中国对美农产品加征关税的影响点评

中国对美农产品加征关税的影响点评 周小球投资咨询从业资格号：Z0001891吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992傅博投资咨询从业资格号：Z0016727谢义钦投资咨询从业资格号：Z0017082吴昊投资咨询从业资格号：Z0018592尹恺宜投资咨询从业资格号：Z0019456李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380 Zhouxiaoqiu@gtjas.comwuguangjing015010@gtjas.comfubo025132@gtjas.comxieyiqin025085@gtjas.comwuhao023978@gtjas.comyinkaiyi024332@gtjas.comlijunyu028807@gtjas.com 报告导读： 2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。美方单边加征关税的做法损害多边贸易体制，加剧美国企业和消费者负担，破坏中美两国经贸合作基础。 我们认为，中国此次对原产于美国的部分商品加征关税，虽然是对美国对中国输美商品加征关税的反制，且未来仍存在升级的可能性，但是与2018年相比，市场的可预见性和恐慌程度明显降低，对于未来可能的谈判路径也更加清晰。整体而言，加征关税会对实际的进口成本产生影响，特别是短期难以找到替代品的商品，同时未来是进一步加征还是恢复到原来的水平，都存在较大的不确定性，短期市场大概率将计入部分进口成本上升的风险溢价，且波动率存在进一步上升的空间。 风险提示：中美经贸关系反复 （正文） 1.国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告 2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10%关税。美方单边加征关税的做法损害多边贸易体制，加剧美国企业和消费者负担，破坏中美两国经贸合作基础。 根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下： 一、对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税。 二、对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。 三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 四、2025年3月10日之前，货物已从启运地启运，并于2025年3月10日至2025年4月12日进口的，不加征本公告规定加征的关税。 我们认为，中国此次对原产于美国的部分商品加征关税，虽然是对美国对中国输美商品加征关税的反制，且未来仍存在升级的可能性，但是与2018年相比，市场的可预见性和恐慌程度明显降低，对于未来可能的谈判路径也更加清晰。整体而言，加征关税会对实际的进口成本产生影响，特别是短期难以找到替代品的商品，同时未来是进一步加征还是恢复到原来的水平，都存在较大的不确定性，短期市场大概率将计入部分进口成本上升的风险溢价，且波动率存在进一步上升的空间。 2.对农产品影响总览 我们总结了本次对美加征关税的农产品的消费总量、对美依赖度、主要进口替代国以及对盘面主要影响简述，详情见下表： 3.对主要农产品的影响细节评估 3.1美豆 本次加税从4月10日开始生效，2024年4月以后，我国进口美豆数量为125.7万吨，2025年4月以后已经采购但未装船的数量为85.8万吨，总体看，4月以后我国采购自美国的大豆数量较为有限，主要进口自南美国家（表1）。4月生效的措施，总体看对2025年美豆新季作物才有可能产生影响，也就是旧作的供需格局基本没有影响，对旧作是个情绪上的影响，新作的供需则存在较大变数，后期关税政策随时可能产生新的变化。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.2豆粕 关税担忧靴子落地，价格冲高回落。2025年3月4日国务院关税税则委员会对原产于美国的部分进口商品加征关税：经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。其中：对“大豆”加征10%关税。基于关税事件驱动，连豆粕盘面情绪偏强、3月4日午后再创阶段性高点：主力2505合约最高3025元/吨。随着关税担忧靴子落地，盘面价格冲高回落。近两日豆粕盘面持仓大幅增加、多空分歧较大，且美豆偏弱，基于此，短期而言豆粕上方空间保持谨慎、持续性可能有限。后期继续关注关税事件动态、基本面情况：3月USDA供需报告、巴西大豆收获运输情况（升贴水变化）、美豆春播意向报告等。 3.3豆油 本次加税豆油主要受到的冲击来自于美国油料大豆的进口成本上升，但更多将体现在豆油的月差走弱风险、油粕比的下行压力及远月豆棕价差回归上。 现阶段的豆油单边价格既受美豆进口成本定价影响，又被全球油脂及能源价格疲软拖累，加税的反应将主要以豆粕为主，豆油单边走势还需综合棕榈油及本年度全球油脂供需变化判断。 国内方面，美豆进口成本上升后盘面榨利将迅速恶化并无法与巴西豆竞争，有利于巴西贴水上行，由于目前4月船期采购不足导致6月到港预期仍然偏低，因此巴西大豆进口仍影响豆油成本，需关注后续巴西大豆贴水波动幅度。近期巴西大豆榨利在美国加税预期下快速修复，如果4月船期采购有所提速，对应二季度理论到港达980、1050、950万吨以上，支撑大豆月均830万吨压榨和150万吨豆油供给，在当前豆棕价差走扩的背景下，结合棕榈油4-6月供给同比增加的预期，豆油二季度需求未必出现同比增量，因此远月库存存在渐宽可能，单边在原油增产和价格压力下涨幅有限，油粕比亦面临向下压力。建议关注456月大豆采购不足导致的波段机会、豆油二季度累库兑现时的月差走弱机会及远月豆棕价差回归机会，并警惕缓冲期前后的市场情绪变化。 