刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机

事件描述 2025年2月24日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控 制国际市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席PatrickLuabeya称，禁止出口的措施已于2月22日生效。2月21日，总理和矿业部长签 署了一项法令，允许监管机构在“影响市场稳定的情况下”采取包括禁止出口 在内的临时措施。虽然对钴运输的封锁“单方面且无一例外地”适用于所有生产 商，但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。 分析师王小芃登记编码：S0950523050002：：021-61102510：w angxiaopeng@wkzq.com.cn 事件点评 停止出口4个月预计影响约6.7万吨可流通原料，短期价格有提振。以刚果金年化20万吨产量计算，停止4个月出口或影响6.7万吨可流通钴 原料供应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的 则是中国地区原料供应，2024年中国进口钴原料62. 9万实物吨，其中62. 0万吨来自于刚果金，短期国内原料有紧张预期，市场报价跳涨。 实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化。（1）2022年以来钴原料因过剩或新增累库达到8.7万吨，我们考虑到因刚果金政策多变以 及洛钼权益金事件引发的风险担忧，预计部分库存储存在刚果金以外地区，而 这部分库存或许可以对冲中短期的流动性担忧，所以四个月的暂停出口对供 需影响相对有限。（2）长期，过剩趋势不改，重点关注事件引起的一些列 政策接续，如出口配额等。根据刚果金战略矿产市场监督与控制局主席回答，刚果金已审视市场动态一年时间，本次决定将在三个月后进行审查，监管机构 正在准备额外的措施平衡钴市场。我们认为，四个月的出口熔断并不能改变 供需过剩的长期趋势，重点关注重新审查后是否有新政策接续。 资料来源：Wind，聚源 《《铜产业高质量发展实施方案（2025-2027）》有哪些新看点？》(2025/2/17)《有色金属脉动跟踪：再通胀预期升温，金属价格普遍走强》(2025/1/20)《特朗普2.0铜金价格前瞻——基于特朗普1.0的复盘》(2025/1/20)《低轨卫星结构拆解：单一价值量最大的组件在哪里？》(2025/1/16)《有色金属脉动跟踪：复盘全球央行购金，趋势仍将持续》(2025/1/8)《有色金属脉动跟踪：有色金属脉动跟踪：降息 预 期 降 温， 美元走强压制金属价格》(2025/1/8)《镍钴系列报告·开篇：周期谷底探寻，镍成本支撑何在？》(2025/1/2)《矿业巨头启示录系列之一：以终为始，跨越周期——嘉能可和洛钼解密》(2024/12/30)《有色金属脉动跟踪：矿业并购时代，交易方式如何选择？》(2024/12/24)《中资矿企风险勘查之路：破局与寻向》(2024/12/23) 政策风险频发，关注供应集中度较高的金属品种。（1）镍：与钴一样是为数不多的价格周期底部的金属品种。2024年印尼曾因RKAB审批节奏问 题导致阶段性矿供给不足，随着冶炼产能进一步提升，资源端的价值将更加凸 显：印尼能矿部近期表示决定在2025年RKAB中削减镍矿配额，以维持供 需，从而支持镍价稳定；菲律宾正计划实施一项禁止出口原材料的法案，该法 案最早可能在6月由菲律宾国会批准。（2）锡：缅甸、刚果金是锡矿供应 的不稳定因素。锡矿产量集中于印尼、中国、缅甸，未来增量集中于刚果金。20 24年缅甸锡矿停产导致产量下降，2023年印尼+缅甸+刚果金产量达到1 3. 7万吨，占比达到44%，同样也是属于供应风险较高的金属品种。（3）锂：2024年全球锂资源供应集中于澳大利亚、智利和中国，其中，澳大利亚+智 利合计占比达到58%，集中度较高。（4）锆：核电和固态电池等新兴领域关 键原材料，2023年产量主要集中于澳大利亚和南非，合计占比达到56%。 风险提示：1）政策变化超预期；2）世界局势变化。 出口熔断影响有限，重点关注接续政策变化 2025年2月24日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际市场上的 供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席PatrickLuabeya称，禁止出口的措施已于2月2 2日生效。2月21日，总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“影响市场稳定 的情况下”采取包括禁止出口在内的临时措施。虽然对钴运输的封锁“单方面且无一例外地”适用于所有生产商，但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。 钴价位于近二十年低位 钴价持续下挫，达到近二十年低点。2006年以来钴经历过三次较大的波动，2006-20 0 7年受益于消费电子的爆发，带动钴酸锂钴需求，钴价最高冲至87万元/吨，2008年全球经 济危机叠加钴矿供应量增加，钴价会持续回落；2016年钴迎来消费端带来的新一波周期，主 要受益于新能源汽车爆发，钴价再次冲高至66万元/吨以上；2021年钴价迎来新的一波上涨 ，主要因为疫情引起的运力紧张导致原料阶段性短缺，最高涨至55万元/吨，2022年重回 下跌趋势，2025年初钴价一度达到16万元/吨，创近二十年低位。 