橙色斜条纹表示要求某些行业或工人类别关闭；红色网状图案表示由于COVID-19而实施对所有非必要工作场所运营的关闭。来源：牛津COVID-19 政府应对措施追踪器，BBC 研究。 图2展示了韩国企业在出口的前10个国家的工作场所关闭政策：中国、美国、越南、香港、日本、台湾、印度、新加坡、墨西哥和马来西亚。黄色带点图案表示建议关闭，橙色带斜纹表示要求某些行业或工人类别关闭，红色带网状图案表示除必需场所（如杂货店或诊所）外必须关闭。此图示表明，各国实施关闭政策的时间不同，从而为在各国设有生产基地的多国企业提供了缓冲因素，以减轻负面影响。多国企业可以通过利用生产基地在这些国家的市场制造商品和创造需求来实现这一点。因此，多国企业可以减少负面影响。 因为他们能够根据个别政府的政策采取多元化的策略。例如，中国采取