食品饮料行业周报：淡季基本面平淡，仍以配置为主线

核心观点

• 板块表现：本周板块反弹2.3%，主要为随市场系统性反弹，板块基本面反馈平淡。
• 白酒行业：春节旺季销售已平顺落地，行业进入淡季，需求较弱，厂家控货挺价，预计基本面延续较弱态势；茅台箱装飞天批价稳健，五粮液、今世缘等公司停货挺价；预计25年上半年延续疲弱态势；中长期看，随着国内一揽子政策的落地，白酒景气度有望逐步向好。
• 大众品行业：上海出台“消费券”政策，对餐饮供应链企业或有边际向好作用；春节动销反馈持续小幅回升，但整体仍相对疲弱，调味品和休闲食品略好于其他细分赛道；原材料原奶、糖蜜等持续下行，利好利润释放；业绩兑现或好于白酒，后续重点跟踪餐饮恢复情况。

关键数据

• 白酒批价：整箱飞天茅台批价维持在2250元/瓶左右，五粮液批价维持在930元/瓶左右。
• 库存：高端酒库存普遍在1-2月左右，次高端则在3月左右，库存同比有所提升，环比有所消化，绝对值处于可控水平。
• 餐饮数据：12月餐饮数据环比增速有所回落，12月消费者信心指数小幅回升，但绝对值仍较弱。
• 原材料成本：大豆价格整体下行，有利于板块利润端释放；生猪价格近期稳健，略好于市场预期。

投资建议

• 短期：板块短期或难有催化，延续相对弱势；建议更多关注宏观政策以及市场资金等变化对板块预期的影响。
• 中长期：建议以中长期逻辑去做配置；推荐泛餐饮链以及白酒头部性企业，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、天味食品、安井食品、伊利股份、海天味业、千味央厨、燕京啤酒等。

上涨催化剂

• 宏观经济恢复超预期，消费者信心回升；CPI或者餐饮增速提速超预期；茅台等白酒批价回升；外资大幅回流等。

投资风险提示

• 宏观政策传导不及预期；促消费政策落地不及预期；重大食品安全事故；白酒批价下行超预期；成本波动超预期；北上资金大幅流出；生猪价格不及预期等。