2025年3月尿素市场行情策略展望：季节性旺季支撑，尿素价格或偏强震荡

海证期货研究所2025年2月28日 2月尿素主力期价依托均线系统反弹上扬，月中价格突破前期阶段性高点阻力后进入窄幅震荡，整体来看盘面反弹动能相对有限。 供给端来看，本月供给端维稳运行为主，日产、负荷略有下滑，市场供给较为充裕。 需求端来看，本月尿素需求稳步改善。春节过后农业需求集中释放，加之复合肥负荷季节性大幅回升带动尿素下游需求快速回暖，产业库存亦得到明显消化。随着高库存顺利去化，阶段性供需压力适度缓解，进而带动尿素价格呈现较强抗跌性。 展望后市，3月我们预估尿素供需矛盾有望进一步缓解，产业库存继续消化给予盘面利多支撑。但与此同时我们也需谨防需求释放持续性问题。随着价格不断上扬，下游采购趋于谨慎，需求端一旦乏力恐将拖累盘面形成负反馈，价格继续上冲恐将弱化。整体来看，需求旺季阶段刚需支撑犹存，持续性有待进一步跟踪，价格后续偏强震荡运行的概率较大。 一、二月行情回顾 ➢现货市场概述： 2月尿素现货价格稳步上扬，价格重心明显上移。随着下游需求逐步回暖，尿素企业出货较为顺畅，刚需支撑下市场企稳反弹，市场情绪明显改善。 据隆众数据统计显示，截止2月27日山东地区小颗粒主流出厂成交约1820-1850元/吨。临沂市场一手贸易商出货参考价格1820-1840元/吨附近，菏泽市场参考价格1820-1830元/吨附近，环比上月明显上涨。 一、二月行情回顾 ➢期货市场概述： 2月尿素主力期价依托均线系统反弹上扬，月中价格突破前期阶段性高点阻力后进入窄幅震荡，整体来看盘面反弹动能相对有限。基本面来看，本月供给端维稳运行为主，日产、负荷未现明显增量，需求端则稳步改善。春节过后农业需求集中释放，加之复合肥负荷季节性大幅回升带动尿素下游需求快速回暖，产业库存亦得到明显消化。随着高库存顺利去化，阶段性供需压力适度缓解，进而带动尿素价格呈现较强抗跌性。 展望后市，3月我们预估尿素供需矛盾有望进一步缓解，产业库存继续消化给予盘面利多支撑。但与此同时我们也需谨防需求释放持续性问题。随着价格不断上扬，下游采购趋于谨慎，需求端一旦乏力恐将拖累盘面形成负反馈，价格继续上冲恐将弱化。整体来看，需求旺季阶段刚需支撑犹存，持续性有待进一步跟踪，价格后续偏强震荡运行的概率较大。 资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 ➢从基差表现来看，2月份尿素05合约基差快速拉涨，基差明显走强。据钢联数据统计显示，截止2月27日山东05合约基差约21元/吨，河南05合约基差约11元/吨。本月现货市场在需求支撑下压力得到明显缓解，进而带动现货价格快速抬升，但盘面跟涨动能相对有限，基差环比走强。 ➢从价差运行来看，本月UR05&09价差先扬后抑，整体波动弹性相对有限。截止2月27日UR05&09价差约-58元/吨，走扩空间相对有限。 ➢后续表现来看，鉴于旺季刚需支撑，预估后续产业库存压力或进一步缓解，近月支撑相对较强，UR05&09价差有望延续偏强震荡，但走扩空间还需关注需求释放持续性，预计空间或较为有限。5资料来源：钢联、Wind、隆众石化、海证期货研究所 尿素02合约的历史基差情况汇总 ➢自上市至今，尿素02合约已经历了6次交割。作为交割主流的河南、河北地区，尿素02合约历次交割多以盘面贴水为主。从尿素历史各合约的数据统计情况来看，尿素02合约近两年盘面贴水幅度有所增加。整体来看02合约作为非主力合约，历史交割量相较其他非主力合约交割量较高。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2502合约的交割结算价为1658元/吨，河南现货升水142元/吨，河北现货升水162元/吨。相较历史同合约来说，交割结算价较低，也部分显示了今年市场整体宽松疲软的局面。 ➢对比历史同期UR02合约基差表现可以发现，UR2202、UR2302基差略显偏低，而本次UR2502合约基差相较往期同合约相比则相对偏高，这或与今年节后现货市场企稳反弹有一定相关性。