资料来源：Wind,五矿证券研究所 停止出口4个月预计影响约6.7万吨可流通原料，短期价格有提振 全球钴原料产量连续增长，刚果金占比70%以上。钴作为铜/镍伴生，产量扩张难以根据价格周期变化，2020年以来维持高增，根据安泰科数据，2024年全球钴原料产量预计为27. 2万吨，近五年CAGR=15.4%。其中，刚果金20.3万吨，同比增加3.3万吨，主要受 益于洛阳钼业产量扩张，从2020年的1.5万吨增至2024年的11.4万吨。刚果金以外，印 尼也逐渐成为全球钴原料主要增量来源，2024年产量达到3. 2万吨，近五年CAGR=121. 5%，未来两年或仍能维持万吨以上的增长。 以刚果金年化20万吨产量计算，停止4个月出口折算影响6.7万吨可流通钴原料供 应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的则是中国地区原料供应，20 24年中国进口钴原料62.9万实物吨，其中62.0万吨来自于刚果金，短期国内原料有紧张 预期，市场报价跳涨。 资料来源：安泰科,Darton,五矿证券研究所 资料来源：公司公告,五矿证券研究所 实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化 中期，市场库存消化为主，供需影响相对有限。根据SMM月度数据，下游三元前驱体对硫酸钴的刚性需求在0.5万吨左右、钴酸锂钴需求约0.6万吨、电钴需求约0.1万吨， 以上合计国内相对刚性月度需求约1.2万吨，4个月合计4. 8万吨。 而2022年以来钴原料因过剩或新增累库达到8.7万吨，我们考虑到因刚果金政策多 变以及洛钼权益金事件引发的风险担忧，预计部分库存储存在刚果金以外地区，而这部分库 存或许可以对冲中短期的流动性担忧，所以四个月的暂停出口对供需影响相对有限。 资料来源：安泰科,Darton,五矿证券研究所 资料来源：安泰科,五矿证券研究所 长期，过剩趋势不改，重点关注事件引起的一些列政策接续，如出口配额等。根据刚果金战略矿产市场监督与控制局主席回答，刚果金已审视市场动态一年时间，本次决定将在 三个月后进行审查，监管机构正在准备额外的措施平衡钴市场。我们认为，四个月的出口熔 断并不能改变供需过剩的长期趋势，重点关注重新审查后是否有新政策接续。 比如早在2024年刚果金就曾表示过出口配额制，刚果总统费利克斯·齐塞克迪曾要 求时任总理萨马·卢孔德（Sama Lukonde）考虑“是否有必要引入出口配额或任何其他措施 ，以获得公平的钴价格，并由监管机构负责帮助制定可能的战略”。 启示：政策风险频发，关注供应集中度较高的金属品种 镍：与钴一样是为数不多的价格周期底部的金属品种。2024年印尼曾因RKAB审批 节奏问题导致阶段性矿供给不足，随着冶炼产能进一步提升，资源端的价值将更加凸显：印 尼能矿部近期表示决定在2025年RKAB中削减镍矿配额，以维持供需，从而支持镍价稳定；菲律宾正计划实施一项禁止出口原材料的法案，该法案最早可能在6月由菲律宾国会批准。 锡：缅甸、刚果金是锡矿供应的不稳定因素。锡矿产量集中于印尼、中国、缅甸，未 来增量集中于刚果金。2024年缅甸锡矿停产导致产量下降，2023年印尼+缅甸+刚果金 产量 达到13.7万吨，占比达到44%，同样也是属于供应风险较高的金属品种。 锂：2024年全球锂资源供应集中于澳大利亚、智利和中国，其中，澳大利亚+智利合 计占比达到58%，集中度较高。 锆：锆是核电和固态电池等新兴领域关键原材料，2023年产量主要集中于澳大利亚和 南非，合计占比达到56%。 资料来源：CRU,五矿证券研究所 资料来源：INSG,五矿证券研究所 资料来源：USGS,五矿证券研究所 资料来源：USGS,五矿证券研究所 风险提示 1）政策变化超预期；2）世界局势变化。 分析师声明 作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。 一般声明 五矿证券有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告即视其为客户，本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的版权仅为本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本研究报告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版、复制或再次分发给任何其他人。如引用须联络五矿证券研究所获得许可后，再注明出处为五矿证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。在刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的同时，也应注明本报告的发布人和发布日期及提示使用证券研究报告的风险。若未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入或将产生波动；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。在任何情况下，报告中的信息或意见不构成对任何人的投资建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。五矿证券版权所有。保留一切权利。 特别声明 在法律许可的情况下，五矿证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到五矿证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 联系我们 上海深圳北京地址：上海市浦东新区陆家嘴街道富城路99号震旦国际大厦30楼地址：深圳市南山区