对美农产品加征关税，关注进口替代机会

行业评级:推荐 据国务院关税税则委员会，2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，其中对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。 分析与判断: ►加征关税产品涉及粮食、食品与棉花，其中大豆、高粱对外依存度高美国作为世界农产品生产大国，是中国重要的贸易伙伴。2024年，上述部分加征关税农产品自美国进口情况如 下：鸡肉（进口量11.28万吨，占总进口量比例11.62%）、小麦（190.23万吨，17.02%）、玉米（207.25万吨，15.20%）、棉花（87.57万吨，33.44%）、大豆（2213.42万吨，21.07%）、猪肉（38.32万吨，17.37%）、牛肉（15.05万吨，5.16%）。考虑对美进口产品加征关税的影响，对上述商品分类，按用途可分为：（1）饲料原料：小麦、玉米、高粱、大豆；（2）食品：鸡肉、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品；（3）其他：棉花。按进口依赖度（进口依赖度均为2024年进口总量占国内消费量的比例，数据来自USDA）分：（1）高度依赖：大豆（85.89%）、高粱（68.42%）；（2）中度依赖：牛肉（33.01%）、棉花（19.47%）；（3）低度依赖：小麦（5.30%）、玉米（3.19%）、猪肉（2.46%）。对美进口产品加征关税的影响包括：（1）直接抬升进口产品成本，饲料原料下游将影响饲料价格及禽畜养殖成本，食品下游将直接影响居民生活；（2）以进口依赖度最高的大豆为例，2024年中国大豆进口依赖度85.89%，中国前三大大豆进口国分别为巴西、美国和阿根廷，进口量占比分别为71.07%、21.07%和3.91%。巴西是世界第一大大豆生产国，其大豆产量持续增长，2024年创历史新高，我们认为，对美进口大豆加征关税后，不排除未来将会更多从其他主产国进口，另外政策有望进一步推动国内大豆产量提升。►关税战威胁粮食安全，关注转基因商业化进程 据农业农村部，农业转基因技术在增加作物产量、减少病虫草害损失、减少化学杀虫剂使用、节省人工成本等 方面发挥了不可替代的作用。从我国转基因商业化的进程来看，2021年国家启动转基因玉米大豆产业化试点工作，在科研试验田开展。2022年扩展到内蒙古、云南的农户大田。今年试点范围扩展到河北、内蒙古、吉林、四川、云南5个省份20个县并在甘肃安排制种。从试点看，转基因玉米大豆抗虫耐除草剂性状表现突出，对草地贪夜蛾等鳞翅目害虫的防治效果在90%以上，除草效果在95%以上；转基因玉米大豆可增产5.6%至11.6%。2023年12月7日至今，农业农村部已发布2批品种审定通过公告，其中转基因玉米品种64个，转基因大豆品种17个。2021年至今，中央一号文件连续5年提及生物育种技术，彰显其重要性，我们判断转基因商业化正在扩面提速。未来转基因种子落地，有望提升中国粮食生产单产，进一步巩固粮食安全。 投资建议: 中国此次对从美国进口部分农产品加征关税是对美国单边加征关税的做法的反击，后者损害多边贸易体制，破坏中美两国经贸合作基础。同时，国内农产品生产企业，特别是与进口替代相关的企业，将获得更大的市场空间，另外饲料价格上涨对于禽畜养殖来说带来了显著的压力，并有可能进一步压缩养殖利润，促使行业加速调整和优化，提升养殖效率和成本管理能力，推动长期行业集中度提升。具体受益板块包括：（1）种业&种植业；（2）禽畜养殖。 风险提示 转基因商业化进程不及预期，贸易政策变化，原材料价格上涨。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。