国际方面，如果后续棕榈油产量端故事重现或能源价格企稳回升，豆棕价差或重拾走缩驱动，但随着美国生柴义务总量风险逐渐进入交易状态，需警惕情绪上的利空和美豆油实际用量减少导致库存大幅累积时对价格形成负反馈。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 3.4谷物类 本次加税谷物主要受到的冲击来自于进口成本上升，更多将体现在对内贸玉米需求的支撑，侧面利多国内玉米。 3.4.1玉米 玉米进口量级缩减，加征关税影响有限。首先，2024/25年度目前来看国内谷物进口政策边际收紧，进口玉米总量或将大幅下降。玉米实行配额制进口，配额内进口720万吨，配额内关税1%，超出配额关税65%。从年度玉米进口结构看，2023/24年度，我国共进口玉米2346万吨，其中美国玉米299万吨（13%）、乌克兰470万吨（20%）、巴西1502万吨（64%），进口主力由此前的美国转为巴西。 从现阶段已知买船来看，2024/25年度我国对美玉米采购极少，截至2月20日当周，美玉米对华共计销售32325吨，且后续没有待装船玉米。因此对美玉米加征关税从进口数量上基本没有影响。对进口成本影响来看，当前3月船期美玉米进口利润200元/吨左右，加征关税后进口成本预计提升300元/吨左右，进口利润转负。 进口替代国来看，由于国内预计进口玉米数量较低，巴西和乌克兰完全可以覆盖进口需求。现阶段巴西玉米7月船期到港完税价2043元/吨左右，理论进口利润260元/吨，高于美国远期。后续对南美天气关注度预计提升，关注南美远期报价。 短期来看，对美玉米加征关税强化了国内玉米供需偏紧的格局，对价格提供支撑。后续关注如果对美达成贸易协定，增加对美玉米采购或将对国内玉米平衡表形成预期差，不利于价格上行。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 3.4.2小麦 小麦是我国两大口粮之一，完全实现自给自足，但高端优质品种供给不足，进口小麦主要满足优质品种调剂需求，还有一部分流入饲料领域。小麦进口配额960万吨。2024年中国小麦总进口量约1101万吨，较上年减少7%。分国别看，2024年我国进口小麦主要来源国澳大利亚约近336万吨，占比30.5%；进口自加拿大252万吨，占比22.9%；进口自法国229万吨，占比20.8%；进口自美国190万吨，占比17.3%；进口自哈萨克斯坦近59万吨，占比5.48%；进口自俄罗斯超34万吨，占比3.1%。 2024/25年度（6-5月），我国小麦供应较为宽松，一方面得益于产量增加，另一方面制粉和饲用需求有所下降，因此测算年度小麦供应过剩量级2000万吨左右，预计小麦进口数量下降至500万吨左右，同比降低600万吨。因此对美国小麦加征关税对我国进口数量影响极小，即美国小麦进口量级将至0之后，对其余国家进口小麦同比也将下降。进口完税成本测算方面，当前美国小麦进口完税成本2293元/吨，加征关税后变为2618元/吨，进口利润转负。 小麦整体受国内政策约束较强，且供需较为宽松，对美国小麦加征关税对我国小麦影响较小。小麦价格关注新麦产情以及对玉米替代情况。 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 3.4.3高粱 我国高粱对美国依赖度较高，尤其是饲用领域。2024/25年度全球高粱产量约6000万吨。其中美国为最大高粱主产国，产量873万吨，其次为尼日利亚690万吨，巴西产量500万吨，中国高粱产量约为314万吨，澳大利亚产量210万吨。2024年中国高粱进口总量866万吨，主要来源三个国家，其中进口美国568万吨（占比66%），进口澳大利亚195万吨（占比22%），进口阿根廷102万吨（占比12%）。美国高粱单宁低，适合饲用；阿根廷高粱单宁水平高（1-2%），适合酿酒。 采购情况来看24/25年度我国采购美国高粱122万吨，同比减少320万吨，目前剩余待装船11.8万吨。进口数量上，对美国加征关税预计对我国饲用高粱进口影响预计较大。进口成本方面，4-5月正常关税完税成本2260元/吨，加征关税后预计2515元/吨。 加征关税后我国可寻求阿根廷及澳大利亚大麦进行补充进口，但增加量级预计十分有限。如果美国高粱价格下降幅度有限的情况下，我国进口无利润，将降低对美国高粱进口量百万吨以上量级。侧面对玉米饲用需求起到支撑作用。 3.5棉花 中美互加关税的影响有限。国务院关税税则委员会公告称将从2025年3月10日起，对原产自美国的棉花加征15%关税，这块的影响我们建议从几个方面来考量。 首先，我国从美国进口棉花的数量方面，从历史数据来看，我国每个市场年度从美国进口棉花的数量是不稳定的，通常考虑进口利润、相比其他产区棉花的性价比以及溯源要求。2017/18年度以来，我国一个市场年度进口美棉最少为36.5万（2018/19年度），均值为78.6万吨；占比来看，美棉进口占比最少的市场年度是18/19年度，占比18%，均值为40%，但是2021/22年度以来，占比逐年下降，2023/24年度的占比为34.3%，本年度2024/25年度至今占比只有11.3%，因为巴西产量大幅上升，巴西棉性价好于美棉。所以，从数量和占比数据来看，这次加征关税的影响比较有限。 其次，从国内棉花现货和期货定价角度来说，主要以国产棉定价，本年度国产棉丰产，进口配额发放较往年少，也减弱了进口棉的影响，另外由于出口订单溯源的影响，国产棉和进口棉的供需影响是相对独立的，这使得对美棉加征关税的影响有限。 最后，从价格角度考量，对美棉加征关税，可能导致国内的棉花进口需求进一步转向巴西、澳大利亚等其他产棉国，可能推动这些国家的棉花基差报价上升，但是一定程度被ICE棉花期货下跌抵消；另外，如果国产棉价格大幅低于进口棉，则最乐观的情况也只是参考2022年2、3季度的情况，整体的对国产棉的消费刺激也非常有限。所以综合来说，我们认为本次对美棉加征关税的影响有限。 3.6生猪 中美互加关税的影响相对较小。国内生猪产业基本实现自给自足，对于进口依赖性较小，中国猪肉进口的来源国主要是巴西、西班牙及欧盟各国，进口美国产品比例较小。我们认为，