今年节后尿素农需补货阶段性集中释放以及复合肥负荷增量明显助推现货主流地区价格出现明显涨幅。而近两年尿素市场格局趋于宽松，加之国家保供稳价政策引导，投机需求相对有限，基差略显偏高。 资料来源：郑商所、海证期货研究所6➢今年截止目前的两次合约交割量均较大，且相应的仓单量亦较为充裕。我们认为与目前市场结构、价差表现息息相关。受制于供需宽松格局影响，尿素市场结构转为正向市场，现货销货压力较大且后续面临抛储，厂库或生产企业参与盘面卖货意愿提升。 ➢从尿素历史各合约的交割数据统计来看，主力合约交割量大且稳，大多数交割量达到1000手以上。而对于非主力合约交割量，虽然近两年逐渐增加，但绝对量依然偏低。非主力合约的流动性欠佳，成交、持仓以及市场参与者偏低，一定程度上导致02合约交割量相对受限。 ➢从季度交割量统计对比来看，尿素产业库存持续累积，企业销货压力凸显。自去年三季度开始尿素交割量稳步攀升，今年一季度截止目前交割量再创新高，预估今年一季度尿素交割总量将突破5000手。 ➢根据郑商所公布信息显示，本次UR2502交割配对约1546手，名义交割量约30920吨，交割量环比2501合约减少1859手，与去年02合约交割量相比增加889手。 ➢今年UR2502合约交割量再创新高。对比历史同期表现来看，UR2302合约交割量紧随其后，近3年交割量呈现明显攀升。 ➢UR2502交割量较高一方面是盘面给出了一定的升水现货空间从而使得成本较低的企业获得参与保值有利时机，对于保值企业来说，今年市场宽松格局下，盘面销货意愿增加。产业客户在盘面价格保值存在合理空间的情况下积极参与交割，进而助推交割量逐步增加。此外，2月面临集中注销期，且尿素生产日期距最近仓单退出时间不得超过150个自然日，前期入库仓单生产日期较早的将面临出库限制。 ➢从可供交割仓单量统计来看，尿素01、02合约仓单量相较其他合约偏高，尤其近两年仓单增量更为亮眼。据郑商所公布显示，截止2月最后交易日尿素仓单量约9081张，环比2501合约仓单量增加6张，同比2402合约增加1052张，本次该合约仓单量创历史新高，仓单量异常凸显。 10资料来源：郑商所、海证期货研究所➢结合仓单量以及仓单分布我们可以看到，02合约近两年仓单量激增，供给较为充裕背景下企业盘面抛货意愿亦有所增加。仓单的大量集中增加显示可供交割数量充足，如此高的仓单量对于市场多头来说，或一定程度弱化其持仓意愿，进而抑制正套价差空间。➢今年可供交割仓单整体较高也与尿素今年供需宽松、盘面扩大销货渠道以及保值需求等息息相关。出口受限、新增产能陆续释放以及产业持续累库等因素持续对于产业结构形成冲击，下游整体消费支撑不足，企业销货压力渐增。 ➢从最后交易日的仓单分布来看，UR2502合约仓单主要分布于安阳万庄、云图控股以及中农控股等几家，仓单分布较为分散，其中安阳万庄占比较大，约为18%。 ➢从省份分布情况来看，本次仓单涉及地区亦相对较多，其中河南、河北地区仓单量依然较大，分别占比约38.4%、28.9%，仓单量更为明显。➢从仓库、厂库分布来看，本次仓单均有涉列，其中仓库仓单占比相对较高，约占总仓单的62.7%。 ➢从尿素会员席位分布来看，本次2502合约交割涉及的卖方会员席位分布较为分散，买方则相对集中。 ➢根据交易所公布信息，买方会员席位分布在6家席位，其中国泰君安期货席位占比最高，约55.05%，远超其他席位占比，其次中粮期货席位和永安期货席位相对占比略多，分布占比约19.4%、12.94%。 ➢卖方会员席位分布相对分散，分布在13家席位，其中国泰君安席位占比最大，约22.12%，浙商期货席位、一德期货席位和中原期货席位占比次之，分别为19.4%、13.71%、12.94%。 ➢从检修情况来看，2月份装置检修损失环比上月有所下降。据隆众数据统计显示，截止2月底尿素装置检修量合计约为48.84万吨。 ➢后续预估情况来看，目前正值农需旺季，加之近期产业利润得到明显恢复，预估装置检修缩量或相对有限，供给端维持高位运行的概率较大。 ➢2月尿素开工略有下移，缩量相对有限，整体维持高位震荡运行。据隆众数据统计显示，截止2月27日国内尿素开工约86.64%。分工艺来看，截止月底煤头企业开工率约92.92%；气头企业开工率约67.06%。 ➢从产量运行情况来看，截2月27日国内尿素产量约546.64万吨，月底日产约19.5万吨左右。本月供给端整体维稳运行为主，缩量不大。 ➢后续尿素开工、日产或延续高位运行。一方面目前正值农需旺季，保障粮食安全与稳定导向下装置负荷不太会出现较大缩量。此外，随着产业利润逐步恢复，也一定程度增加企业开工意愿，因此整体来看，我们预估3月供给端有望延续高位运行，供给整体较为充裕。 ➢2月复合肥负荷大幅拉涨，季节性旺季特征凸显。据隆众数据显示，截止2月27日复合肥开工率约57.75%，环比上月继续上扬。春耕进展节奏加快，下游经销商接货积极性较好，复合肥企业发运量较好且集中，主流产区企业生产多提升至高负荷。 ➢从复合肥库存变化来看，本月复合肥库存得到明显消化，环比大幅回落。据隆众数据统计显示，截止2月27日国内32家主流复合肥企业库存约为73.29万吨，库存压力明显缓解。➢据隆众数据统计显示，截止2月27日山东地区硫基平衡肥原料成本费用约为2486元/吨，利润方面45%S(3*15)毛利约为94元/吨，45%CL(3*15)毛利约为-62元/吨。➢本月复合肥负荷进入积极性增量预期阶段，3月复合肥开工恐高位见顶，对于材料尿素存刚需支撑或存弱化预期。但需注意，现阶段复合肥库存压力得到有效缓解，预估后续其开工负荷或高位震荡运行，进一步增量空间或有限。资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所15 ➢2月三聚氰胺开工弱势下滑，整体表现低于历史同期。据隆众数据显示，截止2月27日国内三聚氰胺企业开工率约60.32%，环比上月明显下移。 ➢产量方面来看，据隆众数据显示截止2月27日国内三聚氰胺月度产量约12.34万吨。 ➢整体来看2月工业刚需支撑犹存，尤其是复合肥负荷的季节性回升对于原料端消化库存起到明显支撑。后续来看，鉴于短期需求支撑犹存，我们预估后续需求端有望进一步改善进而对其价格形成提振。 五、需求端：出口量低位运行，对国内尿素消费支撑乏力 ➢自去年开始在保供稳价政策引导下，尿素出口量大幅骤降，远低于历史同期。 ➢据 隆 众 数 据 统 计 显 示，2024年12月 尿 素 出 口 量 约2270.77吨，同比去年12月下滑约99.34%，环比上月增加约2.28%，净出口增速约-4.39%。出口量的锐减对于消化国内高库存支撑不足。 ➢基于目前政策导向来看，现阶段尿素出口仍难现增量，对于国内消费提振乏力。 ➢2月国内尿素企业库存高位回落，产业库存压力得到适度缓解。据隆众数据显示，截止2月26日尿素产业库存总量约129.51万吨，环比上月明显下降。港口库存方面，截止2月27日尿素港口样本库存量约11.3万吨，环比上月下滑。 ➢预收情况来看，据隆众数据显示截止2月26日，尿素企业预收天数约7.65天，环比上月小幅回落。本月尿素工厂控制新单，前期订单积极兑现，主流天数有所减少。 ➢节后农需市场逐步回暖，下游备肥需求稳步释放，加之复合肥负荷季节性增量明显，整体尿素需求端支撑凸显。且产业供给端相对维稳，部分装置短时故障使得本月尿素开工呈现小幅微降。供减需增带动下产业库存得到部分有效消化进而对盘面价格形成利多提振。 ➢后续来看，目前正处于需求旺季，刚需支撑犹存，后续企业出货或相对顺畅，产业库存有望继续去化。 资料来源：钢联、隆众石化、海证期货研究所 ➢2月尿素产业利润得到大幅修复，环比上月呈现明显上扬，其中固定床及天然气工艺仍处于亏损阶段，但水煤气工艺利润稳步攀升。据隆众数据显示，截止2月27日，固定床工艺利润约-224元/吨，水煤浆利润约293元/吨，天然气利润约-103元/吨，产业利润环比低位回升。 ➢短期来看，目前时间阶段正值需求旺季，刚需支撑下市场呈现