有色金属周报（锌）：库存止增转降，锌价下方获得一定支撑

库存止增转降，锌价下方获得一定支撑 2025年3月3日 祁玉蓉（F03100031, Z0021060） 上周观点 原料端：随着前期停产矿山陆续复产，国内锌矿产量环比提升，矿端供应持续宽松，为修复利润，炼厂持续上调TC报价，目前国内3月锌矿基本涨至3,000元/金属吨以上，较2月大幅提升，炼厂采购以国产矿为主，进口TC保持在20美元/干吨，个别成交单已涨至60美元/干吨，预计后续加工费将进一步抬升。 供给端：1月产量环比小幅增加，但增幅不及预期；2月原料端限制减少，利润好转下炼厂生产积极性较高，但因自然日减少，2月产量预计环比下滑。 需求端：节后下游复产稳步推进，各板块开工持续回升，但从终端来看，部分板块订单有所好转，但整体仍偏弱。 库存：锌锭持续到货，但随着锌价走势偏弱，下游采买情绪好转，逢低采买增多，锌锭累库趋势暂告一段落。 风险因素：宏观情绪，关税政策，下游需求不及预期。 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨预期较强 目录 3 订单局部好转，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 部分订单好转，合金开工回升 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工小幅回落 6 锌锭社库累库暂止 1.1行情回顾：偏弱整理 •SMM1#锌锭均价下跌2.58%至23,380元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌2.31%至23425元/吨•伦锌收盘价（电子盘）下跌4.18%至2,798美元/吨 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨预期较强 目录 3 订单局部好转，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 部分订单好转，合金开工回升 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工小幅回落 6 锌锭社库累库暂止 2.1.1锌精矿港口库存减少 •截至2月28日，连云港进口锌矿库存12万吨，环比减少 •截至2月28日，防城港、连云港、锦州港、黄埔港、钦州港、南京港和葫芦岛港等7个港口的库存总计34.26万吨，环比减少4.44万吨 2.1.2锌精矿利润有所回落 •TC回升，锌精矿企业生产利润回落，但绝对位置仍处于高位，截至2月27日，锌精矿企业生产利润6,002元/金属吨 2.1.3国产矿逐步复产，TC回升预期较强 2.2.1精炼锌月产量或下滑 •精炼锌企业生产利润低位好转 •截至2月27日，精炼锌企业生产利润-1,062元/吨•1月精炼锌产量53.18万吨，环比增加1.51万吨，同比减少3.52万吨•2月自然日天数减少，叠加少数炼厂春节放假，预计2月产量将回落至50万吨以内 •进口盈利窗口关闭 •截至2月28日，精炼锌进口利润-739.23元/吨•2024年1-12月精炼锌进口量44.57万吨，累计同比增加6.55万吨•周内锌锭进口窗口持续关闭，保税区库存持稳 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨预期较强 目录 3 订单局部好转，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 部分订单好转，合金开工回升 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工小幅回落 6 锌锭社库累库暂止 3.1镀锌开工率回升 •镀锌企业开工率提升2.95个百分点至57.23% •黑色价格回落后拉涨，贸易商“买涨不买跌”显现，加之终端成品库存较低，贸易商积极补库，带动镀锌管企业提高开工•终端来看，铁塔订单较同期偏弱，护栏、灯杆等订单仍需等待终端恢复情况，后续关注两会期间环保限产消息 3.2镀锌原料库存增加，成品库存增加 •镀锌企业原料库存增加 •上周锌价跳空低开后偏弱整理，下游逢低点价增多，镀锌原料库存增加•镀锌企业成品库存增加 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨预期较强 目录 3 订单局部好转，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 部分订单好转，合金开工回升 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工小幅回落 6 锌锭社库累库暂止 4.1压铸锌合金价格下跌 •锌合金价格下跌 •Zamak3锌合金均价下跌2.51%至24,050元/吨•Zamak5锌合金均价下跌2.46%至24,600元/吨 4.2压铸锌合金开工率回升 •压铸锌合金开工率回升2.21个百分点至56.99% •部分终端开工，带动压铸锌合金企业开工回升•终端市场来看，服装饰品及五金卫浴小幅好转，出口订单则因关税扰动，下游对出口订单较为谨慎 4.3压铸锌合金原料库存增加，成品库存减少 •压铸锌合金企业原料库存增加 •周内锌价偏弱运行，下游企业逢低补库，原料库存录增 •压铸锌合金企业成品库存减少•周内企业出货较好，加之部分企业仍在交付前期订单，成品库存持续去化 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨预期较强 目录 3 订单局部好转，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 部分订单好转，合金开工回升 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工小幅回落 6 锌锭社库累库暂止 •氧化锌价格下跌 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌2.19%至22,300元/吨 5.2氧化锌开工率下滑 •氧化锌企业开工率环比下降0.28个百分点至57.4% •少数企业因自身原因仍在停产，带动开工下滑，两会期间不排除或因环比因素下调开工 5.3氧化锌原料库存增加，成品库存减少 •氧化锌企业原料库存增加•周内锌价走势偏弱，下游企业逢低采买，原料库存增加•氧化锌企业成品库存减少•企业基本维持产销平衡，成品库存小幅波动 1 行情回顾 2 矿紧格局好转，TC持续回涨预期较强 目录 3 订单局部好转，镀锌开工持续回升 CONCENTS 4 部分订单好转，合金开工回升 5 部分企业尚未复产，氧化锌开工小幅回落 6 锌锭社库累库暂止 •截至2月27日，SMM锌锭三地库存12.67万吨，库存小幅波动 •社会仓库持续到货，但周内锌价走势偏弱，下游逢低采买增多，库存累库趋势暂止 •截至2月27日，SMM锌锭保税区库存0.6万吨，环比持平 •周内锌锭进口窗口持续关闭，保税区库存持稳 6.2上期所库存减少，LME库存增加 •截至2月28日，SHFE库存7.94万吨，库存减少•截至2月28日，LME库存16.44万吨，库存增加 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！