原油周报：供应端变量下油价波动

2025年2月23日 原油周报 报告要点： 创元研究 周五WTI、Brent收盘分别报70.25、73.85，周内油价先企稳反弹，随后周五大阴线收回周内全部涨幅。 创元研究能化组研究员：高赵邮箱：gaoz@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 供应端变量自今年年初开始加强，特朗普鼓励传统油气增产，并且其关税政策可能带来全球经济增速下滑，大方向上将从供需两端利空油价；而美俄关系的改善，可能推动俄乌冲突走向的改变，将进一步从地缘层面改善全球供应局面。近期驱动来看，俄罗斯CPC里海管道损坏引起对哈萨克斯坦石油出口的担忧、美国北达科他州石油产量因寒潮天气减少、OPEC+延长增产预期，供应端收紧带动油价企稳反弹。但周内反弹的幅度并不大，主要是基本面依然承压且后市供应端仍有增量预期。随后由于与CPC管道相关的供应减量担忧解除，消息方面称通过CPC管道从哈萨克斯坦运输的石油并没有中断，2月份黑海CPC混合原油出口量由此前的1142上修至每日167万桶，加之美国施压伊拉克恢复库尔德地区石油出口也平衡了此前的供应侧担忧，油价大幅度下跌收回周内全部跌幅。需求面来看，至2月14当周，美国商业原油继续超预期累库，炼厂开工下降0.1个百分点至84.9%，春季检修整体力度不及去年同期；而国内原油加工量依然较低，尤其是地炼同比来看地炼加工量仍大幅低于近五年同期均值。 综合来看，近期市场受到特朗普影响而摆动，需要关注供应侧变化，由于并未出现实际的供应损失且基本面有累库压力，油价维持偏弱，需警惕制裁措施带来的上行风险。基于中长期来看，OPEC产量逐渐恢复加之非OPEC+增量，原油供需走阔的预期不变，依然会持续压制油价。 目录 一、价格表现....................................................3 1.1走势回顾................................................................31.2地区价差................................................................51.3裂解价差................................................................51.4资金动向................................................................7 二、供需面......................................................8 2.1OPEC...................................................................82.2美国...................................................................92.3中国..................................................................11 三、供需平衡展望...............................................13 四、总结......................................................14 一、价格表现 1.1走势回顾 周五WTI、Brent收盘分别报70.25、73.85，周内油价企稳反弹，周五大阴线收回周内涨幅。伴随绝对价格上涨，价差来看，SC近月明显走强，SC00-01本周拉涨至高位，SC01-02本周回落至过去五年区间内。本周驱动主要集中在供应端，俄罗斯CPC里海管道损坏引起对哈萨克斯坦石油出口的担忧、美国北达科他州石油产量因寒潮天气减少、OPEC+延长增产预期，供应端收紧带动油价企稳反弹，但波动并不大，主要是基本面依然承压且后市供应端仍有增量预期。周五大阴线则是由于与CPC管道相关的供应减量担忧解除，消息方面称通过CPC管道从哈萨克斯坦运输的石油并没有中断，2月份黑海CPC混合原油出口量上修至每日167万桶，而之前计划为每日142万桶。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.2地区价差 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 汽油裂差转弱，柴油裂差走强。 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 布伦特持仓增加至高位，WTI减仓。投机资金来看，美布两油均呈现大幅减仓，且多孔来看，均以多头减仓为主，空头稍有增加。 资料来源：CFTC、ICE、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：CFTC、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 资料来源：ICE、创元研究 二、供需面 2.1OPEC 2025年1月，OPEC12国原油产量为2667.8万桶/日，环比减少12.1万桶/日，成员国基本都存在不同程度的减产；OPEC+中的非OPEC成员原油产量为1394.7万桶/日，环比增加0.3万桶/日，哈萨克斯坦增产抵消了其他几个国家的减产；合计原油产量为4062.5万桶/日，环比减少11.8万桶/日，整体减产执行率越来越好。IEA月报显示，1月俄罗斯原油产量仍增长了约10万桶/日，达到920万桶/日，制裁对其影响仍需观察和评估。 资料来源：OPEC、创元研究 资料来源：IEA、创元研究 2.2美国 至2月14当周，美国商业原油继续超预期累库，但值得注意的是，一直要小幅增加的战略储备库存数据与上一期持平。成品油中，汽油、航煤表需下滑，馏分油表需从上周缺口中增长近2成，整体石油产品表需环比变化不大。炼厂开工下降0.1个百分点至84.9%，春季检修整体力度不及去年同期。原油产量继续小幅增加0.3万桶/日至1349.7万桶/日。 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 资料来源：EIA、创元研究 2.3中国 截至2月21日，国内原油加工量环比小幅回升，其中主营和地炼均小幅回升，但同比来看地炼加工量仍大幅低于近五年同期均值。汽柴油价差高位有所回落，春节效应消散下节后汽车出行需求环比回落，加之节后柴油需求跟随开工将有所复苏，价差或有进一步回落空间，柴油裂差有望提升。 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：国家统计局、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 三、供需平衡展望 三大机构月报公布，主要关注需求预期，EIA、OPEC维持对今明两年需求增速预期不变，IEA需求预期继续改善，相对来说OPEC依然是三大机构中对需求最乐观的。 我们主要来看IEA的观点变化，主要是通过下调供需增速从而下调了2025年的过剩情况：1月，IEA下调需求增速的同时更大幅度下调供应增速，预计全球石油市场过剩将从上11月预测的100万桶/日的水平下降。2月报中，将2025年全球需求增长定为110万桶/日，高于之前的105万桶/日；2025年石油过剩量将达到45万桶/日，与两个月前相比，这一数字减少了约50%。 四、总结 周五WTI、Brent收盘分别报70.25、73.85，周内油价先企稳反弹，随后周五大阴线收回周内全部涨幅。 供应端变量自今年年初开始加强，特朗普鼓励传统油气增产，并且其关税政策可能带来全球经济增速下滑，大方向上将从供需两端利空油价；而美俄关系的改善，可能推动俄乌冲突走向的改变，将进一步从地缘层面改善全球供应局面。近期驱动来看，俄罗斯CPC里海管道损坏引起对哈萨克斯坦石油出口的担忧、美国北达科他州石油产量因寒潮天气减少、OPEC+延长增产预期，供应端收紧带动油价企稳反弹。但周内反弹的幅度并不大，主要是基本面依然承压且后市供应端仍有增量预期。随后由于与CPC管道相关的供应减量担忧解除，消息方面称通过CPC管道从哈萨克斯坦运输的石油并没有中断，2月份黑海CPC混合原油出口量由此前的1142上修至每日167万桶，加之美国施压伊拉克恢复库尔德地区石油出口也平衡了此前的供应侧担忧，油价大幅度下跌收回周内全部跌幅。需求面来看，至2月14当周，美国商业原油继续超预期累库，炼厂开工下降0.1个百分点至84.9%，春季检修整体力度不及去年同期；而国内原油加工量依然较低，尤其是地炼同比来看地炼加工量仍大幅低于近五年同期均值。 综合来看，近期市场受到特朗普影响而摆动，需要关注供应侧变化，由于并未出现实际的供应损失且基本有累库压力，油价维持偏弱，需警惕制裁措施带来的上行风险。基于中长期来看，OPEC产量逐渐恢复加之非OPEC+增量，原油供需走阔的预期不变，依然会持续压制油价。 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事