能源周观点：供应过剩预期持续打压油价

原油 本周重大变化：无。 油价展望：短期看反弹，2025年下半年偏空。近期供应过剩的预期持续打压油价，布油接近此前70美元/桶左右的支撑，与2024Q4相比，目前供需更紧，布油直接跌破70美元/桶支撑的概率较低，但随着4月临近，在OPEC+确定下一步措施之前，反弹空间将受到更强的压制。 本周行情：2025年2月28日，布伦特期货价(连续)为73.18美元/桶，本周下跌1.25美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于69.76美元/桶，本周下跌0.64美元/桶。 供给端：短期看涨，中期偏空。美国新出台对伊朗石油业制裁，需警惕未来美国加大对伊朗“船对船”贸易制裁力度的可能性；2月17日俄罗斯副总理诺瓦克快速对“OPEC+将再次推迟增产”的传言进行澄清，OPEC+增产或许与美俄谈判内容有关，因此目前OPEC+在4月进行增产的概率仍较高。 需求端：短期看涨。美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。 地缘政治：中性。俄乌和谈概率加大，存在解除对俄罗斯石油业制裁的预期，但兑现或需要较长时间。 天然气 本周重大变化：俄罗斯寻求在美国支持下重启北溪2号。 气价展望：气价或将继续下跌。冬季结束后来自取暖需求的压力降低，欧美气温预报偏暖，同时俄乌和谈的可能性也导致对欧洲供应的紧张有所缓解，气价或仍有下跌空间。 本周行情：2025年2月28日，TTF连一为13.52美元/MMBtu，较上周下跌0.61美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.83美元/MMBtu，较上周下跌0.4美元/MMBtu。 供给端：短期偏多，中期中性。俄罗斯经乌克兰对欧洲管道断流持续发挥影响，但2025年LNG液化站投产规模高于2024年，一定程度缓解当前的供应紧张问题。 需求端：短期偏空，中期偏多。冬季结束后出现大幅降温的概率降低，同时预计3月中旬欧美气温将高于往年同期均值；2025年亚洲天然气需求或将保持较高增速，加大LNG进口的竞争。 煤炭 本周行情：2025年2月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为690元/吨，本周下跌29元/吨。 供给端：2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月15日的一周内，中国煤炭海运进口量为84.93万吨/天，进口量仍低于2024年末。 需求端：在截至2025年2月20日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为544万吨，节后耗煤量缓慢恢复。 风险提示 气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。 2025年油市将先紧后松 短期看反弹，2025年下半年偏空。近期供应过剩的预期持续打压油价，布油接近此前70美元/桶左右的支撑，与2024Q4相比，目前供需更紧，布油直接跌破70美元/桶支撑的概率较低，但随着4月临近，在OPEC+确定下一步措施之前，反弹空间将受到更强的压制。 2025年2月28日，布伦特期货价(连续)为73.18美元/桶，本周下跌1.25美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于69.76美元/桶，本周下跌0.64美元/桶。 图表1：油价结论：短期紧张长期宽松 图表2：原油期货价格(美元/桶) 气价或将继续下跌。冬季结束后来自取暖需求的压力降低，欧美气温预报偏暖，同时俄乌和谈的可能性也导致对欧洲供应的紧张有所缓解，气价或仍有下跌空间。 2025年2月28日，TTF连一为13.52美元/MMBtu，较上周下跌0.61美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.83美元/MMBtu，较上周下跌0.4美元/MMBtu。 图表3：气价结论：气价对快速去库反应较充分，后市逐步谨慎 图表4：全球气价(美元/MMBtu) 2025年2月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为690元/吨，本周下跌29元/吨。 图表5：全球煤价(元/吨) 原油数据更新 2025年初国内原油库存下滑 在截至2025年3月1日的一周内，中国浮顶储罐原油库存平均为10.42亿桶，库存略回升。 图表6：2025年初国内原油库存走平 国内主营炼厂开工恢复 在截至2025年3月1日的一周内，全国市内拥堵指数为129.22，同比-0.04%，国内周均航班离港量为14593.83架次，同比-0.28%。在截至2025年2月27日和2月26日的一周内，主营炼厂和山东地炼开工率分别为79.17%和50.47%，主营炼厂和地炼开工率背离。 图表7：公路出行同比持平 图表8：航空出行春节后季节性下降 图表9：主营炼厂开工率上升 图表10：山东地炼开工率下滑 美国成品油需求同比增长 在截至2025年2月21日的一周内，美国车用汽油和馏分油表需分别为845.4和409.7万桶/天，两类成品油的周表需分别同比下降1.3和56.1万桶/天。 图表11：美国车用汽油消费量同比持平 图表12：美国馏分油消费量同比增速较快 美国原油产量保持在高位 在截至2025年2月21日的一周内，美国原油产量为1350万桶/天，产量处于高位，近期产量稳定。 图表13：美国原油产量处于高位 天然气数据更新 美国天然气产量回升 在截至2025年3月1日的一周内，美国干天然气产量为29.84亿立方米/天，同比-2.65%，本周美国气温回暖后产量恢复。 图表14：美国天然气产量下降 欧美天然气去库较快 2025年2月28日，欧盟及英国天然气库存为400.09亿立方米，2025年2月21日，美国天然气库存为521.1亿立方米，2025年欧美天然气去库速度均较快。 图表15：近期欧洲天然气库存下降较快 图表16：美国天然气去库速度较快 欧洲天然气消费同比增长 在截至2025年2月28日的一周内，欧洲9国天然气消费量为12.35亿立方米/天，同比增长6.02%，需求季节性下降但同比仍增长。 图表17：欧洲主要国家天然气消费量同比大幅增长 美国天然气需求同比下降 在截至2025年2月21日的一周内，四行业天然气消费量为33.28亿立方米/天，同比-1.88%。 图表18：美国天然气需求同比下降 煤炭数据更新 国内煤炭库存偏高 港口和电厂煤炭库存均偏高。截至2025年2月24日，CCTD主流港口库存为7498.9万吨，同比+29.87%；截至2025年2月20日，重点电厂库存为1.06亿吨，同比+6.70%。 图表19：CCTD主流港口煤炭库存过剩 图表20：国内电厂煤炭库存仍过高 国内煤炭进口量下降 2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月15日的一周内，中国煤炭海运进口量为84.93万吨/天，进口量仍低于2024年末。 图表21：国内原煤产量增长 图表22：中国煤炭海运进口量下降 电厂耗煤量恢复 在截至2025年2月20日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为544万吨，节后耗煤量缓慢恢复。 图表23：节后电厂耗煤量逐渐恢复 风险提示 1、气温变化不及预期的风险：冬季气温将影响天然气需求。 2、经济增速不及预期的风险：当前宏观经济运行情况复杂，若经济增速不及预期，将影响能源需求。 3、地缘政治变化的风险：地缘政治对油价有较大影响。 4、其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险：我们进行测算时使用的数据来自多个来源，不同数据源的数据在准确度、统计口径上存在差别。