铜铝镍高位回落

运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 1 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 铜铝镍高位回落 姓名：程小勇 宝城期货金融研究所 电话：0571-87633890 邮箱：cxy1st@163.com 报告日期：2016年02月18日 内容摘要：  行情回顾  价差分析  内在逻辑  后市展望 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 2 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、行情回顾 1、LME震荡回落，沪铜大幅跟随 2、 沪铝高位大幅回落 3、沪镍高位震荡，相对坚挺 二、期现价差 4200.04700.05200.05700.06200.03400039000440004900054000SHFE铜(活跃合约) LME3个月铜（右轴） 1450.01550.01650.01750.01850.01950.0100001100012000130001400015000沪铝收盘价(活跃合约) LME3个月铝（右轴） 6000065000700007500080000850009000095000100000105000750080008500900095001000010500110001150012000LME三个月镍 沪镍（活跃合约） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 3 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 铜：基差回归小幅贴水，等待进场机会 铝：基差负值继续收敛，等待进场机会 镍：基差负值收敛至较小值，买现货抛期货盈利平仓 -6000-4000-20000200040006000基差（长江现铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） -4000-3000-2000-100001000200030004000基差（上海铜-期铜） -2000-1500-1000-50005001000150020002500铝基差（长江现货） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 4 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 三、货币从宽松走向收缩得到确认 央行发布2016年第四季度中国货币政策执行报告，明确指出要实施好稳健中性的货币政策，要把防控金融风险放到更加重要的位置，完善宏观审慎政策框架，切实维护金融体系稳定。央行指出，防止资金“脱实向虚”、“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为，引导资金支持实体经济。坚持综合施策，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，及时采取有效措施防范化解金融风险，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 而房地产无疑是重中之重。央行专门开辟专栏讨论“资产价格、货币政策与住房金融宏观审慎政策”，其中重点研究防止房地产的资产价格泡沫，“需更好地发挥“货币政策+宏观审慎政策”双支柱政策框架的作用”。“在宏观上管住货币...严格限制信贷流向投资投机性购房”。从执行来看，各省级市场利率定价自律机制和所在城市实际自主确定辖内商业性个人住房贷款的最低首付比例。 央行指出货币政策需要关注资产价格的两个理由，其一是“房地产价格变动会对经济和金融稳定产生较大影响。即使CPI 保持基本稳定，房地产市场、金融市场波动仍可能较大”。其二是“虽然货币政策目标是保持宏观经济稳定，但宏观经济状况会对分配结果产生间接影响，由于微观经济主体存在非同质性，货币政策还可能会通过影响收益率曲线和资产价格产生更直接的收入和财富分配效应”。 央行指出“为应对资产价格对金融稳定的影响，一个重要手段就是强化宏观审慎政策框架，有针对性地防范房地产金融市场可能形成的系统性风险”。 四、供需基本面阶段性利好爆发 1、铜旺季前备货稍显不足 1.1 1月精炼铜产量环比回落 2017年1月份，大部分铜冶炼厂保持正常，但仍有云南铜业、大无缝建昌铜业等铜冶炼厂利用下游停产的春节假期安排设备检修，同时也有个别冶炼厂在春节期间停产休假。因此，2017年1月份中国铜冶炼厂共生产电解铜约59.99万吨，较去年12月份的60.75万吨环比减少约1.25%，同比增加约7.12%。 云南、河南、江西等省电解铜产量均有下滑。其中，云南地区主要受云铜检修影响电解铜产量由12月份的3.88万吨下滑至3万吨；河南地区1月份电解铜产量环比下滑11.1%至2.4万吨；而江西地区电解铜下滑约5000吨至8.91万吨，主要归因于江铜产量的下滑。 1.2 国内外铜显性库存继续上升 截止2月17日，上海期货交易所铜库存升至295730吨，较2月10日增长6.5%。与此同时，2月17日当周，LME铜库存下降了19125吨至229075吨，降幅为7.7%，COMEX铜库存则继续增加，较前一周增加了5808吨，由此，全球三大交易所显性库存整体还是保持上升势头，达到629674吨，较2016年同期增加了-10000-8000-6000-4000-20000200040006000长江市场镍基差 -10000-8000-6000-4000-2000020004000600027-Mar-1527-Mar-16上海市场镍基差 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 5 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 15%。 图：全球铜显性库存 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 在显性库存持续上升之际，上海保税区铜库存也保持增加势头。2月17日，上海保税区铜库存较前一周增加3.5万吨至56.15万吨，这是1月13日以来连续第五周增加。 图为上海保税区铜库存 数据来源：我的有色网 宝城期货金融研究所 我们认为，LME铜库存下降，SHFE铜库存上升和上海保税区铜库存上升，存在一定的库存转移的动作，即LME铜库存伴随旺季到来前流向中国市场。 1.3 LME铜近月贴水扩大 从LME铜远期曲线来看，LME现货铜较远月铜贴水扩大。截止2月17日，LME铜0-3、3-15价差分别扩大至17美元/吨和14.35美元/吨。 图为LME铜0-3、3-15价差 0500000100000015000002000000LME铜库存 SHFE铜库存 COMEX铜库存 全球总的显性库存 303540455055606570758010-Apr-1510-May-1510-Jun-1510-Jul-1510-Aug-1510-Sep-1510-Oct-1510-Nov-1510-Dec-1510-Jan-1610-Feb-1610-Mar-1610-Apr-1610-May-1610-Jun-1610-Jul-1610-Aug-1610-Sep-1610-Oct-1610-Nov-1610-Dec-1610-Jan-1710-Feb-17保税区铜库存（万吨） 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 6 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 1.4 国内铜现货急剧放大，洋山铜溢价略微反弹 从国内铜现货来看，在2月中旬铜价大幅反弹的情况下，下游并没有跟进大规模背后，因此铜现货贴水在本周急剧放大。截止2月17日，上海有色市场铜现货贴水扩大至70元/吨-250元/吨。 图为上海市场铜现货升贴水 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 而洋山铜溢价微幅反弹，截止2月17日报57-62美元/吨，上周报50-65美元/吨的低位。暗示2月份铜进口可能会有所反弹，这与LME铜库存下降和国内铜库存增加想符合。 图为洋山铜溢价和铜价 -150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00LME铜0-3 LME铜3-15 -3000-2000-10000100020003000400020000300004000050000600007000080000铜现货升水均值（上海市场） 沪铜收盘价(活跃合约) 运筹帷幄 决胜千里 www.bcqhgs.com 7 杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 2、供给侧改革和去产能暂时不敌供应增加压力 2.1 国内铝库存继续上升 数据显示，截止2月17日，上海期货交易所铝库存较2月9日大幅增长10314吨，增幅为5.7%，达到189218吨，而LME铝库存较前一周28950吨，降幅为1.3%。主要是海外经济周期性复苏刺激铝消费回暖，因此全球铜铝显性库存略微回落，较前一周下滑18636吨，至2391568吨。 图为LME和SHFE两地显性库存 数据来源：Wind 宝城期货金融研究所 社会库存延续上升势头。截止2月17日，包括上海、无锡、杭州、佛山、天津、巩义、沈阳、重庆八个地方的铝锭社会库存攀升了8万吨，达到88.9万吨，增幅达到9.8%，高于2016年同期水平高位。 图为铝锭社会库存 0501001502002503200037000420004700052000570006200004-Jan-1304-Jan-1404-Jan-1504-Jan-1604-Jan-17沪铜收盘价(活